MSCIが新基準を確定、BTC Treasury企業のStrategyとMetaplanetが株式指数から除外される可能性

世界最大級の株価指数提供会社であるMSCIは、8月に提案したルールを確定した。これにより、主要なビットコイン（BTC）Treasury企業であるStrategy（MSTR）とMetaplanet（3350）の株式が、11月30日の取引終了後に同社のグローバル株式指数から除外される可能性がある。CoinDeskが報じた。対象企業の最終リストは11月11日に公表される。

木曜日に発表されたルールによれば、実際の事業運営ではなく主に投資の保有を目的とする企業は、MSCIのグローバル・インベスタブル・マーケット・インデックスの対象外とみなされる。

JPMorganのアナリストは、Strategyの指数除外により約28億ドルの株売りが発生する可能性があると推計しているが、インデックスファンドによる強制売却は同社の株式に影響するものであり、BTC保有には影響しない。記事公開時点でビットコインは約81,387ドルで取引されていた。

指数採用が重要な理由

この決定が重要なのは、企業の株式需要に影響するためだ。多くの投資家は、指数に連動するファンドに資金を預けることで株式市場へのエクスポージャーを得ている。企業が指数に採用されると、それらのファンドはその株を買わなければならず、除外されると、ファンドマネージャーの判断にかかわらず売却しなければならない。

「今回のMSCIの件は、伝統的な指数構築手法と、ビットコインを二次的な保有ではなく中核的なTreasury資産として扱う企業の台頭との間で高まる緊張を浮き彫りにしている」と、分散型インフラネットワークのZEROBASEがXで述べた。「パッシブ資本はこれらの株の重要な需要源となっており、その買い需要が持続的に減少すれば、複数の企業が追加購入の資金調達に依存する株式発行の窓が狭まる可能性がある」\n## エクスポージャーが最も大きいのはStrategy

リスクが最も大きいのは、バージニア州タイソンズコーナーに拠点を置くStrategyだ。Bitcoin Treasuriesによると、同社は上場企業として最大のBTC保有者で、848,250 BTC（約696.7億ドル相当）を保有している。同社はSTRCやSTRKなどの優先株の発行で購入資金を調達することが多い。

JPMorganのアナリストは、指数除外によりMSTR株から約28億ドルの資金流出が生じる可能性があると推計している。Strategyの株価は木曜日に151.29ドルで引け、2024年11月の史上最高値543ドルから約72%下落している。TradingViewによると、東京上場のMetaplanetは金曜日に277円（1.75ドル）で引け、2025年6月の高値1,930円を大きく下回った。

いかなる売りも株式に影響するのであり、ビットコイン本身に影響するわけではない。インデックスファンドは株を売却するが、それが必ずしもStrategyがBTCを売却することを意味しない。ただし、株式需要の低下は、より多くのコインを積み上げるために長年追求してきた累積戦略である、追加のビットコイン購入資金の調達を難しくする可能性がある。

Strategyの創業者マイケル・セイラー氏は、同社をソフトウェア部門を持つ事業会社と位置づけ、BTC Treasuryを独立した事業セグメントと説明しており、投資ファンドとの比較を拒否してきた。旧マイクロストラテジーであるStrategyは、コカ・コーラやポルシェなどの企業にビジネスインテリジェンスソフトウェアを販売している。

MSCIが除外対象を判定する仕組み

MSCIはすでに投資ファンドや類似のスキームを除外している。新基準はその扱いを、ファンドに類似した企業にまで拡大するものだ。

まずMSCIは、企業が実質的な事業資産、つまり実際の事業に紐づく資産を保有しているかを確認する。これを満たさない場合、企業は費用、キャッシュフロー、資産価値の変動、外部資金への依存度を対象とする5つの財務指標による第2の審査を受ける。5つのうち4つ以上で該当した企業は対象外となる。

指数の頻繁な入れ替わりを避けるため、MSCIはバッファを設けた。既存の構成銘柄は、直近2回の年次決算期のいずれでも審査に該当した場合にのみ除外される。指数外の企業は、直近2期のいずれかで該当した場合に新規採用が認められない。

2026年5月のデータを用いた初回のテストランで、MSCIはACWIインベスタブル・マーケット・インデックスからの除外候補として3社を特定した：Strategy、Metaplanet、そして英国のウラン投資会社Yellow Cakeである。最初のテストでBTC Treasury企業とともにウラン投資会社が検出されたことは、新たな審査基準がBTC Treasury企業だけではなく、投資保有型の構造全般を対象としていることを示している。

MSCIはまた、デジタル資産が総資産の50%以上を占める企業向けに2025年10月に発表した暫定措置を終了する。これらの措置は、指数計算に使用される発済み株式数の増加を凍結し、当該企業の新規採用とサイズ区分の変更を見送るものだった。11月のレビュー以降、これらの企業は新基準に基づいて判定される。11月のレビューは新フレームワークの下で実施される初めてのものであり、一時的な凍結を、年次決算に紐づく恒久的な適格性審査に置き換える。11月11日に公表される最終リストで、新基準がどの企業を捕捉するかが明らかになり、除外は11月30日の取引終了後に発効する。