OG.comが米国株式にペチュアル先物を導入へ

Crypto.comから分社化した予測市場・デリバティブプラットフォームのOG.comは9月24日（木）、米国個別株式を対象とするペチュアル先物の上場を目指し、米商品先物取引委員会（CFTC）にルール申請を提出した。Coinbase、Kalshi、Krakenの親会社Paywardに次ぐ4件目の申請である。

CFTCに提出された申請案では、満期日のない現金決済の個別株先物が提案されており、月曜から金曜まで1日24時間取引が可能となる。これは通常の米国株式取引時間を大きく超えるスケジュールだ。この仕組みにより、投資家は証券口座を開設することなく、Appleへのレバレッジ付きのポジション、NVIDIAのポジション、Amazon株やイーライリリー株へのレバレッジ付きエクスポージャーを保有できる。

ペチュアル先物は2016年にBitEXがビットコイン向けに導入したもので、米司法省の訴状は、この形式が定期的な契約のロールオーバーなしで取引者をエクスポージャーに保つ仕組みを説明している。このような契約の価格は、ロングとショートの保有者の間で定期的にやり取りされる資金調達手数料を通じて原資産に連動する。海外の暗号資産取引所はこの構造を長年運用してきた。

Coinbaseが9月18日に最初に申請し、Paywardの申請は子会社のBitnomial取引所を通じて行われた。OG.comにとって今回の申請は段階的な一歩となる。同社はすでにCFTC承認済みのデリバティブ取引所とクリアリングハウスを運営しており、本申請は上場可能な商品を予測市場イベントから個別銘柄へ拡大するものにすぎない。分社化時に50億ドルの評価額を付けたこのプラットフォームは、規制されたインフラを通じて予測市場商品を展開する複数年契約のもとでRobinhoodも株主に名を連ねており、最高経営責任者（CEO）のクリス・マルサレクは当初から、先物とペチュアルが計画された拡大分野であることを示していた。

SECスタッフがステーキングレシートの見解を提示

ペチュアル先物の競争と並行して、米証券取引委員会（SEC）の企業金融局スタッフは9月25日、ステーキング——プルーフ・オブ・ステークネットワークの運営を支援するためにデジタル資産をロックする行為——が連邦証券法にどのように適合するかを整理した新しいFAQを公表した。これらの回答には法的拘束力がなく、委員会による承認も不承認もされていない。

このガイダンスによれば、デジタルコモディティのステーキングレシートは、預け入れた資産の所有権を単に証明するものである場合、「デジタルツール」に該当し得る。保有者は基礎となる権利を保持し、追加的な金融上の利益を得ず、発行者は預かり資産を譲渡、貸付、担保提供その他の方法で运用したり、発行者の債権者にさらしたりすることはできない。

一方、プロトコルベースの流動性ステーキングプロバイダーが発行するレシートは、その価値が機能する暗号資産ネットワークおよび市場の需要と供給に連動する場合、デジルコモディティに分類される可能性がある。

スタッフはまた、投資契約として最初に販売されたトークンについても言及した。ネットワークが機能するようになれば、ソフトウェアのアップグレード、開発資金、ユーザー拡大の取り組みは、それ自体では購入者に約束された重要な経営努力には当たらないため、発行者がこれらを継続的に提供するという誓約は、取引が投資契約に該当するかどうかを判断する最高裁の基準であるHoweyテストのこの要素を満たさないということになる。機能するネットワーク上での非証券トークンの自社株買いも同様に扱われるが、機能する前の段階で利回り源として売り込まれた買戻しは問題になり得る。別の指針として、セカンダリーマーケットへのトークンの上場は、証券法ルール405に基づき取引プラットフォームをそのプロモーターにするものではない。FAQの全文はSECウェブサイトで公開されている。

CFTCがトークン化された顧客資金を容認

同日、CFTCも独自の動きを見せた。市場参加者部、市場監視部、クリアリングリスク部は9月24日、登録者向けFAQを更新し、顧客資金のトークン化された保有および記録保存のための分散型台帳の利用に関する回答を追加した。

新しい質問Q12では、トークン化された資産が規則の要件を満たし、従来の形態と同じ法的・経済的権利を保有者に付与することを条件に、顧客資金を規則がすでに認めている投資のトークン化された形態で保有することを認めている。質問Q13からQ15は、ブロックチェーンの記録がどのように記録保存義務を満たし得るかを示している。この更新は3月20日に最初に公表されたFAQガイダンスを拡張するもので、暗号資産の証拠金としての受領に関するスタッフレター25-39およびレター26-05を補足するものである。

マイケル・セリグ委員長はこの更新を、より広範な明確化の取り組みの一環として位置づけた。9月22日、ニューヨーク連邦準備銀行の財務省市場会議での講演で、彼は既存の枠組みを大規模に展開されるブロックチェーンと人工知能に対応して調整する必要があると主張した。また、GENIUS法——払い用ステーブルコインを規定する連邦法——の成立後、ステーブルコインが証拠金担保として適格となったこと（2月6日のスタッフ・ノーアクションレターで、国立信託銀行が発行する支払い用ステーブルコインがすでに追加されていた）に言及し、暗号資産や銀などの貴金属は24時間取引に適する一方、農産物やエネルギー商品はそうではない可能性があると述べた。SECも並行して9月17日のイノベーション免除を設け、トークン化された株式のオンチェーン取引への道を開いた。

CLARITY法なしでの個別対応の道

これら3つの動きを総合すると、CLARITY法——デジタル資産の監督をSECとCFTCの間で分担させる法案——が停滞する中、ワシントンが市場構造を断片的に組み立てている実態が浮かび上がる。上院は9月15日に同法案の審議入りに失敗した。各文書の効力には差がある。OG.comの申請はあくまで提案であり、CFTCの承認後にのみ上場可能となる一方、SECのFAQの文面は、スタッフの回答は誰をも拘束せず連邦法を変更しないことを明示している。

5月以来、CFTCはKalshiのビットコイン・ペチュアルを個別事例ベースで承認し、登録取引所が既存の暗号資産先物を満期のない契約に転換することを認める暫定的な救済を与えてきた。株式型ペチュアルの4件の申請が審査を迅速に通過するかどうかは、この個別対応の道がどこまで届くかを示すことになるだろう。