ナイジェリアの金融規制当局は、決済用トークンのための専用の法的枠組みを構築し、民間発行の安定コイン、ブロックチェーン上でトークン化された商業銀行預金、外国のドル連動トークンの間に明確な法定境界線を引いた。2026年11月5日（木）に公表されたナイジェリア非セキュリティ・バーチャルアセット運用に関するナイジェリア中央銀行（CBN）規則は、決済、決済（セトルメント）、送金インフラに使用されるデジタル資産に対する4本柱の監督体制を確立するものであり、アフリカ最大の暗号資産経済圏における重要な構造的節目となる。

この指令には厳しい資本要件が伴う。テザーのUSDTやサークルのUSDCなどの外貨建て安定コインの発行者は、ライセンス付きのナイジェリア法人を設立し、最低150億ナイラ（1,116万ドル）の払込資本を維持しなければならない。cNGNなど国内のナラ連動トークンの発行者は100億ナイラ（744万ドル）の払込資本の下限に直面し、非セキュリティ決済・ウォレット・取引インフラを運営するバーチャルアセットサービスプロバイダー（VASP）は少なくとも10億ナイラの払込資本を保有する必要がある。払込資本とは株主がライセンス法人に実際に拠出した資本を指し、この階層構造では、越境決済、在外ナイジェリア人からの送金、国際貿易決済が認められたクラスである外貨トークンに最も重い負担が課される。

CBNの文書は、ナイジェリアがこれまでに作成した中で最も明確な非セキュリティ・デジタル資産の分類を示している。すべてのブロックチェーントークンを一つの括りにまとめるのではなく、中央銀行は、誰が債務を負い、基礎となる価値がどのように動くかに基づいて、市場を4つの異なる運用クラスに分割した。

クラス1：ナラ安定コイン

ナラに連動する民間発行トークンには、1,000万ナイラの申請手数料に加え、最低100億ナイラ（744万ドル）の払込資本が求められる。すべてのトークンは、適格なナラ建て準備資産によって100パーセント保全されなければならない。これらのトークンは国内決済、セトルメント、法人財務管理での使用が承認されているが、発行者が単に資産を保有する顧客に金利や利回りを支払うことは厳しく禁止されている。

クラス2：外貨建て安定コイン

この階層は、USDTやUSDCなどのグローバルなドル連動トークンを直接対象としている。申請手数料は同じく1,000万ナイラだが、最低払込資本要件はより高い150億ナイラ（1,116万ドル）となる。発行者はナイジェリアの商業銀行に外貨準備を保有しなければならない。クラス2のトークンは越境決済、在外ナイジェリア人からの送金、国際貿易決済に使用が認められているが、国内のナラ建て債務とフィアットへの変換は、既存のCBN外国為替管理に厳密に拘束される。

デポジット・マネー・トークン（DMT）

民間発行の安定コインとは異なり、DMTはCBNのライセンスを持つ商業銀行が事前の規制承認を得たうえで発行するトークン化されたナラ預金である。各DMTは発行銀行の貸借対照表上の実際の預金債務を表し、既存の銀行自己資本充足率基準の対象であり続ける。DMTの銀行間送付は、リアルタイム・グロス・セトルメント（RTGS）インフラを含むCBN承認の決済インフラを通じて処理される。

VASPライセンスと認可

非セキュリティ・バーチャルアセットインフラを提供する企業は、別途定められた申請手数料に加え、最低10億ナイラの払込資本を維持しなければならない。この枠組みの対象には、カストディアルおよびノンカストディアルウォレット、秘密鍵管理、フィアットから暗号資産へ、暗号資産から暗号資産への変換、ナラおよび外貨のオン・オフランプ、決済ゲートウェイ、前払い式価値保管施設、特別に承認されたピア・ツー・ピア（P2P）プラットフォームが含まれる。バーチャルアセットに参入する伝統的金融機関、および非セキュリティ決済サービスを提供する証券取引委員会（SEC）ライセンス保持者も、この追加の10億ナイラの資本要件を満たさなければならない。この下限は、2026年1月のサーキュラー26-1でSECが資本市場VASPに設定した3億ナイラから20億ナイラの範囲内に位置し、非セキュリティ決済サービスに参入するSECライセンス保持者は規制の両側で資本義務を負うことになる。

堅固な構造、議論を呼ぶ資本計算

構造的なメリットの点で、CBNの枠組みは分類を正しく捉えている。民間発行のクラス1安定コインを銀行発行のデポジット・マネー・トークンから分離することで、商業的な貸借対照表の混同を防げる。同様に重要なのは、海外発行者を国内のクラス2制度の下に置くことで、中央銀行がナイジェリアの貿易ルートを流れるドル流動性を直接把握できるようになることだ。

しかし、明確な分類を超えて、クラス1トークンに対する払込資本要件は重大な規制上の欠陥を露呈している。全額準備保全のナラ安定コインに100億ナイラの払込資本金を求めることは、事実上、健全性の二重課題である。

商業銀行に数十億ナイラの払込資本金が必要なのは、部分準備制度で運営されているからだ。顧客が商業銀行に現金を預けると、銀行はその大半を借り手に貸し出し、信用リスク、期限のミスマッチ、支払能力リスクを生み出す。払込資本は貸倒れを吸収し、預金者が資金を失わないようにするために存在する。

全額準備保全の安定コイン発行者は部分準備銀行を運営していない。発行者は顧客の準備資産を貸し出すことが禁止され、利回りの支払いも禁じられ、流通するすべてのトークンを流動性の高いナラ資産で1対1で保全することを求める厳格な準備構成規則によってすでに拘束されている。顧客の元本はすでに100パーセントで隔離されているため、さらに100億ナイラの遊休株主資本を求めても、貸借対照表の支払能力の観点では意味がない。芽生えつつある国内ナラ安定コイン部門にとって、この100億ナイラのハードルは懲罰的な参入障壁として機能し、事実上、デジタルナラの発行を既存の商業銀行にデポジット・マネー・トークンを通じて譲り渡すことになる。

5年間の規制の変遷

CBNの非セキュリティ規則がなぜ重要なのかを理解するには、それに先立つ5年間の規制をめぐる綱引きを見ればよい。国際通貨基金（IMF）のデータによれば、ナイジェリアは2019年以降、サブサハラアフリカの安定コイン流入量の約60パーセントを占めているが、その規則は試行錯誤の連続で進化してきた。

2021年2月5日、CBNは商業銀行に対し、暗号資産取引に関連する口座を閉鎖するよう命じ、国内の取引量を非公式のP2Pチャネルへと追いやった。その nearly 3年後の2023年12月22日、中央銀行は「バーチャルアセットサービスプロバイダー向け銀行口座運用ガイドライン」によってこの禁止を撤回し、厳格なマネーロンダリング対策規則の下で、ライセンス付き事業者にナラの銀行インフラを再開放した。

CBNが銀行の門を守る間に、SECは資産階層の掌握に動いた。2022年5月のデジタル資産規則を土台に、SECは2024年6月21日、取引所と発行者の受け入れを目的とした「加速規制インキュベーションプログラム（ARIP）」を開始した。2024年8月、cNGN安定コインの背後にあるコンソーシアムであるWrappedCBDC LimitedがSECのインキュベーションプログラムに参加し、2025年初頭に開始認可を取得した。法的確実性が訪れたのは2025年3月29日、ボラ・アハメド・ティヌブ大統領が「2025年投資・証券法（ISA 2025）」に署名し、バーチャルアセットを正式に証券として分類したときだった。2026年1月、SECはサーキュラー26-1でこれに続き、資本市場VASPの最低資本要件を3億ナイラから20億ナイラの間に引き上げた。

しかし、投資トークンと決済インフラの間の法定的重複は、2026年7月17日にティヌブ大統領が「2026年バーチャルアセット調整に関する大統領令」に署名するまで未解決のままだった。この大統領令はCBNが議長を務めるバーチャルアセット評議会を創設し、SECとナイジェリア歳入庁が副議長を務め、機能的な役割分担を確立した。SECは投資証券を監督し、CBNは決済トークンと金融安定を規制する。

木曜日の規則は、この7月の命令の直接的な運用上の産物である。その根底にあるメッセージは、ナイジェリアが規制の不確実性を恒久的に排除し、制度的監督へと移行したということだ。しかし、CBNが100パーセント準備保全のトークンは部分準備銀行ではないと認識しない限り、その100億ナイラの資本の壁により、ナイジェリアの規制された安定コインの未来は、ほぼ完全に海外のドル巨大企業と伝統的商業銀行によって構築されることになるだろう。

実務上の課題は現在、ルール策定からコンプライアンスへと移りつつある。テザーやサークルのような海外発行者がクラス2が求めるライセンス付きナイジェリア法人を設立するか、そしてcNGNコンソーシアムのようなすでに認可済みのナラプロジェクトが100億ナイラのクラス1の下限に対してどのように自らを位置づけるかが、新たな枠組みがナイジェリアの決済トークン市場のどれほどを実際に捉えるかを示すことになる。