全国銀行を認可・監督する通貨監督庁（OCC）は、10月21日にステーブルコインの最終規則を公表し、決済ステーブルコインに関する連邦枠組みであるGENIUS法に基づく規則を確定させた初の連邦銀行規制当局となった。この規則は、全国銀行および連邦貯蓄貸付組合のステーブルコイン子会社、非銀行の連邦適格発行者、その執行権限の及ぶ一部の州発行者、同庁に登録された海外発行者を対象とする。発効日は2027年1月18日で、GENIUS法自体の発効日と同じである。

OCCが削除したものとその理由

2月の提案は、利回りに関する一つの特定の経路を対象としていた。その草案では、発行者が関連会社または「関連第三者」に支払いを行い、その第三者がさらにステーブルコインのホルダーに報酬を支払う場合、その取り決めは発行者による利回り支払いの禁止に違反すると推定されることになっていた。関連第三者には、発行者に代わって利回りを支払う企業や、自社ブランドでコインを販売するホイトラベルパートナーが含まれていた。発行者はこの推定を反証できたが、立証責任は発行者側にあった。

最終規則はこのテストを削除した。OCCの説明によれば、推定は双方の方向に誤る可能性がある。正当な取り決めを捕捉する一方で、文言の範囲外のものをデフォルトで許容できるように見せてしまう可能性があるという。OCCの担当者はまた、2月の文言は市場の未成熟さを反映したものではなく、回避の可能性を推定したものだったと記者に説明した。

推定に代わり、審査官は申請審査および継続的な監督の過程で個々の取り決めを評価する。同庁は違反や回避に対して対処し、必要に応じて追加の公的ガイダンスを発行するとしている。ただし、不合格となる構造の具体例は示されなかった。

「もっぱら」が残す余地

GENIUS法は、発行者が「当該決済ステーブルコインの保有、使用または保持にもっぱら関連して」利子や利回りを支払うことを禁じている。最終規則はこの文言を維持し、OCCは少なくとも一部に他の理由がある支払いはこの禁止の対象外になるとの見解を示した。

そのため、資金の出所が核心的な問題となる。取引所が自己の予算からホルダーに支払う場合は発行者による支払いではないが、資金が発行者に遡る場合は回避防止規則が引き続き適用される。一方、発行者の準備金収入の一部を受け取り、それをホルダーに還元するプラットフォームは、まさに2月の推定が捕捉対象として想定した取り決めである。

複数の大型プラットフォームが4%前後のリワードを宣伝している。執筆時点で、Coinbase OneメンバーにはUSDCで3.75%が提示され、PayPalはPYUSDで4%を宣伝し、Kraken+の加入者はUSDGで最大4.5%を得られる。6月のBISブレティンは、CoinbaseのUSDC利回りがトークンの準備金収入を還元ため、政策金利と連動して動くことを確認した。

リワードがホルダーに届く経路、そしてどの規制当局がそれを問えるかは、発行者の認可形態に依存する。例えばUSDCは、CircleがOCC認可の全国信託銀行ではなく、ニューヨークの信託会社から発行される予定である。

既存プログラムへの優遇措置なし

OCCに対し、GENIUS法以前から存在するリワードプログラムを遵守とみなすよう求める声があった。その根拠は、議会が法律成立時にこうしたプログラムを認知していたという点である。同庁はこれを拒否し、議会がプログラムを認知していたことが支持を意味するとは限らないと述べた。

現在リワードを受けている人にとって、1月18日に規則によってリワードが停止されることはない。現実的なリスクは、背後の支払いの資金調達方法に発行者の規制当局が異議を唱えた場合に、条件が変更されることである。

銀行が推定の維持を求めた理由

銀行はステーブルコインのリワードを預金基盤への脅威とみなし、市場構造法案であるCLARITY法を通じて利回り規則の厳格化を推進した。この対立が法案の停滞につながり、9月の上院での重要採決で否決された。

コメント提出者は、議会が今後利回り規則を書き直す可能性を考慮するようOCCに求めた。同庁は、そのような法律が成立するまで、成立時のGENIUS法の利回り禁止をそのまま実施し、2025年の文言を維持しなければならないと回答した。

銀行が預金者に多くの利子を払うことでステーブルコインと競争できるかに関する研究では、BISのワーキングペーパーが、2019年から2025年半ばにかけて米国の預金金利の上昇の後にステーブルコインの成長が鈍化したこと、特にUSDTよりUSDCの感応度が高かったことを示している。銀行はより多くの利子を払うことで残高を維持できるが、利益率は縮小する。ステーブルコインのリワードへの厳しい制限は、そのコストの一部を銀行に免除させることになる。

発行者が準備金以外に負担すべきもの

準備金の利子収入は法定通貨担保型の発行者の主な収益源であり、この規則はパートナーへの分配と競合するコストを追加する。流通中のすべてのトークンを準備金が裏付けなければならない。さらに最終規則は、最低500万ドルの資本（リスクに応じて追加）と、12か月分の総経費をカバーする運営バックストップを義務付けている。

バックストップは、障害発生時にも行者が事業を継続できるようにするためのものであり、ホルダーに対する準備金や損失を吸収する資本とは別物である。その最大半分を負債で賄うことを認めることで新規発行者が調達すべき株式資本は減るが、発行者がパートナーと準備金収入をどれだけ分配しても、資本とバックストップの両方を整備しなければならない。

1月18日と承認の空白期間

1月18日は、GENIUS法が自らに設定した発効日の上限、すなわちドナルド・トランプ大統領の署名から18か月後であり、この規則も同日に発効する。申請手続きはまだ開始されていない。OCCは、行政管理予算局（OMB）が関連する情報収集を承認した後にのみ申請と免除申請を受け付けるが、その時期は明らかにされていない。

現在のスケジュール：

• 2026年2月25日 — OCCが提案を公表
• 2026年10月21日 — 最終規則を公表
• 2027年1月18日 — 規則およびGENIUS法が発効
• 2027年1月25日 — 最初の週次報告の期限
• 2027年3月31日 — 最初の四半期報告の期限
• 日時未定 — 申請と免除申請を可能にするOMBの承認

時間が最も厳しいのは、すでに米国で事業を展開している発行者である。OCCの免除ガイダンスに基づき、1月18日までにほぼ完成した申請を出している適格発行者は、同庁の審査中も事業継続を申請できる。OCCは、審査でより強い拒否事由が見つからない限り、既存の米国事業者からの申請を認める見込みである。猶予は最長1年間で、審査に必要な期間に限定される。

免除は事前承認のみを対象とする。OCCは、規則のその他の要件を免除する一般的な理由はないとし、免除下で運営する発行者もそれらの要件を満たすことが求められる。まだ米国で事業を展開していない企業は、原則として開始前に承認を得るべきである。

両報告の期限は、改訂された報告様式のOMB承認に依存しており、同様式は現在もパブリックコメントを受け付けている。

規則が残した論点

銀行秘密法、マネーロンダリング対策および制裁に関する規則は、財務省との別の規則制定を通じて整備される。FDIC、連邦準備制度、財務省もGENIUS法の提案を進めており、すべてが1月までに確定するとは限らない。

リワードについては、最初の試金石は申請審査となり、審査官は発行者とホルダーに支払うプラットフォームとの間の契約を確認することになる。監督上の所見は通常非公開のため、市場リワード条件の変更やOCCによる追加ガイダンスを通じてしか結果を知り得ない可能性がある。

この記事は情報提供のみを目的としたものであり、法的、財務的または投資助言を構成するものではありません。