Neutrlは、準備金に影響を及ぼし得る状況を特定したとして、NUSDのミント、償還、その他のプロトコル機能を一時停止した。プロトコル全体の停止は、Neutrlの準備金ポートフォリオへの影響を秩序立って評価するため、法務顧問の関与のもとで実施された。

チームは、スマートコントラクトの悪用や無許可ミントは確認されておらず、オンチェーン攻撃に関連する損失も報告されていないと述べている。NeutrlはXで停止を発表したうえで、レビューが続く間も停止は有効であると説明した。

準備金構造が見直し対象に

NUSDは、従来型の銀行口座に保管された現金預金ではなく、流動性の高いステーブルコイン、ヘッジされたOTCポジション、マーケットニュートラル戦略を組み合わせて裏付けられた合成ドルである。Neutrlのポートフォリオ配分に関する文書によると、準備金の枠組みでは、償還に備えてUSDC、USDT、USDeなどの流動資産にポートフォリオの一部を割り当て、残りの資本は割引価格のOTCポジションやベーシス、資金調達率戦略に投じることができる。

この構造は、長期保有資産を想定負債に対応させつつ、引き出し用の流動バッファを維持するよう設計されている。6月、Neutrlは$132.22 millionのNUSD供給に対して$134.88 millionの裏付けがあると開示しており、当時の裏付け率は102.01%だった。

今回の停止により、注目は過去の担保比率ではなく、現在の準備金の構成と利用可能性に移っている。状況を評価する保有者にとっての重要な未解決点は、OTCポジションとマーケットニュートラル戦略を記録上の評価額で解消できるかどうかである。これらの流動性が低い構成要素は、タイミングや市場環境の影響を最も受けやすいポートフォリオ部分を占めているためだ。

NUSDはペッグを維持する一方、二次流動性は逼迫

記事公開時点で、NUSDは約$0.999で取引されていた。主要なCurveのNUSD/USDCプールは約$3.5 millionの流動性を保有し、約1.95 million NUSDと1.59 million USDCで構成され、24時間取引高は$570,000を超えていた。

利回り付きのsNUSD市場はかなり薄い。sNUSDはUniswapで再び約$1.05近辺まで戻っていたが、個別プールの流動性は数千ドル規模にとどまり、売りが集中した場合には二次価格が大きくスリッページする可能性がある。現時点のデータは、以前の急激なsNUSDの乖離を継続的な60%のデペッグとみなす根拠を示していない。NUSD自体も、流動性主導の混乱で$0.10まで下落したUSXより、はるかにペッグ水準に近い状態を維持している。

償還停止が直ちに制約となる

今回の停止により、対象となるNUSD保有者がトークンをプロトコルに戻し、裏付け資産と交換する主要な手段が失われた。そのため、準備金評価が続く間、利用可能な退出手段は二次市場の流動性のみとなる。

合成ドルを巡るストレスは、他の場面では異なる結果を生んできた。Synthetixは、長期にわたるデペッグの後、ペッグ回復の試みをやめ、ガバナンスで承認された清算経路に移行する形でsUSDを最終的に終了した。

Neutrlはローンチ以来、NUSDの償還を$500 million超処理しており、今回の停止は通常のプロトコル運用からの大きな変化となる。記事公開時点でも、ミント、償還、および影響を受けるプロトコル機能は停止されたままだった。

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