ナイジェリア中央銀行（CBN）は、外貨建てステーブルコインのクラス2発行者に対し、最低150億ナイラの払込資本要件を導入した。この要件は、2026年11月に公布された非証券型仮想資産の運営に関する規則に盛り込まれている。この枠組みの下では、USDTやUSDCなどのドル建てトークンは、クラス2発行ライセンスとトークン承認の両方を保有するナイジェリア法人を通じてのみ、ナイジェリアのユーザーにリーチできる。外国のライセンスや現地仲介業者との契約は、この関門の代わりにはならない。

実務的な観点から見れば、規制当局が問うているのは、誰がすでに海外でドルトークンを発行しているかではない。問いは、誰が現地資本、完全な準備金、2%のバッファ、翌日償還によってナイジェリアでの販売を支えるのか、である。

資本要件が定める内容

第15.2条がクラス2の最低資本を定めている。クラス2のライセンス発行者は、少なくとも150億ナイラ（N15,000,000,000）の払込資本を保有しなければならない。中央銀行は今後この金額を引き上げることも可能であり、この最低要件は初日から適用され、その後常に適用される。クラス1のナイラ発行者には第15.1条により100億ナイラの低い基準が、その他の非証券型仮想資産サービス企業には第16.1条により10億ナイラが課される。第15.3条は海外発行者によるショートカットを封じている。現地法人要件、ライセンス、資本要件について、外国発行者への免除は存在しない。

第6.5条は市場アクセスをさらに厳格化している。すべてのクラス1発行者はナイジェリア法人でなければならず、外貨建てステーブルコインはクラス2ステーブルコインとしてのみナイジェリアの人々にリーチできる。外貨発行者ライセンスを保有するナイジェリア法人を通じて発行されなければならず、トークン承認が必須となる。ライセンス保持者が未承認のステーブルコインを提供することは禁止されている。

規制資本は準備金体系とは分離される。規制資本は、発行者の準備金、クラス1のCBN準備金預け入れ、顧客資金、運転資金とは別に維持されなければならない。クラス2発行者は、ストレス事象の発生時を含め、ナイジェリアでの償還および関連債務に対応するための運用流動性も維持しなければならない。この流動性は追加の2%バッファには算入されない。

準備金、2%バッファ、翌日償還

第24条は、準備金プールを常時維持することを求めている。基準通貨での価値は、未払いの全ステーブルコイン債務の額面価額以上でなければならず、この照合は報告日のみならず毎日行われる。裏付けは1対1でなければならず、一致する適格準備資産がプールに存在しない限り、新しいトークンは発行できない。

第24.4条は、流通額面価額の少なくとも2%（2%）のバッファを追加している。このバッファは準備金の価格下落と発生済みの運営コストを吸収し、銀行の事前承認なしに解放することはできない。

償還は厳格な期限で管理される。第23.2条は、明示された例外を除き、保有者が額面価格で償還できる確固たる権利を付与している。第23.3条は、有効な請求後、翌営業日の終わりまでに基準通貨で額面価格での償還を行うためのシステムと準備資金を要求している。ストレス事象の際、銀行は追加の時間を認めることができるが、その期間は5営業日、またはより短い法定上限を超えてはならない。標準的な償還に手数料はかからない。

この規則パッケージは、完全な適格準備金ではなく供給メカニズムに依存するアルゴリズム型ステーブルコインを禁止し、確固たる額面償還権を持たないトークンのステーブルコインとしての販売を禁じている。流通するナイラ価値が30日連続で5000億ナイラを超えた場合、またはナイジェリアで500万人を超える人々が保有・使用する場合、トークンはシステミック・ステーブルコインに指定される可能性があり、この指定はより厳格な監督をもたらす。

なぜこの資本基準がUSDTとUSDCのアクセスにとって重要なのか

この規制が突きつける繰り返される問いはこれだ。民間のドルトークンがナイジェリアで1ドルの価値があると主張するとき、誰がその約束をし、どのようなバランスシートがその背後にあるのか？

ペグを支えるのは資本ではなく準備金である。それでも、150億ナイラの払込資本基準、ナイジェリア法人要件、トークン承認は、クラス2発行者として市場に参入するコストを引き上げる。そしてそのフィルターは、準備金の検証が始まる前段階で作用する。100%の準備金プールと2%のバッファの組み合わせは、その後、流通供給を小幅の損失クッション付きの適格資産に固定する。標準手数料なしの翌営業日額面償還は、ペグをグローバルなホワイトペーパーのマーケティング文句ではなく、ナイジェリアの時計に従って履行される義務へと変える。

このアプローチは、民間発行者に対する他の資本規制の動きと軌を一にする。これには、台湾の非銀行発行者に対する直近の3億台湾ドルのステーブルコイン資本基準が含まれる。ナイジェリアの基準は、外貨建てクラス2の発行者に対してはより厳しく、資本基準に現地法人要件を組み合わせている。

広く使用されているドルトークンにとって、市場への影響はティッカー単位での禁止ではなく、流通設計の問題である。グローバルでの発行は海外で継続できるが、ナイジェリアでの提供、カストディ、交換、償還は、現地のクラス2ライセンスの経路を通じて行われなければならなくなった。

既存の事業者には移行期間が与えられている。第54条は、開始日から180暦日以内に適切なライセンスを申請することを定め、その間は暫定的な制限が適用される。事業者は30日以内に登録しなければならず、クラス2のスキームに対する現地法人要件や発行者ライセンスの永続的な免除は存在しない。開始日自体は、第56条の下で銀行の発行文書に定められる。開始日、30日以内の登録、180日以内のライセンス申請、その後のライセンスおよびトークン承認の決定というこの一連の流れこそが、USDT、USDC、およびその他のあらゆるドルトークンのナイジェリアでの合法的な利用可能性が確定していくスケジュールである。中央銀行が150億ナイラの金額を今後引き上げる権限を明示していることは、この制度が施行される中で、この最低資本自体が注視すべき数字であることを意味する。

ライセンスとトークン承認が交付されるまで、各申請者の道筋が完全に明確でないとしても、基準そのものは明らかである。ナイジェリアでの合法的な基盤を求める外貨建てステーブルコインには、クラス2基準の現地資本、2%バッファ付きの完全な準備金、翌営業日までの償還が必要である。ペグの約束は、これまでと同じ問いであり続ける。ナイジェリアの答えは、誰が現地で発行できるかに始まる。