Old Dominion Freight Lines（NASDAQ: ODFL）は長年、営業比率（OR）70%未満への回復を目標として掲げてきた。ORは貨物業界における収益性の指標であり、営業費用の収益に対する割合を示し、数値が低いほどコスト管理が優れていることを意味する。複数の顧客の貨物を1台のトレーラーにまとめるLTL（零細混載）キャリアー——個別の荷主の貨物を専属で運ぶフルトラックロードキャリアーとは異なるモデル——は、2022年の数四半期に一時的にこの水準を達成した。同社は2026年第2四半期にその域に近づいたが、この結果は経営陣が再発の可能性が低いと述べた不動産取引による部分的な後押しを受けていた。

決算説明会でCFOのAdam Satterfieldは、第3四半期のORから不動産の影響を除外すれば、第2四半期の70.1%から150〜200ベーシスポイント上昇する可能性が高いと指摘した。第2四半期の結果は、前年同期の74.6%から大幅な改善を示していた。70%台前半の営業比率はすでにOld Dominionを上場LTLキャリアーの中で最も効率的な企業の一つに位置づけており、60%台への移行は業界にとって注目すべき節目となる。

一時的な後押しはあったものの、70%未満のORは引き続きOld Dominionの重要目標である。この取り組みを支援するため、同社は資本支出予算を増額している。

第2四半期の決算発表で、Old Dominionは通年の資本支出総額が3億8,000万ドルに達するとの見通しを示した。これは上半期の約1億4,000万ドル（うち第2四半日は7,700万ドル）に続くものだ。通年目標を達成するには、下半期に2億4,000万ドルを支出する必要があり、上半期の支出を大幅に上回る。

3億8,000万ドルの支出計画の内訳は以下の通り：不動産およびサービスセンター拡張に1億8,000万ドル、トラクターおよびトレーラーに1億5,500万ドル、情報技術およびその他資産に4,500万ドル。

過去の支出水準を下回る水準

参考までに、Old Dominionの記録的な年であった2022年の資本支出は総額7億7,510万ドルに達した。昨年は4億1,500万ドルを支出した。第1四半期の決算報告では、今年の支出を2億6,500万ドルと見込んでいたため、更新後の数値は大幅な増額となる。

Satterfieldは、不動産収益の影響を除外しても「当社史上で最も強力な営業四半期の一つだった」と述べた。

Old Dominionが70%未満のORを記録した四半期の一つは2022年第2四半期であった。Satterfieldは、今年の第2四半期の直接営業コストの売上高比率は、2022年の同期と比較して約200〜250ベーシスポイント低かったと述べた。

「60%台に入る、あるいはちょうど69の営業比率に到達できるだけでなく、それをさらに大きく下げることを可能にする多大なレバレッジがある」とSatterfieldは述べた。「さらにずっと低い水準に向かって推し進めることができるだろう」

2027年計画の前倒し

Satterfieldは、増加した設備投資の一部は「2027年に割り当てられる予定だったものであり、今年の第4四半期にその一部を前倒ししている」と述べた。

「当社の運営チームは、一部の設備を今年に前倒しするのがよいと判断した」とSatterfieldは付け加えた。

貨物市場は他の機会ももたらしているとSatterfieldは述べた。「不動産の観点から見ると、長期的な市場シェアの機会に対する当社の確信があるため、ネットワークへの投資を継続しているプロジェクトもある」と彼は述べた。そうした機会の一部は「ユニークなものであり、不動産を見つけるのが難しい市場において、長期計画に合致する可能性がある」という。彼はそれらの機会について詳細に語ることを控えた。

貨量懸念の中での連続的改善

Satterfieldは、トン数が前年比で減少したにもかかわらず、2025年第2四半期と比較して複数の改善分野を挙げた。また、第1四半期からの連続的な改善も引用した：1日あたりの収益は14.6%増、1日あたりのLTLトン数は4%増、1日あたりの出荷件数は3.2%増であった。

Satterfieldはさらに歴史的な背景を提供し、第1四半期から第2四半期にかけての過去10年間の平均的な連続変化を示した：1日あたりの収益は通常7.1%上昇し、1日あたりのトン数は通常4.4%増、1日あたりの出荷件数は一般的に5.2%増——これは連続的な改善のすべてが歴史的な基準を上回ったわけではないことを示している。

四半期が進むにつれて市況は改善した。4月のトン数は3月比で2.8%減少したが、5月は4月比で3%増、6月は5月比で0.9%増となった。7月の数値は四半期報告に含まれていないが、Satterfieldは1日あたりの収益が2025年7月と比較して7.5%〜8%の year-over-year 増加となっていると述べた。

TD Cowenの運輸調査チームは決算後の分析で、100ポンドあたり収益の改善などポジティブな指標を認めつつも、貨量の継続的な弱さを指摘した。

「貨量の強さは（下半期に）まだ見られておらず、ISM製造業指数が6回連続でプラスとなっていることを考慮すると期待を下回っている」とTD Cowenのアナリストは記した。ISM（供給管理協会購買担当者景気指数）は米国の工場活動を示す毎月の注目される指標であり、50を超える連続した読みは製造業の拡大——貨物需要の従来の先行指標——を示す。「大半のキャリアーは、ISMの転換が出荷動向に反映されると期待していたが、それはまだ結果に現れていない」

「決算説明会での在庫/売上比率が低いとの指摘にもかかわらず、（下半期に）出荷を上振れさせるような大規模な再在庫は期待していない」とTD Cowenは付け加えた。

トラックロードからの貨物流入が再び発生

貨物市場が逼迫すると、LTLキャリアーはしばしば諸刃の剣に直面する：トラックロードの容量を確保できない荷主がLTLキャリアーに転向するという動きだが、LTL事業者はこれを常に歓迎するわけではない。トラックロード貨物をLTL市場に持ち込むと、LTL倉庫への入出荷を綿密に計画された流れを混乱させる可能性がある。この問題が再び表面化し始めている。

アナリストからの質問に対し、Satterfieldはその傾向は「初期段階にある」としつつ、トラックロードの容量不足を理由にOld Dominionに貨物を振り向けている顧客がいるとの声を聞いていると述べた。

「トラックロードの料金環境が引き続き非常に強い状態が続く限り、この傾向は続くと予想している」とSatterfieldは述べた。ただし懸念を示すことはなかった：「当社にとって全体として、需要は引き続き改善している。当社が見ているトレンドに満足している」

同じテーマに言及したCEOのMarty Freemanは、ドライバーの確保状況がトラックロードからLTLへの貨物流出の傾向の一因である可能性があると述べた。

「一部の競合他社が月末の集荷に問題を抱えているという話を耳にしている」とFreemanは述べた。同社は決算発表で99%の定時到達率を誇示した。「一時的にそうした貨物の一部が移動してきているのを見ており、経済に大きな転換点が訪れれば、日常的に見られるようになるだろう」

資本支出計画の増額は、貨物量の大幅な成長に基づくことなく四半期でより強い業績を残したOld Dominionが、今年の残り期間についても引き続き楽観的であることを示している。

出典：FreightWaves