予測市場はブラジル大統領選を大きく誤って価格設定した。実世界の結果に連動する契約をトレーダーが売買する暗号資産ベースの予測市場Polymarketは、ルイス・イナシオ・ルーラ・ダ・シルバの勝率を選挙直前の時点でわずか約20%としていたが、彼は右派の対立候補フラビオ・ボソナロを破り、第4期の座を確定させた。

Decryptに話したトレーダーやアナリストは、この誤差の背景として複数の要因を指摘した。ブラジルによる国内予測市場の禁止、薄い流動性、そして著名なプラットフォームのクジラ(大口トレーダー)が指摘するように、ゴール直前までプロマネーの影響を薄めた個人トレーダーの波である。この誤差は一つの選挙にとどまらない意味を持つ。予測市場は政治イベントの予測ツールとして支持を広げており、そのオッズがどのように、誰によって構築されるかが、オッズにどの程度の重みを与えるべきかの中心課題となっている。

動きの遅かった市場

ルイス・イナシオ・ルーラ・ダ・シルバ(通称ルーラ)は、日曜日に実施された大統領選でボソナロを破った。ボソナロは10月初旬の第1回投票で首位に立ったが過半数に届かず、決選投票が実施された。ルーラはこの第2回投票を過半数で制し、第4期大統領の任期を務めることになる。

投票日の時点で、Polymarket上のルーラの勝率は約20%で推移し、ボソナロは80%だった。世論調査や初期の開票結果が出始めても、一人の大口トレーダーは、市場がオッズをルーラ側へ動かすのが遅かったと述べた。

「Sharps(プロの高額予測参加者を指す用語)は市場が誤って価格設定されていると分かっていた。[イベント]当日にはおそらく30〜40%に近かった。誤定价はライブ取引中に最も顕著で、ET午後6時15分にはルーラの『Yes』が60cとなり、ほぼ確実な状況だった」と、匿名のPolymarketクジラFhantomBetsはDecryptに語った。「個人トレーダーはルーラに強く反対していたため、ルーラが[実質的に]勝利済みの状況でも60〜80cで無制限のポジションを取れた」

予測市場の契約は1ドルで決済されるため、それ未満の価格(例えばブラジル選挙におけるルーラの「Yes」ベットの0.60ドル)は、その事象が発生するインプライド・オッズ(暗示的確率)を表す。

FhantomBetsはさらに、自分を含む多くのクジラ(大きなポジションを持つトレーダー)が、ブラジル市場にポジションを追加するための流動資金を確保すべく長期ポジションを売却していたと付け加えた。彼の説明では、予測市場の経験の浅い個人トレーダーが、ボソナロの見かけ上の勝率を最後まで高水準に保ち続けたという。

規制の空白と薄い流動性

CoinSharesのシニアリサーチャー、ルーク・ノーランは個人投資家に責任を帰する見方に反論し、Polymarketの価格設定は夜通し発表された世論調査の結果に沿って動いていたと指摘した。

「ユーザーが増えること自体は問題ではない。流動性や多様な視点、現地の知識をもたらしうる。重要なのは、参加が異なる情報をもたらすか、そしてトレーダーがそれに行動できるかだ」とノーランはDecryptに語った。「結果を単に『プロが正しく個人が間違っていた』と説明することには慎重であるべきだ」

その代わりにノーランは、ブラジルの予測市場禁止こそが市場があれほど誤定价された大きな原因である可能性が高いと示唆した。スポーツブックおよび予測市場企業TxODDSのCEO兼共同創業者、アイナー・ノベルも同意見だ。

「価格は主に国外の人々によって設定されていた」とノベルはDecryptに語った。「彼らは第1回投票の結果、世論調査の見出し、そしてそれらを巡るストーリーを取引していた」

ブラジルは4月、予測市場プラットフォームへの包括的な禁止を発動した。投資家保護への懸念と国内でのギャンブル依存症の増加を理由とするもので、事実上、価格設定を海外の参加者に委ねる結果となった。財務大臣ダリオ・ドゥリガンは、これらのプラットフォームが賭博規制に違反し、適切な規制監督を欠いていたと述べた。

流動性も薄かった。ノベルによれば、ブラジル選挙市場の出来高は2024年米大統領選のわずか4.5%だった。「参加者が少なく、注文簿にほとんど現地の知識がない状態では、価格を修正する力はほとんどなかった」と彼は述べた。

一つの番狂わせであり、システムの失敗ではない

ノーランは、トレーダーがボソナロの第1回投票の成果を重視しすぎたこと、第2回投票での投票率上昇を過小評価したこと、そして落選候補の支持者の票の移行について想定を置いたことが問題だったと考えている。

「とはいえ、投票前にルーラは約20%で価格設定されていた」と彼は述べた。「それでもなお、一定の意味のある勝利の可能性だ。市場が彼を過小評価していたかを疑う妥当な理由はある。最終的に、80%の確率で起こることは、20%の場合には起こらないのだから」

この誤定价は大きな番狂わせだったが、ノーランはこれを大失敗と見なすことには慎重だ。予測市場は従来の賭けプラットフォームよりも引き続き良い価格設定をしているとし、2016年米大統領選の前日にBetfairがヒラリー・クリントンに83%の勝率を与えていた例を挙げた。

「十分な数のイベント全体で見れば、20%の確率を与えられた結果はおおよそ20%の頻度で起こるはずだ。同時期に利用可能だった他の予測との比較も必要だ」とノーランはDecryptに語った。「懸念すべきは、個別の番狂わせではなく、過信が持続するパターンや、関連情報を取り込めない傾向である」

この見方に立てば、今回のブラジルでの誤差は、それ自体が構造的欠陥の証拠ではない。同じ基準で今後注目すべき指標は、約20%と価格設定された結果が十分な数のイベント全体でおおよそ20%の頻度で起こり続けるのか、それともブラジルのような誤差が、ノーランが述べたパターンを形成し始めるのかである。