ピーター・シフ氏は、同社が先週MSTR株を$544.5 million売却し、追加のBitcoinを購入しなかったことを受け、Bitcoin強気派に対し、Michael Saylor氏率いるStrategy株ではなくBTCを直接購入するよう改めて促している。

シフ氏が注目したのはMicroStrategyのBitcoin Yieldで、同氏によれば今年は5月下旬の13.3%から4.5%に低下した。この低下により、Strategyの株式発行がMSTR 1株あたりのBitcoin裏付け額にどのような影響を与えるかについて、再び精査が強まっている。この問題が重要なのは、MSTRが株式市場を通じてBitcoinエクスポージャーを得る手段として広く注目されている一方、同社のBTC総保有量が変わらなくても、1株あたりのBitcoinエクスポージャーは変化し得るためだ。

MicroStrategyのBitcoin Yieldが低下している理由

Bitcoin Yieldは、MSTR 1株あたりに実質的にどれだけのBitcoinが対応しているかを測る指標だ。Strategyが調達資金をBitcoinの追加購入に使わず新株を発行すると、この数値は低下する。

先週起きたのはまさにそれだった。Strategyの8-K提出書類によると、同社は5,429,160株のMSTR株を売却して$544.5 millionを調達した一方、bitcoinの購入はゼロだった。

StrategyのBitcoin保有量は843,775 BTCのままだ。同社のBitcoin Yieldは5月3日に9.4%で、5月25日までに13.3%へ上昇した。シフ氏は現在、この数値を4.5%としている。

“Why is $MSTR up 7% this morning? Saylor’s latest move reduced the YTD Bitcoin yield to 4.5%. That yield stood at 13.3% on May 25. That’s a 66% reduction in two months! At this rate the 2026 Bitcoin yield will be negative. If you’re bullish, you’re better off just owning Bitcoin,” Schiff said in an X投稿.

Strategy自身も、2026年第1四半期決算で、この結果につながる仕組みについて警告していた。

“...if the Company increases Assumed Diluted Shares Outstanding at a faster rate than its bitcoin holdings, then the Company would experience decreased BPS and negative BTC Yield...” Strategy said in its Q1 2026 results.

簡単に言えば、Bitcoinを増やさずに株式を増やすとBitcoin Yieldは低下し、同社自身の開示によれば、BTC Yieldがマイナスになる可能性もある。BeInCryptoは月曜日の早い時間に、MSTR投資家が直面するトレードオフについて報じていた。

STRC買い戻しの配当コストへの影響は限定的

Strategyは、STRCとして知られる自社の優先株の一部も買い戻した。STRCは特別な種類の株式で、保有者に年12%の固定現金配当を支払い、$100で取引されるよう設計されている。

同社は1株平均$86.52を支払い、$25 millionを投じて288,930株を消却した。これにより、年間配当義務は約$3.5 million減少する。

ただし、この削減額はStrategyの全体的な負担と比べると小さい。同社は6月29日、デジタルクレジット資本フレームワークに基づき、配当とローン利息で年間約$1.76 billionを負担していると開示した。今回のSTRC買い戻しによる削減は、その年間総額の0.2%未満にとどまる。

買い戻しにはさらに$975 millionが利用可能だ。Strategyは、新規STRCを$100未満では売却せず、買い戻し資金に現金準備を使うこともできないとしている。同社は代わりにbitcoinを売却する可能性がある。そのため、将来の買い戻し資金の調達源は普通株主にとって重要だ。買い戻し、株式発行、現金準備、Bitcoin売却はいずれも資本構成に異なる影響を与えるためである。

第2四半期決算を前に現金準備が増加

Strategyの現金ポジションは急速に増えている。現金残高は6月28日の$2.55 billionから7月26日には$3.75 billionに増加した。この金額は配当約25カ月分を賄う水準で、従来の17.4カ月分から増えている。

Bitcoinポジションについては、より厳しい比較となる。Strategyの1枚あたり平均取得価格は$75,476である一方、Bitcoinの現在価格は約$64,762だ。その差は約$8.9 billionに上る。

損失はすでに同社の財務諸表に表れている。Strategyは第1四半期に純損失$12.54 billion、1株あたり$38.25を計上した。同社は7月30日木曜日の市場終了後に第2四半期決算を発表する予定だ。この報告には公式のBitcoin Yield数値が含まれると見込まれており、シフ氏の批判の中心にある希薄化指標について、会社側の更新が投資家に示されることになる。

ただし、シフ氏の見方に全員が同意しているわけではない。投資家のAndrew Webley氏は、Strategyの優先株が現在、新たな資金調達なしで2.1年分の支払いを賄えると述べ、この構造をBitcoin企業金融における大きな前進だと表現した。

Strategy holds 843,775 Bitcoin – more than 4% of the 21 million BTC that will ever exist. Following today's announcement, they can cover their preferred equity obligations for 2.1 years without raising a single new dollar. What they've built with preferred equity is, in my… — Andrew Webley (@asjwebley) July 27, 2026

STRCの価格設定に疑問を呈する声もある。Goldman Sachs出身の元クレジット専門家は、STRCが13%誤って価格付けされている可能性があると主張した。6月の調査では、保有者の大半がSTRCを額面未満で購入していたことが分かった。

シフ氏は依然として長年のBitcoin批判者であり、金の支持者だ。今回の発言はBitcoinに対する見解の変化を示すものではなく、Saylor氏とStrategyの資本構成に向けられたものだ。木曜日の報告を巡る中心的な問いは、普通株主がコストを負担する中で、StrategyがSTRCを$100に戻せるかどうかである。