SEC Crypto Task ForceのメンバーであるHester Peirce氏は、分散型金融（DeFi）開発者に対し、明確な警告を発した。オンチェーン融資とボールトは、基盤技術が分散型アーキテクチャであるかどうかにかかわらず、引き続き連邦証券法の対象になるというものだ。

Peirce氏は水曜日のブログ投稿で、開発者は自分たちの技術が法的義務からどのように守ってくれるかではなく、ツールの機能と設計に注力すべきだと主張した。さらに、暗号資産関連の活動に特別な例外を設けるために、既存の法律をねじ曲げるのをやめるよう開発者に求めた。

「You will have a painful fall」とPeirce氏は警告した。

Peirce氏の発言は、SECがデジタル資産規制へのアプローチを引き続き見直している中で出された。SECは3月、プロトコルステーキング、エアドロップ、プロトコルマイニング、ラップド暗号資産に対する連邦証券法の適用についてガイダンスを公表した。同ガイダンスは、デジタル証券と、証券に該当しない可能性のある暗号資産を区別する新たな分類も示した。このガイダンスは、利用者の預かり資産として合計で数百億ドルを管理する分散型プロトコルに、従来の証券規制の枠組みを対応させるSECの取り組みとして、最も詳細なものの一つとなった。

SECは現指導部の下で暗号資産業界に対してより協調的な姿勢を取っているものの、Peirce氏は、規制対象の金融機能を果たす商品については、コンプライアンス上の期待が完全に維持されていると強調した。今回の発言は、ブロックチェーンのイノベーションを規制免除と混同すべきではないという、同氏が過去の講演でも維持してきた立場を改めて示すものだ。暗号資産コミュニティで「Crypto Mom」として知られるPeirce氏は、デジタル資産ルールの明確化を長年支持してきたことで知られ、一律の執行ではなく、対象に応じた規制を主張してきた。

Peirce氏、ボールトと融資プラットフォームの違いを認める

この警告は、利回りを生むボールト、融資市場、その他の自動化された投資商品を構築するDeFi開発者に特に関係する。これらのプロトコルには、レンディングプール、流動性ボールト、利回りアグリゲーターなどが含まれ、利用者は暗号資産を預け入れ、その資産がスマートコントラクトのルールに従って貸し出されたり運用されたりすることで、従来型の金融仲介機関を介さずにリターンを得る場合が多い。多くのDeFiプロトコルは従来型の仲介者ではなくスマートコントラクトに依拠しているが、Peirce氏は、規制当局が分散型アーキテクチャではなく商品の経済的実質を評価することになると示した。

Peirce氏は開発者に対し、その活動が証券に関係する場合、コンプライアンスを維持するために委員会と協力する必要があると助言した。同氏の発言は、トークン化証券に関する以前の発言を踏まえたもので、その中で同氏は、そうした資産はブロックチェーンネットワーク上で発行または取引されるかどうかにかかわらず、引き続き証券であると述べていた。2025年7月のReuters報道も同様に、トークン化証券はSECの管轄を免れないという同氏の立場を伝えている。

これらの過去の発言は、証券が従来型のシステム上で取引されるか、ブロックチェーン技術上で取引されるかによって、SECの管轄が弱まるわけではないことを明確にした。同じ論理は、利用者が預け入れたトークンで利息を得る暗号資産ボールトにも及ぶ。ボールトのガバナンスは完全自動化から完全な人手による管理まで幅があり、Peirce氏は、基礎資産の管理や投資権限の委任が、問題となる証券をSEC規制の対象にし得るため、こうした違いは重要だと指摘した。

「例えば、オンチェーン融資は、当事者の動機、販売計画、その他の関連要因によっては、証券である手形の特徴を備える可能性があります」とPeirce氏は述べた。「ボールトや融資戦略の管理に関与することも、投資顧問に関する問題を生じさせる可能性があります。」

同氏はまた、SECのアプローチは「one size fits all」ではないと付け加えた。委員会は法律の適用可能性を判断するため、各暗号資産を個別の事情に基づいて評価する。同氏はさらに、開発者に対し、規制の範囲について委員会に相談し、既存ルールを現代化する方法を提案するよう求めた。

Peirce氏は11月にSECを退任し、Regent University School of Lawの教員に加わる予定だ。同氏は2025年1月から同委員会のCrypto Task Forceを率いてきた。同氏の退任により、デジタル資産の基礎的なルールがなお形成途上にある時期に、SECは暗号資産規制の明確化を訴える最も目立つ支持者の一人を失うことになる。

SECと議会、追加の規制枠組みを追求

これとは別に、SECは現在トークン化を審査している。Wall Streetの株式名義書換代理人からは最近、企業自身が発行するトークンにより注意を払うようSECに求める声が上がっている。第三者トークンは必ずしも株主の権利を保証しないためだ。この審査は、従来型金融商品をブロックチェーン基盤へ移行させることへの機関投資家側の関心の広がりを反映しており、大手銀行や資産運用会社がこの動きをますます模索している。

一方、CLARITY Actは議会で審議中であり、デジタル資産を巡るSECとCFTCそれぞれの規制管轄を明確にすることを目的としている。証券を監督するSECと、商品およびデリバティブを規制するCFTCという両機関の分担は、その中間に位置する可能性のあるトークンにどのルールが適用されるのかについて、長年にわたり不確実性を生んできた。同法案は、米国の暗号資産規制を巡る継続的な議論にさらなる勢いを加えている。

最終的に、Peirce氏の立場は、規制対象外のボールトや融資メカニズムに余地を残す一方で、ブロックチェーン技術だけで証券規制への準拠を意味するものではないことを明確にしている。