Raydiumは、Solana上で最大級の自動マーケットメーカー（AMM）の1つであり、コンプライアンス対応の資産取引向けに設計された許可制AMMを導入した。新製品は、Raydiumの既存の公開流動性プールに加えて、アクセス制御付きの取引場所を提供する。

許可制AMMとは、参加が制限される自動マーケットメーカーの一種である。任意のウォレットに取引や流動性提供を認めるのではなく、プールはアクセス制御を適用し、誰がやり取りできるかを制限する。Raydiumは公式のXチャンネルを通じてローンチを発表し、この製品をSolana上で管理された市場アクセスを必要とする資産向けのインフラと位置付けた。

今回のローンチは、Raydiumがすでに確立しているプール設計を基盤としている。同プロトコルの定数積マーケットメーカー（CPMM）は、プールの作成と設定を管理するオンチェーンアカウントを説明する技術アカウント参照に文書化されている。許可制のバリアントは、同じAMMの基盤を活用しつつ、参加に制限を追加する。

コンプライアンス対応資産取引において許可制が重要な理由

パーミッションレスAMMと許可制AMMの違いは、今回のローンチの中心にある。標準的なSolana DEXプールはデフォルトでオープンであり、誰でも審査なしにトークンをスワップしたり流動性を供給したりできる。許可制プールはこの前提を反転させ、アクセスが付与される前に何らかの参加資格を求める。

この構造上の違いこそが、このモデルをコンプライアンス上慎重な対応が必要なフローに関連づけている。ある資産について、誰が保有または取引できるかに関する規制上または方針上の義務がある場合、オープンなプールではそうした制約を容易に満たすことができない。アクセス制御により、取引場所はオンチェーン取引を支える自動マーケットメーカーの仕組みを使い続けながら、こうした要件に整合させることができる。このモデルは、業界全体で進む機関投資家向けDeFiの実験とも共通しており、発行体や運営者は、規制対象資本をオンチェーンに持ち込む仕組みとして、ゲート付き流動性プール、ホワイトリスト化されたボールト、本人確認済みの取引レールなどを模索してきた。

トレードオフは開放性である。参加を制限すると、適格なトレーダーの範囲が狭まり、公開DeFiの魅力であるコンポーザビリティが低下する可能性がある。これは法的助言ではなく、市場構造の問題である。特定の許可制プールが特定法域の規則を満たすかどうかは、アクセス制御がどのように実装され、執行されるかに依存する。

今回のローンチがSolanaのオンチェーン金融スタックにどう位置づけられるか

この取引場所をSolana上に構築することで、すでに高取引量の分散型取引所が密集するエコシステムの中に位置づけられる。Solanaの流動性環境は非常に競争が激しくなっており、複数のDEXが取引量をめぐって競っている。Raydium自体も、総ロック価値とスワップ量の面でSolanaの主要DEXの一角に継続的に位置しており、今回のローンチは同ネットワークの取引インフラ内で注目を集める。コンプライアンスを意識したプールは、個人投資家優先の新たな取引場所というより、異なるアクセスモデルを示すものだ。

この違いは、トークン化資産や方針上制限された資産にとって重要となる可能性がある。たとえばSuperstateは、DeFi内でトークン化株式にAMMを使用することを説明しており、許可制プールが対象とする規制対象商品のより広いカテゴリーを示している。トークン化された実世界資産セクターは複数のブロックチェーンにわたって拡大しており、発行体は米国債、クレジット、株式のオンチェーン表現を提供している。これにより、アクセス制限付きの取引場所を必要とする可能性のある商品のパイプラインが形成されている。ただし、Raydiumの取引場所が最終的にこうした資産を呼び込むかどうかは、確認済みの結果ではなく、今後の論点にとどまる。

Solanaが重要な視点となるのは、この製品が同チェーンにネイティブであり、またCircleがSolana上で追加のUSDCを発行するなど、ネットワークのステーブルコインおよび決済基盤が拡大を続けているためである。オンチェーン上のドル流動性が厚みを増すことは、コンプライアンス志向の取引場所にとって支援条件となる。

許可制モデルの利点とトレードオフ

許可制モデルの潜在的な利点は、管理に集約される。ゲート付き参加により、運営者は誰が取引しているかをより明確に把握でき、コンプライアンスとの整合性を支え、不適格な相手方へのエクスポージャーを減らすことができる。ガバナンスとアクセスは通常、特権的な役割を通じて管理される。これはRaydiumが管理者およびマルチシグのセキュリティ概要で説明しているパターンである。

制約は、こうした利点の裏返しである。参加者が少なくなることで、完全にオープンなプールと比べて潜在的な流動性は浅くなり、開放性の低下により、他のプロトコルがその取引場所と自由に統合できる度合いも制限される可能性がある。DeFiユーザーにとって実務上の問いは、制御されたアクセスがパーミッションレスなコンポーザビリティの喪失を正当化するかどうかである。機関投資家の流動性提供者や規制対象の発行体が、Solana上の許可制オンチェーン取引場所にどう反応するかは、この製品が利用段階に入る中で注視すべき指標となる。

Raydiumは、報道時点で入手可能な資料において、許可制AMMに関する追加の運用詳細を公表していない。

出典: CoinCu