デ・ラサール大学アンジェロ・キング経済経営研究所（AKI）の研究によると、原油価格をめぐる不確実性は、実際の価格変動以上にフィリピンのインフレ期待を助長し、金融政策の対応を左右していることが分かった。

「ブレント原油価格へのショックと比較して、原油価格の不確実性ショックは金融政策金利により大きくより持続的な反応を生み出し、家計のインフレ期待、インフレ、金融政策の変動のうちより大きな割合を説明する」と、AKI研究者のアリス・ゾレタ氏が論文で述べた。

ゾレタ氏は、世界の原油価格の動き、とりわけ原油の国際指標であるブレント原油に基づく動きが、実際のインフレと家計の期待の双方をしばしば刺激すると指摘した。しかし同研究では、原油価格の不確実性に起因するショックの方が、フィリピン中央銀行（BSP）の金融政策決定においてより大きな比重を占めることが判明した。

「原油価格の不確実性ショックとブレント原油価格ショックはいずれも、産出量成長、インフレ期待、総合インフレに対して質的に類似した反応を生むが、原油価格の不確実性ショックは金融政策に対して一貫してより大きくより持続的な影響を及ぼす」と同氏は述べた。

「3つの補完的な実証アプローチを通じてこれらの知見が一貫していることは、将来の原油価格をめぐる不確実性が、実現した原油価格の変動のみよりも、マクロ経済の動向について実質的に多くの情報を含んでいるという結論を強化する」と同氏は付け加えた。

これらの知見は、利上げサイクルが活発に進行する中で出てきた。4月、BSPは中東紛争に伴うエネルギーショックが政策当局者の予想を上回るペースでインフレを促進したことを受け、緩和姿勢を転換した。以来、同行は引き締め路線を継続しており、BSPのエリ・M・レモローナ・ジュニア総裁は、変動の激しい世界の原油価格が中央銀行が抑制しようとしているインフレ圧力の一つであると指摘している。

木曜日、BSPは4回連続となる会合で政策を引き締め、50ベーシスポイント（bps）の利上げを実施して政策金利を5.5%とし、引き締め開始以来の累積利上げ幅を125bps（1.25ポイント）とした。

「原油価格の不確実性ショックの後では、ブレント原油価格ショックの後比較して、政策金利は大幅に大きく上昇し、はるかに長い期間にわたって高水準に留まる」とゾレタ氏は述べ、「この結果は、BSPが実現した原油価格の上昇そのものよりも、将来の原油価格をめぐる不確実性により強く反応していることを示唆している」と付け加えた。

ゾレタ氏によると、これは、原油価格の不確実性の高まりが頑強なインフレを強化し、インフレ期待に波及するリスクがある場合、持続的な金融政策対応がより正当化されるためと考えられるという。

フィリピンのインフレは中東戦争の勃発以来高水準で推移しており、過去8カ月間、世界の原油価格は1バレル約70ドルから約110ドルの間で変動してきた。石油、食料品、公共料金のコストが再び急上昇した後、9月の総合インフレ率は7.2%に加速し、4月の今年最高水準に並んだ。これにより1〜9月の平均は5.4%となり、BSPの目標である3%を大きく上回っている。

10月最終週の時点で、燃料価格の累積調整幅はガソリンが1リットルあたり68.85ペソ、ディーゼルが64.43ペソ、ケロシンが62.76ペソの純増となっている。こうした状況を踏まえ、本研究が指摘する今後注目すべき変数は、原油価格がどこに落ち着くかだけでなく、その経路をめぐる不確実性がどれほど大きいかであり、この要素がBSPの決定において最も大きな比重を占めることが研究で明らかになった。

本レポートは当初、BusinessWorldにより公開された：原油価格の不確実性、実際の上昇よりもBSP政策とインフレに大きな影響と研究で判明。— キャサリン・K・チャン