新たなオンチェーンデリバティブプラットフォームのPapertradeは、10月10日にHyperEVM(Hyperliquidのスマートコントラクト層)上で稼働を開始しました。DefiLlamaによると、わずか4日後にその収益は3,703万ドルに達しました。同じ7日間の期間で、Pump.funは1,606万ドルの収益を計上し、Hyperliquidは1,456万ドルを記録しました。両者を合計しても、この2つの有力プロトコルはPapertradeの稼働初日数の実績を下回っています。

24時間ベースでは、PapertradeはDefiLlamaが追跡する2,600以上のプロトコルの中で、USDTとUSDCの発行者であるTetherとCircleに次いで第3位にランクされています。

すべての取引は共有プールを相手に行う

ほとんどの取引所では、あるトレーダーが買い、別のトレーダーが売り、取引所は両者をマッチングさせるために少額の手数料を徴収します。Papertradeの仕組みは異なり、マッチングされる相手のトレーダーは存在しません。ユーザーはBTCまたはETHの価格が上昇するか下落するかに賭け、共有されたUSDCプールがすべてのポジションの反対側に立っています。

トレーダーが勝てば、プールが支払いを行います。トレーダーが負けた側に回った場合は、資金はプールに流れ込み、トレーダーは新たにミントされたPAPERトークンを受け取ります。レートは1ドルの損失につき100 PAPERから始まります。Papertradeの公式ドキュメントによると、このトークンにはチーム、ベンチャーキャピタル、エアドロップへの配分はなく、損失のみが新しいトークンを発行する手段となっています。プールが500万ドルを超えると、その閾値を超えた分はすべてPAPERをステーキングしているユーザーに分配されます。現時点で、トークンは売却やウォレット間の送金はできません。

同プラットフォームは最大1,000倍のレバレッジを提供しており、これが損失が急速に膨らむ要因となっています。この水準では、100ドルの入金が10万ドルのポジションとなり、わずか0.1%の逆方向の動きで取引が清算される可能性があります。

Papertradeの収益の大部分は、このトレーダー損失の溢れで構成されています。3,700万ドルという数字は、主に土曜日のローンチ以降にユーザーが失った金額の記録です。

あるウォレットがETHの価格を動かし128万ドルを獲得

Papertradeはオーダーブックを運用していません。代わりに、BTCとETHの価格をHyperliquidから取得し、者の最良提示価格と売者の最良希望価格の中間値を使用しています。Hyperliquidの価格が動けば、Papertradeの価格も連動して動きます。同プラットフォームでは、別のトレーダーではなく共有プールがすべてのポジションの反対側に立つため、価格ソースを動かした者がプールの支払いも動かすことになります。

ウォレット0x2025…840eはこれを1日もかからずに見抜きました。10月10日の米東部時間午後6時1分から6時2分の間に、このウォレットはHyperliquid上で約6,060 ETHを購入する一方、同時にPapertradeで大規模なレバレッジロングポジションを保有していました。ETHは約3ドル上昇しましたが、0.12%の動きはほとんどのトレーダーには大きな影響がありませんが、1,000倍のレバレッジのポジションにとっては相当な動きとなります。このウォレットは売却し、その後ショートに転じて同じ手法を逆に実行しました。

Hyperliquid上での請求額は、2億3,100万ドル分のETHに対して約52,000ドルの手数料でした。Papertradeでの支払いは128万ドルでした。Papertradeはその後、建玉上限を引き下げました。

新たな損失が先の負け組に支払われる

PAPERは「胴元」の存在を変えます。ステーカーはプールの余剰分を回収しますが、すべてのステーカーは負けた取引によってトークンを取得しています。プールが500万ドルを超えると、新たな損失は先に負けたトレーダーへと還流します。

これは返金ではありません。1,000ドルを失ったトレーダーは、まだ売却できないPAPERを受け取りますが、ステーキングすればUSDCで報酬を受け取ることができます。また、プールが200万ドルを超えるとミントレートが低下するため、後から負けた人は初期の参加者に比べて1ドルあたり少ないPAPERを受け取ることになります。

この設計は、新たな損失の安定した流入に依存しています。プールが勝った取引の支払いを賄えない場合、Papertradeは未払いの利益をキューに入れ、将来のトレーダーの損失から決済します。損失が鈍れば、勝者は支払いをより長く待つことになり、ステーカーの収益も減少します。したがって、ミントレートが低下する200万ドルのポイントとステーキング支払いが始まる500万ドルのポイントという2つの公表された閾値に対してプールがどの位置にあるかが、今後のモデルの挙動を左右することになります。