Bitcoin担保型ステーブルコインであるMUSDは、Mezoエコシステムの旗艦商品として、累計取引高が7億5,000万ドルを突破した。現在このステーブルコインは、Wormholeのクロスチェーン基盤を通じてMezo、Ethereum、Baseでネイティブに稼働しており、Stacks、Babylon、その他のプロジェクトがBitcoinの大きな、しかし歴史的に遊休化していた資本基盤を分散型金融での生産的利用に引き出そうとしてきたBitcoin DeFiにおいて、重要な節目となっている。

プロトコルのデータによると、MUSDは2026年上半期だけで約7億8,900万ドルの取引高を記録し、保有者数は約41,000に達している。

MUSDの仕組み

MUSDは、担保付債務ポジション（CDP）モデルで機能する。ユーザーはBitcoinを担保として預け入れ、それに対してドル建てのステーブルコインを発行する。これはMakerDAOのDAIがEthereumを基盤資産として機能する仕組みに近いが、MUSDではEthereumではなくBitcoinが裏付け資産となっている。TetherのUSDTやCircleのUSCCのような法定通貨担保型ステーブルコインが供給面で市場を支配している一方、暗号資産担保型の代替手段は異なるリスク特性と透明性を提供しており、MUSDはその領域を時価総額最大の暗号資産へ拡張している。

このプロトコルでは、ローン・トゥ・バリュー比率は約90%まで認められ、過剰担保は110%を超える。つまり、流通しているMUSD 1ドルごとに、1.10ドル超相当のBitcoinが裏付けていることになる。2026年半ば時点で、Mezoエコシステム内には約913 BTCが担保としてロックされている。

Mezoは2025年5月28日にMUSDと同時にメインネットをローンチした。その後、Wormhole統合は2025年8月4日に行われ、プロトコルがNative Token Transfers（NTT）と呼ぶ仕組みが導入された。これは、ブリッジ資産にありがちな流動性の断片化を伴わずにMUSDをチェーン間で移動できる、バーン・アンド・ミント方式のメカニズムである。

Wormhole統合が前提を変える

WormholeのNTT標準は、別のアプローチを採用している。MUSDがMezoからEthereumへ移動する際、トークンは送信元チェーンでバーンされ、送信先チェーンでネイティブにミントされる。ラップ版も中間流動性プールも存在しない。Base上のMUSDはEthereum上のMUSDと同一である。

この設計が重要なのは、DeFiのコンポーザビリティという実用的な理由による。EthereumとBaseでネイティブに存在するステーブルコインは、ラップ版向けの個別統合を必要とせず、既存の貸借、取引、イールドのインフラにそのまま接続できる。MUSD保有者にとっては、同じステーブルコインのエコシステム内にとどまりながら、Ethereumの厚い流動性プールとBaseの低手数料環境にアクセスできることを意味する。

ステーブルコイン市場におけるMUSDの位置づけ

MUSDの累計取引高が7億5,000万ドルを超えたからといって、近いうちにTetherの優位を脅かすわけではない。しかし、その推移は注目に値する。メインネット立ち上げからおよそ1年でこの水準に到達し、取引高の大半が2026年上半期に集中していることは、一時的な急増ではなく、採用が加速していることを示唆している。

41,000という保有者数も、別の有益な指標だ。これは比較的新しいプロトコルとしては意味のあるユーザーベースであり、インセンティブ獲得目的の利用やウォッシュトレードではなく、自然な需要があることを示している。

担保としてロックされた913 BTCは、ユーザーの信頼を示す興味深いデータでもある。Bitcoinをスマートコントラクトシステムに預けるには、コードと経済モデルの両方への信頼が必要だ。110%を超える過剰担保要件は、連鎖的な清算に対する緩衝材となる一方で、中央集権型の代替手段よりも資本効率が低いことも意味する。これは安全性を優先し、レバレッジを抑えるという意図的なトレードオフである。

リスク要因も明確だ。CDPベースのステーブルコインは、その清算メカニズムの信頼性に大きく依存する。Bitcoin価格が十分に下落すれば、連鎖的な清算が発生し、ペッグに圧力を与える可能性がある。また、Wormhole統合は技術的には洗練されているものの、単一チェーンでの展開には存在しないブリッジ層のリスクを加える。