オラクルは2027会計年度第1四半期で過去最高の受注残を報告したが、その消化には高コストが伴っている。同社は契約済みの受注残を稼働中のデータセンターへ転換するため、多額の支出とキャッシュの消耗を続けている。

オラクルの2027会計年度第1四半期決算によると、残存パフォーマンス義務は2026年8月31日時点で6,640億ドルに達した。これは前年同期から2,090億ドル、46%の増加となる。残存パフォーマンス義務とは、オラクルが契約を締結したもののまだ提供していない売上を指す。

需要はもはや不確定要素ではなく、課題は時期に移った。オラクルは請求書が追いつく前に、締結済みの契約を稼働するデータセンターへ、そしてキャッシュへと転換できるだろうか。

受注残を支える数字

オラクルの受注残急増の主因は、300億ドル超の新規人工知能クラウド契約だった。売上も追いつきつつある。同四半期のクラウドインフラ売上高は前年同期比121%増の74億ドルに達した。

ハードウェア面では、オラクルは四半期中に85万メガワットのAI容量を供給し、30万台を超えるGPUを導入した。GPU稼働率は約98%で推移した。この水準では、オラクルが稼働させたハードウェアのほぼすべてが、遊休状態ではなく実際に使用されていることになる。

オラクルは、受注残の半分近くが今後3年以内に売上へ転換されると見込んでおり、そのうち約13%は今後1年以内に売上になると予測している。

追い上げにかかるコスト

四半期の設備投資額は約280億〜285億ドルに達した。この支出により、営業キャッシュフローがプラスを維持していたにもかかわらず、フリーキャッシュフローはマイナス54億ドルに転落した。フリーキャッシュフローは、設備投資が営業活動によるキャッシュ創出を上回るとマイナスになる。つまり、売上を生み出す前の容量構築という計算の結果だ。

オラクルは2027会計年度と2028会計年度を設備投資のピーク年と位置付けている。2027会計年度の総設備投資額は900億〜950億ドルと見込んでいる。この規模の支出には、センター用地、電力インフラ、そして内部に設置するGPUなどの機器が含まれる。

集中、電力、資金調達

オラクルの受注残である名字が影を落としている。受注残の半分はOpenAIに結びついている。一方で、OpenAI以外のAI受注残は前年同期比で2倍以上に増加しており、主力の関係が支配的な中でも顧客基盤が広がりつつあることを示している。

電力と許認可の遅れが、実行の課題の中心にあり、具体的な懸念箇所にはニューメキシコ州のパイプラインとウィスコンシン州のキャンパスが含まれる。受注残が売上に転換されるのは、データセンターが建設され、送電網に接続され、設備が整ってからだ。そのため、電力アクセスと許認可は、締結済み契約とサービス提供をつなぐ重要な経路上に位置している。

投資家のマイケル・ベリーは、オラクルの一部の契約で使われている顧客への融資 arrangements について懸念を表明した。ベンダーが自社サービスを購入する顧客の資金調達を支援する場合、その売上の質は顧客の長期的な健全性に大きく依存する。

オラクルにとっての意味

今後1年以内の13%という転換率の数字は注視に値する。もしオラクルがこれを達成すれば、議論は提供体制の方向へと傾く。達成できなければ、バランスシートへの圧迫と顧客リスクへと話題が移る。

受注残の半分がOpenAIに結びついている以上、オラクルの運命は一社の成長軌道と資金調達に連動している。OpenAI以外セグメントの継続的な成長が、この依存を緩和するだろう。

今後の重要な指標には、ニューメキシコ州とウィスコンシン州のプロジェクトの進捗、900億〜950億ドルとされる2027会計年度の見積もりに対する四半期ごとの設備投資、そしてフリーキャッシュフローが損益分岐点へ向かうかどうかが含まれる。ベリーが指摘した顧客融資の構造に関するさらなる詳細も、市場が6,640億ドルという数字をどう評価するかを左右するだろう。

出典:CryptoBriefing