企業におけるBitcoinの状況は現在、資本市場と金融工学を軸とした攻撃的な手法に支配されている。このアプローチを採用する企業は、プレミアム付きで発行する債務、優先株、普通株式に大きく依存し、貸借対照表をBitcoinの高ベータ型でレバレッジされた代替投資手段へと変えている。

ego death capitalのパートナーが立ち上げた企業Orange Juiceは、これとは異なる企業戦略を導入しようとしている。資本市場に依存する金融工学の手段として主に機能するのではなく、Orange Juiceは収益性の高い米国企業を買収し、無期限に保有し、事業を改善し、余剰キャッシュフローの一部をBitcoinの財務準備に振り向ける計画だ。

現在主流のモデルは、信用証券に対する投資家の需要をBitcoinに変換する。Orange Juiceは、持続可能な営業利益をBitcoinに変換することを目指している。

両者の中心的な違いは、Orange Juiceが意図的にBitcoinに対して「max long」ではない点にある。伝統的な営業利益を貸借対照表の基盤とすることで、同社は強気相場で得られる爆発的なレバレッジの一部を手放し、その代わりにBitcoinの弱気相場で支えとなり得る、相関の低いリターン源を得ることになる。

弱気相場の支えと逆周期的な購買力

Orange Juiceモデルの論拠が最も明確になるのは、Bitcoinの弱気相場だ。資本市場からの資金フローに左右される企業は、投資家が積極的に資金を提供しようとする環境で最もよく機能する。Bitcoin価格の上昇は株式評価額の上昇を支え、株式発行を大きく有利にする一方、健全な信用市場は借入コストを下げる可能性がある。

しかし、景気後退局面ではこうした条件が逆転する。株式プレミアムは縮小し、信用調達はより高コストとなり、資本市場は受け入れにくくなる。その結果、純粋なBitcoin企業の貸借対照表は、Bitcoinが最も割安とみられる水準で取引されているまさにその時に、購買力を失う可能性がある。

理論上、Orange Juiceは、Bitcoin以外の事業が持つ企業価値を、こうした「非常に厳しい数カ月」の緩衝材として活用できる。害虫駆除会社、マネージドITプロバイダー、産業メンテナンス請負会社など、底堅い事業会社は、Bitcoinが50%下落する局面でも顧客からの支払いを回収し、フリーキャッシュフローを生み出し続けられる。

この安定した営業キャッシュは、外部の資本市場が閉ざされている時に、制約を受けない逆周期的な購買力を提供することになる。Bitcoin以外の事業は分散投資先として機能し、相関の低いリターン源を提供することで企業価値の変動を和らげ、恐怖に支配された資本市場から会社を守る可能性がある。

このモデルはレバレッジド・ファイナンスにも対応し得る。フリーキャッシュフローを優先配当や債務のクーポン支払いに充てることで、弱気相場の安値で株式を発行する必要性をなくせる可能性がある。

トレードオフ：資本コストとBitcoinのハードルレート

Orange Juiceは純粋なBitcoinの貸借対照表を持つ企業ではないため、下値に対する保護には明確な構造上のトレードオフが伴う。

買収を行うたびに、資本コストと暗黙のハードルレートが生じる。そのハードルレートとは、Bitcoinそのものだ。Orange Juiceが2,000万ドルの資本を保有している場合、その全額を初日からBitcoinに直接投じるのか、それとも例として年間300万ドルのキャッシュフローを生み出す事業の買収に使うのかを判断しなければならない。

その事業が魅力的な初期キャッシュリターン15%を生み出したとしても、Orange Juiceは最終的に、その事業が原資産を単純に保有するよりも多くのBitcoin建て価値を創出できるかどうかを判断する必要がある。

持続的な強気相場では、このモデルは構造的な足かせとなる。スポットBitcoinの複利成長が大幅に速い場合、年率12 – 15%のリターンを生む事業は、資本配分として不適切な判断となり得る。Orange Juiceの株式は、レバレッジされた純粋な「デジタル・エクイティ」の爆発的なリターンに自然と出遅れることになる。

Orange Juiceは、営業キャッシュを使って弱気相場で積極的に押し目を買う能力、あるいは少なくともBitcoinを売却したり株式を発行したりせずに債務を返済する能力が、すべての資金をBitcoinに直接投じないことによる機会費用を最終的に補うと見込んでいる。

執行リスクと買収の質

この逆周期的なエンジンを機能させるには、買収の質と事業運営の実行力に大きく依存する。

資本市場へのマーケティングや金融工学を主な焦点とする戦略とは異なり、Orange Juiceの成功は、経営陣がM\u0026Aを実行し、買収した事業を運営する能力にかかっている。理想的な子会社は、継続的な収益を生み、維持更新のための設備投資を最小限に抑え、レバレッジを適度な水準に保ち、より広範な景気後退の中でも底堅さを維持しなければならない。

脆弱な事業や景気循環の影響を受けやすい事業は、Bitcoinと資本市場が圧力を受けるまさにその時にキャッシュフローを失うことで、戦略の前提を損なうことになる。買収した子会社が景気後退局面で失敗すれば、事業上の負担に転じる可能性がある。

そのため経営陣は、魅力的なフリーキャッシュフロー倍率で事業を買収する能力と、Bitcoinの蓄積に向けた余剰キャッシュの予測可能な流れを維持できる効率で事業を運営する能力の両方に秀でる必要がある。

結論

企業のBitcoin戦略は、「デジタル証券」に支配される必要はない。純粋なBitcoin企業は、良好な市場環境で上昇余地を最大化するよう設計された高ベータ型の手段として機能する。一方、Orange Juiceモデルは、相関を低くすることで強靭性を高めることを中心とした代替的な枠組みを提示している。

強気相場で低いベータと最大限のレバレッジを犠牲にすることで、Orange Juiceは理論上、市場サイクルのあらゆる段階で無条件の購買力を生み出す事業基盤を構築することになる。

本コンテンツは、情報提供のみを目的としてBitcoin For Corporationsのために作成された。内容は著者自身の分析と見解を反映したものであり、投資助言として依拠すべきものではない。本記事のいかなる内容も、証券または金融商品の購入、売却、申し込みに関する申し出、勧誘、または募集を構成するものではない。

この記事「ビットコイン版バークシャー・モデル：Orange Juice」は、最初にBitcoin Magazineに掲載され、Allard Pengが執筆した。