PCEとは何か、そしてなぜFRBはCPIよりもそれを重視するのか
重要ポイント
- •CPIは、労働統計局が収集した固定バスケットに対する消費者の支払い価格の変化を測定します。
- •PCEは、消費者調査ではなく企業や政府のデータに基づく、より広範な経済分析局の価格指標です。
- •FRBは2012年にコアPCEを2％のインフレ目標として正式に設定しました。
- •記事は、PCEは長期的にCPIより0.2～0.4ポイント低く出る傾向があると述べています。
- •記事は、PCEがGDPの実質化に使われるため、測定上のインフレ率が低いと実質GDP成長が強く見える可能性があると指摘しています。
PCEとは何か、そしてなぜFRBはそれをお気に入りのインフレ指標とするのか？
Mike Maharrey
インフレについて語るとき、通常は消費者物価指数（CPI）が最も注目されます。しかし、連邦準備制度理事会（FRB）が「好んで使う」インフレ指標は、個人消費支出（PCE）指数です。両者の違いは何で、なぜFRBはPCEを好むのでしょうか。
この2つの物価インフレ指標は、方法論が大きく異なります。中央銀行がPCEを好むのは、CPIよりも価格インフレを低く示す傾向があるからです。
なお、これらの指標はいずれも、経済学者が歴史的に定義してきた意味での「インフレ」、すなわちマネーと信用の供給増加を測るものではありません。CPIとPCEが測定するのは価格インフレであり、それは金融インフレの症状です。
CPI
名称が示す通り、CPIは消費者が支払う価格の変化を測定します。労働統計局（Bureau of Labor Statistics）は、家計調査と価格収集を用いてCPIデータを作成しています。
価格インフレ率を算出するために、BLSは商品・サービスの「バスケット」を用います。このバスケットには、家計調査に基づく住居、食料、エネルギー、医療などの支出項目が含まれます。分析担当者は毎月、小売業者やサービス提供者から約80,000件の価格を収集し、複雑な数式とヘドニック調整を用いて、そのバスケット全体の価格変化を算出します。
このバスケットは通常約2年間固定され、PCEよりも項目間の代替をはるかに少なくしか認めません。たとえ牛肉価格が急騰しても、次のバスケット更新までは、一般に同じ量の牛肉を買い続けると仮定されます。
多くの経済学者が長期計画にCPIを好むのは、代替効果を推計しようとしないためです。代替効果の推計は極めて主観的な作業であり、また公表後に修正されることもまれなので、契約や生活費調整に使う指標としてより安定しているからです。
ただし、CPIには限界があります。1990年代に式が調整され、価格インフレを低く見せるようになったことは知られています。1970年代に使われていた式に基づけば、CPIは公表値のおよそ2倍に近い水準になります。したがって、旧式を使えばCPIは6％前後に近くなり、正直な式を使えばさらに高くなる可能性があります。
PCE
PCEはより広範な価格指標であり、GDPの構成要素でもあります。この指標には、家計が直接行う購入だけでなく、雇用主提供の医療保険や、家計向けサービスを行う非営利団体の支出など、消費者のために行われた購入も含まれます。
PCEレポートは、経済分析局（Bureau of Economic Analysis）が作成します。
PCEは、消費者が何を買ったかを尋ねるのではなく、企業が何を売ったかに基づいて集計されます。国勢調査局の小売調査、製造業の出荷データ、病院・医師の収入、公益事業収入、航空券販売、金融サービス、その他の企業・政府データなど、幅広い情報源を用います。
分析担当者はこの情報を使って、各項目の消費者支出総額を推計します。そのうえで、現在の支出構成比を計算して各項目を実際の支出に応じて加重し、そのウエイトを毎月更新します。
重要なのは、BEAの分析担当者が価格上昇時の代替効果を推計しようとすることです。たとえば、牛肉価格が急騰すれば人々は牛肉をあまり買わなくなる、という前提を式に反映させます。
CPIとPCEの違いは、次のように考えると分かりやすいでしょう。
CPIは：「同じ商品・サービスのバスケットを買うのに、どれだけ余計に費用がかかるか？」と問います。
PCEは：「消費者が何を買うかを調整したとしても、同じ全体的な消費水準を維持するのに、どれだけ余計に費用がかかるか？」と問います。
なぜFRBはPCEを好むのか？
前述のとおり、FRBはPCEを好みます。2012年には、コアPCEを2％の目標として正式に設定しました。
なぜでしょうか。
中央銀行の担当者は、PCEは消費支出をより広くカバーしていること、連鎖加重の式が変化する消費者行動をよりよく捉えること、GDPを含む他のデータセットと整合的であること、頻繁な改定が精度向上につながることを挙げます。
それはもっともらしく聞こえますが、より単純な説明があります。
PCEはCPIよりもさらに価格インフレを低く示すのです。
言い換えれば、より都合のよいインフレの物語を一貫して示します。中央銀行がその種の物語を好むのは、インフレがそれほど深刻ではないと人々を納得させられれば、大きな反発を招かずにマネー供給をより速いペースで拡大できるからです。
長期的には、PCEは一般にCPIより0.2～0.4ポイント低く出ます。
CPIとPCEの両方の式には、数値を低く偏らせる複数の余地があります。式に組み込まれた仮定は、それぞれ偏りと意図を持つ政府職員によって作られたものです。
PCEの代替指標は、分析担当者がデータを操作し、価格インフレを実態よりも穏やかに見せる強力な手段になります。
政府関係者には、インフレをできるだけ穏やかに見せる強い利害があります。彼らにとってインフレは欠陥ではなく、機能です。マネー供給を拡大する能力は、大規模な政府借り入れと支出の土台になります。しかし金融インフレには、厄介な副作用として価格インフレが伴います。こうした貨幣価値の切り下げをよりうまく隠せれば、国民からの不快な政治的反発を受けずに、より長く続けることができます。
政府の数値担当者が価格インフレをできるだけ低く保ちたいのは、PCEがGDPの「実質化」に使われるからでもあります。価格インフレが低ければ、実質成長はより良く見えます。
政府データは常に割り引いて受け止めるべきです。政府の統計担当者が中立的に真実を追求していると考えるのは誤りです。数字は現実の一部を示してくれるかもしれませんし、私たちにあるのはそれらなので、使わざるを得ません。しかし、政府データには常に根底に宣伝の動機があります。数字と公式の説明を読み解く際には、その点を忘れないでください。
