永続先物(パーペチュアル先物)は長年、暗号資産を代表するオフショア商品の一つでした。期限がなく24時間365日取引が可能で、しばしば目を見張るレバレッジが設定される契約です。

トランプ政権はこれらの商品を国内に取り込もうとしています。しかし、米国デリバティブ市場の最も確立されたプレーヤーの一部は、必ずしも歓迎の姿勢を見せていません。

既存取引所の幹部4人およびその他の主要市場参加者はロイターに対し、永続先物が数兆ドル規模の米国デリバティブ市場に重大な新たなリスクをもたらす可能性があると述べました。この警告は、規制当局がすでにビットコインと個別株の両方について契約を承認した後に発表されたものです。

永続先物とは何か、なぜ警戒されるのか

従来の先物契約はリースのような仕組みです。あらかじめ定められた期日があり、その期日が来るとポジションを決済するか、次の期限へ繰り越す必要があります。

一方、永続先物には期日がまったくありません。トレーダーはポジションを無期限に保有でき、市場は夜も週末も閉じることはありません。

契約価格を原資産に固定するため、永続先物は「資金調達レート」と呼ばれる仕組みに依存しています。これは、契約が現実から乖離するのを防ぐ手段として、満期日に代わる役割を果たします。実際には、ポジションの反対側に立つトレーダー間で定期的にやり取りされる支払いです。

より大きな懸念はレバレッジです。オフショアの取引所では50倍から100倍のレバレッジが提供されており、少額の証拠金で非常に大きなポジションを保有できます。

50倍の場合、わずか2%の逆方向の値動きで証拠金のすべてを失う可能性があります。

もう一つの重要な点は、誰が取引しているかです。永続先物は主に個人投資家によって利用されており、ほとんどの規制された先物市場を支配する機関投資家のデスクではありません。

ワシントンがここに至った経緯

国内移行の推進を主導してきたのは、商品先物取引委員会(CFTC)のマイケル・S・セリグ議長です。同委員会は2026年5月にビットコインの永続先物を承認しました。これは、こうした契約が米国登録取引所での取引を認められた初めての事例です。その後、2026年11月3日にCFTCの承認を得て、個別株のエクイティ永続先物が登場し、永続先物は暗号資産の領域から伝統的な株式の領域へと移行しました。

対象市場の規模の大きさが、この急ぎの動きを説明する助けになります。2025年のオフショアでの暗号資産永続先物の取引高は前年比29%増の61.7兆ドルに達し、そのほぼすべてが米国の監督管轄外で行われました。政権の主張はシンプルです。米国人がいずれにせよこれらの商品を取引するのであれば、その取引高は規制された国内取引所を経由すべきだというものです。

2026年8月、トランプ大統領は、ブロックチェーン基盤上で単一の中央事業者を介さずに運営される主要な分散型永続先物プラットフォームであるHyperliquidのようなプラットフォームを国内に取り込むことを議論しました。

既存勢力が法廷で反撃

反発は記者への発言にとどまらず、大きく進展しています。CMEグループは2026年6月、ビットコインの永続先物承認をめぐってCFTCを提訴しました。

CMEの主張の中心は分類の問題です。同取引所運営会社は、永続先物は先物ではなくスワップとして扱われるべきであり、先物と位置付けることは取引所運営会社間の競争に不当な打撃を与えると主張しています。

この区別には実際的な重みがあります。スワップと先物は異なる規制体制の下にあり、この分類によってどのルールが適用され、どの取引所が商品を上場できるかが決まるからです。

エクイティ永続先物の承認決定の直後、第二の法的戦線が開かれました。Cboeやシタデルを含むグループが、2026年11月初旬に追加訴訟を提起したのです。

トレーダー、取引所、暗号資産にとっての意味

支持者は安全装置を指摘します。米国の規制されたプラットフォームでは、レバレッジが約6倍に制限される可能性があり、オフショアで一般的な50倍から100倍とは大きく異なります。

批判者はその裏面を見ています。レバレッジが制限されても、永続先物は24時間取引、満期なし、個人投資家中心のユーザーベースという要素を兼ね備えています。反対派は、この組み合わせが2008年の金融危機後に構築されてきたリスク管理手法を揺るがす可能性を懸念しています。日々の証拠金精算、予定された決済サイクルなど、これらのシステムは明確な存続期間と取引時間を持つ商品を前提に設計されており、永続先物はそのどちらも備えていません。

CME自身の訴訟は、この問題を競争上の被害という観点からも位置付けています。CFTC規制の取引所であるKalshiや、個人投資家向け投資プラットフォームのRobinhoodのような企業は、取引高が規制された米国市場に移行すれば活動が活発化する可能性があります。Hyperliquidのような分散型プラットフォームを含むオフショア市場は、米国ユーザーをめぐる規制された国内勢との競争に直面することになります。

オフショアでの61.7兆ドルの取引のうち、実際にどれだけが移行するかは、トレーダーが規制による保護と引き換えに低いレバレッジを受け入れるかどうかにかかっています。

短期的に注目すべき変数は法廷です。CMEが永続先物をスワップとして分類させることに成功すれば、CFTCの承認の規制的基盤が揺らぐ可能性があります。一方、Cboeとシタデルの訴訟は、エクイティ永続先物の承認を直接狙う第二の路線となっています。