モルガン・スタンレーは既存のイノベーションラボネットワーク内にデジタルアセットラボを設立した。従業員は、ステーブルコインや分散型金融（DeFi）ボールトを含む新興金融技術を、銀行の中核システムを実験的ソフトウェアにさらすことなく検証できる。ブルームバーグが9月29日に報じた。

モルガン・スタンレーでマーケットイノベーションおよびラボを統括するMegan Brewerは、本番の銀行インフラから切り離された環境で新技術を評価できる施設について説明した。同行のデジタルアセットチームを率いるAmy Oldenburgは、DeFiボールトを特に注力すべき領域として挙げた。同チームはさらに、トークン化預金、中央銀行デジタル通貨（CBDC）、トークン化マネーマーケットファンドの研究も計画している。後者のアイデアは資産運用会社によってすでに商用化されており、フランクリン・テンプルトンはトークン化された米国政府マネーマットファンドを運用し、ブラックロックのBUIDLは現金および米国証券のポートフォリオをトークン化している。今回の取材では、クライアント向けボールト製品の開始時期は確認されなかった。

同ラボは、デジタルアセットへの既存の取り組みを拡張するものだ。モルガン・スタンレーのビットコイントラスト「MSBT」は4月8日に0.14%のスポンサー手数料で開始された。7月16日には、E*TRADEがzerohashを通じて対象顧客向けにビットコイン、イーサリアム、ソラナの現物取引を展開したと同社は発表した。新設の施設は、決済および投資商品の基盤技術へと同社の取り組みをさらに深めるものである。競合も同様の動きを見せており、JPモルガンのKinexys部門はブロックチェーンベースの決済を処理し、ゴールドマン・サックスはトークン化資産のプラットフォームを運営している。

DeFiボールトはどのように暗号資産を運用するのか

DeFiボールトは資産をプールし、スマートコントラクトと呼ばれるブロックチェーンソフトウェアを用いて、定められた戦略に基づき管理する。レンディング（貸出）ボールトの場合、その戦略は承認された貸出市場へのステーブルコインの配分を伴うことがある。投資家は通常、ボールト資産に占める持ち分を表すトークンを受け取る。

1,000ドル相当のステーブルコインを預け入れる架空の投資家を想定してみよう。ボールトはそれらのトークンを貸出市場に配分し、そこで借り手が利息を支払う。投資家の最終的なリターンは、得られた利回り、請求された手数料、発生した損失によって決まる。この例はあくまでレンディング戦略を説明するものであり、モルガン・スタンレーがそのような商品や約定リターンを公表したわけではない。
投資家の資金が運用されている間、レンディングのリターンは変動し得る。例えばAaveのレンディングに関するドキュメントは、供給者利率が借入需要、利用可能な供給量、ガバナンスパラメータに応じて変動すると説明している。投資家が貸出市場に参入した時点で表示された利率は、投資期間を通じて固定される保証ではない。

資産運用会社にとって、これは考えられる商品構造を示唆する。なわち、クライアントが持ち分を保有し、運用会社が戦略を定め、ソフトウェアが執行と会計の一部を担うという構造だ。モルガン・スタンレーの関心は、その構造が同社のクライアントが期待するサービスと管理に適合しうるかという問いを投げかけている。

ステーブルコイン、預金、ファンド持分は異なる権利を持つ

同ラボの日程には、ブロックチェーンベースの金融サービスを通じて動き得る資産も含まれる。ステーブルコインとトークン化預金の違いは、誰が保有者に返済義務を負うか、どの償還ルールが適用されるかを決め、ファンドおよびボールト持分は投資ポートフォリオへのエクスポージャーを付加する。

これらの資産を機関間で移転させることは、さらなる課題を生む。国際決済銀行（BIS）は、プラットフォーム間で機能するシステム、明確な法的最終性、信頼できる運用の必要性を指摘している。実務的には、銀行は移転が宛先に到達できること、法的に完了していること、問題発生時に安全に対処できることを確認する必要がある。規制環境も整備されつつある。2025年、米国の銀行規制当局は、銀行の暗号資産活動に個別の監督上の承認を求めていた従来のガイダンスを撤回し、GENIUS法が決済型ステーブルコインに関する初の連邦枠組みを確立した。

出金と管理はより難しい課題

ブロックチェーンは連続稼働するため、銀行の営業時間外でも取引が可能になるが、運用中の資産へのアクセスは依然として流動性に依存する。貸出プールの資金の多くが貸し出されている場合、供給者は全額を即座に引き出せない可能性がある。Aaveは、十分な利用可能な流動性を条件として出金を認めると明示している。

ボールトの設計は、この制約にさまざまな方法で対応できる。MorphoのVault V2ドキュメントは、リスク設定と資産配分の役割を分離していることや、基礎となる投資ポジションを伴う出金メカニズムについて説明している。そのようなポジションを受け取った投資家は引き続きそのポジションのエクスポージャーを負い、必ずしも使える現金が手に入るわけではない。こうした仕組みと銀行の内部統制、そしてクライアントのオンデマンドアクセスへの期待を整合ことは、まさに隔離されたラボが表面化することを目的とする種類の課題である。

AaveとMorphoは、レンディングおよびボールト設計の既存のアプローチを示すものであり、いずれもモルガン・スタンレーのパートナーと報道で特定されたわけではない。こうしたツールを評価する銀行にとって、実務上の問いには以下も含まれる：

• 戦略変更： 新たな貸出市場の承認や投資限度額の変更は誰が承認するのか？
• カストディとアクセス： 取引承認を誰が管理し、どのクライアントがこのサービスを利用できるのか？
• 障害時の手順： ソフトウェアが故障した場合、価格データが誤っている場合、アクセスが遮断された場合に何が起こるのか？

クライアント向け開始にはより明確な商品条件が必要

今回の取材は、同行のこれらの技術への関心を裏付けるが、商用設計は未確定のままである。命名された商品、対象となる投資戦略、公表された顧客向け条件が示されれば、ラボの取り組みのどの部分が実用段階にあるかが明らかになる。手数料は、投資家が戦略のリターンのどれだけを手元に残せるかを評価する助けとなり、新たなステーブルコイン規制の実施は、銀行発の商品に実際どれほどの設計余地があるかを左右するだろう。

将来のボールトサービスは、手数料や出金条件が有用性に影響する形で、クライアントに投資戦略へのエクスポージャーを提供することになる。それらの条件が、このサービスがモルガン・スタンレーの既存の暗号資産商品に価値ある追加となるかどうかを決めることになる。