ビットコインとイーサリアムで最大1,000倍のレバレッジを提供する分散型無期限先物プラットフォームPapertradeは、2026年10月10日のローンチ直後に重大な取引セキュリティ上の課題に直面しました。ハイパーリキッド上で出された大規模な成行注文によりイーサリアムの価格が10〜20ベーシスポイント動いたと伝えられており、同取引所の価格設定メカニズムの弱点が露呈し、外部の価格変動が高レバレッジのポジションに影響を与え、流動性提供者を脅かす可能性への懸念が高まっています。

Papertradeの価格設定の仕組み

Papertradeは、ハイパーリキッドに接続されたスマートコントラクト環境であるHyperEVM上で運営されています。独自のオーダーブックを維持するのではなく、ハイパーリキッドの最良買値と最良売値の中間価格を使用して取引価格を算出しています。

この構造により、トレーダーはハイパーリキッド上で同等の取引を実行することなく合成ポジションを構築でき、新しくローンチしたプラットフォームが自ら構築する必要のない市場流動性に即座にアクセスできます。しかし同時に、決済価格がプラットフォームが運営していないオーダーブックに連動するため、外部の市場活動を通じて決済価格に影響を与える機会が生じます。

2,000万ドルの注文がETHの報価を移動

10月10日、トレーダーがハイパーリキッド上で約2,000万ドル相当の成行注文を出したと伝えられています。これらの取引により、イーサリアムの報価はおよそ0.1%〜0.2%変動しました。

その一方で、この活動に関連するウォレットはPapertrade上で大幅に大きなレバレッジポジションを保有していました。同プラットフォームはこれらの合成ポジションをハイパーリキッドの中間報価に基づいて決済するため、その結果生じた価格変動がプラフォームの流動性プールから利益を生み出す機会を作り出しました。

取引記録が128万ドルの利益を示す

ブロックチェーンの取引記録により、あるウォレットがPapertradeのオープニング取引セッション中に約128万ドルの利益を生み出していたことが明らかになりました。このアカウントは、Papertrade上で大幅な合成エクスポージャーを保有しながら、ハイパーリキッド上で約2億3,100万ドルのイーサリアム取引を実行していたと伝えられています。

1,000倍のレバレッジでは、0.1%の有利な価格変動でもポジションに投入した初期証拠金に相当する可能性があります。その結果、比較的小さな市場変動でも大きな損益を生む可能性があり、まさにそれが、数ベーシスポイントの報価変動が大規模な外部注文によって狙われる価値があるとされた理由です。

10月20日のセキュリティ分析では、調査対象のアカウントが入金額を約128万ドル上回る出金を行っていたことが確認されました。この調査結果は、潜在的に操作可能な市場報価に基づいて大規模ポジションを決済することのリスクを浮き彫りにしました。

Papertrade、取引制限を強化

Papertradeは10月11日に操作の試みを認め、より厳しい未決済建玉制限、すなわちトレーダーが一度に保有できるポジションの総価値の上限を発表しました。同取引所は、このエクスポージャーの一因として、ローンチ時に導入した寛容な取引制限を挙げ、その後、ブロックチェーンおよび取引処理の両レベルで制限の強化を開始しました。

同プラットフォームは、責任のあるトレーダーがその後、他のアカウントを通じて利益の大半を返還したとも主張しています。しかし、利用可能な取引記録は、それらの資金が回収されたことを独立裏に裏付けておらず、オンチェーン上の活動が同プラットフォームの説明を確認できる唯一の公開検証可能な手段となっています。

本件は、外部の市場価格に依存する分散型デリバティブ取引所にとってのより広範な課題を強調するとともに、ポジション制限と並んで価格ソースの設計をこうした取引所の中核的なセキュリティ上の考慮事項として位置付けています。レバレッジが高まるにつれ、流動性提供者を保護するために、効果的なポジション制限と価格保護策がますます重要になります。Papertradeにとって、強化された制限が表明された主な防御策であり、取引活動が続く中でそれがどのように機能するかが、修正が十分であるかどうかを示すことになります。