ブラックロック（NYSE: BLK）、ゴールドマン・サックス（NYSE: GS）、アポロ・グローバル・マネジメント（NYSE: APO）、ブラックストーン（NYSE: BX）、ブルックフィールド・アセット・マネジメント（NYSE: BAM）、KKR（NYSE: KKR）は、エヌビディア（NASDAQ: NVDA）と、最終的に最大5000億ドルに達する可能性のある大規模な新たなAIインフラ投資ラウンドに参加する協議を行っている。

フィナンシャル・タイムズの報道によると、計画されている協業は、コンピューティング能力の拡張、電力供給、データセンター建設に資金を提供することを中心とする。取引の発表は来週月曜日にも行われる可能性がある。

グローバル資産運用とプライベート・エクイティにおける最も影響力のある6社が参加していることは、AIインフラがニッチな技術投資からグローバル金融における最大の資金配分テーマの一つへと移行したことを示している。報道されている金額に達した場合、このプログラムは歴史上最大級の民間インフラ投資の一つとなり、国家規模のエネルギーや通信インフラ構築に匹敵する規模となる。

このニュースを受け、NVDA株は1.4%下落し、同社の時価総額から700億ドル超が消え去った。

エヌビディアのAIインフラ資金調達における役割の拡大

今回の協議は、人工知能を支える物理的インフラの資金調達におけるエヌビディアのますます中心的な位置を浮き彫りにしている。約5兆2500億ドルの価値を持つ同社は、米国の最大手AIシステムの多くを訓練・運用するために使用されるグラフィックス・プロセッサーに加え、関連ソフトウェアやコンピューティングツールを既に供給している。AI訓練用チップ市場におけるエヌビディアの圧倒的なシェアは、インフラ構築全体におけるゲートキーパーの地位をもたらしている。データセンター事業者、クラウドプロバイダー、AI開発企業は、通常、同社のハードウェアをまず調達しなければ規模を拡大できない。

しかし、GPUだけではAI運用を維持するのに不十分である。事業者には大規模なサーバー施設、電力、冷却システム、長期的な資金調達も必要となる。AIワークロードは従来のデータコンピューティングよりも大幅に多くの電力を消費し、業界の推計ではデータセンターの電力需要は今十年末までに2倍以上になる可能性があり、送電網に負荷をかけ、エネルギープロジェクトの経験を持つインフラ投資家の関心を高めている。

エヌビディアは顧客が資金調達を行えるよう段階的に支援を強めており、自社資本を直接、同社製品を購入する企業に投資することもある。

マーク・キューバン、資金調達モデルが「崩壊」する可能性と警告

億万長者投資家のマーク・キューバンは、現在のAI投資ブームを支える負債と金融工学の規模について公に懸念を示している。彼の主な主張は、エヌビディアはもはや単にチップを販売するにとどまらず、発注する顧客を積極的に資金面で支援しているということだ。

7月、キューバンは現在の状況をドットコム時代の資金調達熱と比較し、「IPOの代わりに、エヌビディアがIPOとなり、誰も彼も資金調達している」と述べた。

エヌビディアの資金支援は、直接的な資本注入、収益分配契約、データセンター事業者や新興クラウドプロバイダーに最低収益水準を保証する取り決めなど、複数の形態をとっている。これらの仕組みにより、顧客は自身の事業が十分なキャッシュフローを生み出す前にGPUを発注し、建設を開始できる。

2026年前半、エヌビディアはAI関連イニシアチブ全体で400億ドル超を投資した。対象にはOpenAI、コーニング（NYSE: GLW）、IREN（NASDAQ: IREN）などが含まれていた。

個別の取引の中には規模が際立っているものもある。OpenAIは1000億ドル規模のデータセンタープログラムと関連付けられている。xAIに関連する資金調達では、数十億ドル規模の特別目的会社（SPV）が利用されている。

AIインフラ資金調達の複雑性とリスク

これらの取り決めの中には、GPUをローンの担保として差し入れるものがある。また、長期リースや、初期段階のAI企業の業績に基づく収益予測が含まれる場合もあり、実際の利益が契約締結時に想定された数値を下回った場合、予測が不正確になる可能性がある。

法的専門家は、AIインフラ資金調達がますます複雑化していると指摘している。単一のプロジェクトに、プライベートレンディング、債権証券化、資産を保持したりバランスシートに計上せずに借り入れを行うために特別に設立されたSPVが組み合わされることがある。参加者には銀行、保険会社、年金基金が含まれうる。今回の協議ラウンドに大手プライベート・エクイティおよび資産運用会社が参入していることは、オルタナティブ資産運用会社が主要な貸手およびインフラ投資家となり、かつては商業銀行が担っていた役割に進出しているという広範なトレンドを反映している。

ハードウェアの減価はさらなるリスク要因となる。エヌビディアは年1回のペースで新しい世代のAIチップを発表しており、データセンターが一代のプロセッサーの支払いを終えていない段階で、より高度なバージョンが市場に登場する可能性がある。その結果、旧世代のGPUは貸手が当初想定していたよりも急速に価値を失う可能性がある。これは、ハードウェア自体がローンの担保となる場合に特に重要な懸念である。

銀行やプライベートクレジット施設は、導入時に極めて高価な設備に対して融資を行うことが多い。AI投資全体が減速した場合、実現しなかった需要に対応するために能力を構築した事業者は重大な財務的圧力に直面する可能性がある。より頻繁なハードウェアの更新により、高額な設備が予想より早く陳腐化する可能性がある。さらに、競合他社のチップ（AMDのInstinctアクセラレータや、Google、Amazon、Metaなどの大手クラウドプロバイダーが開発したカスタムシリコンを含む）が、エヌビディアベースのシステムに対する需要を削減する可能性もある。

これらの要因のいずれかが生じた場合、事業者は予想を下回る収益しか生み出さない施設に対して多額の負債を返済しなければならなくなる可能性がある。これは従来の技術株投資の枠を超え、データセンター、GPU、エネルギープロジェクトに適用されるレバレッジファイナンスの領域に及ぶ動態である。