ムーディーズがOracleとCoreWeaveをAIインフラの信用リスクとして指摘
重要ポイント
- •ムーディーズは6社の合計資本支出が2026年に約7,850億ドルに達し、2027年には約1兆ドルに上昇すると予測している。
- •アルファベットは2026年第2四半期に59億ドルのフリーキャッシュフロー赤字を計上し、449億ドルの資本支出が391億ドルの営業キャッシュフローを上回ったため、2004年のIPO以来初の赤字四半期となった。
- •6社はリース契約総額1.2兆ドルをコミットしており、そのうち8,200億ドルはムーディーズが負債類似債務に分類するデータセンター建設に関連している。
- •ムーディーズはAI投資環境を循環的と表現し、主要テック企業がOpenAIやAnthropicなどのAIスタートアップに資金提供とクラウドサービス提供の両方を行っていると指摘した。
- •OracleとCoreWeaveがグループ内で最も深刻な信用品質リスクに直面しており、Oracleは投資不適格級の2ノッチ上、CoreWeaveはすでにハイイールド領域にある。
米国の三大信用格付機関の一つであるムーディーズ・レーティングスは今週、研究報告書の中で、人工知能インフラの急速な構築がフリーキャッシュフローを枯渇させ、大手テクノロジー企業6社のバランスシートリスクを高めていると警告した（CNBC報道）。
ムーディーズは水曜日の報告書で「軽資産モデルから重資産モデルへの移行には前例のない水準の投資が必要である」と記した。同事務所は、この移行がマイクロソフト、アマゾン、アルファベット、メタ、Oracle、CoreWeaveの信用品質を脅かすと述べた。
ムーディーズは、6社の合計資本支出が2026年に7,850億ドルに達し、翌年には約1兆ドルに上昇すると予測している。6社の直接債務は約4,600億ドルに達している。報告書が出回った直後、アルファベットの四半期決算がAI関連支出の圧力がリアルタイムでどのように現れているかを示した。
アルファベットがAIの資金繰り圧迫を実証
アルファベットは7月22日の取引終了後に第2四半期の決算を発表し、売上高が24%増の1,198億ドル、Google Cloudの売上高が82%増の248億ドルとなった（決算説明会のトランスクリプトによる）。営業利益は408億ドルで、利益率は34%であった。
同社の資本支出は449億ドルに達し、391億ドルの営業キャッシュフローを上回った。これにより、アルファベットのフリーキャッシュフローはマイナス59億ドルとなり、2004年の上場以来初の赤字四半期となった。歴史的にほぼすべての上場企業の中で最も多くのキャッシュを生み出してきた企業にとって、この結果はAIインフラコストが業界で最も強固なバランスシートをも再構築しつつあることを浮き彫りにしている。
最高財務責任者のアナト・アシュケナジ氏は通期の資本支出ガイダンスを1,950億ドル～2,050億ドルの範囲に引き上げた。前四半期の予想は1,800億ドル～1,900億ドルであった。また、2027年も資本支出が大幅に増加する見通しを示した。
アルファベットの株価は時間外取引で4%超下落し、自社株買いは停止された。同社には依然として2つの財務的クッションがある。過去12ヶ月ベースのフリーキャッシュフローは約530億ドルでプラスを維持しており、アルファベットは約2,400億ドルの現金および有価証券を保有している。
OracleとCoreWeaveがより深刻な信用圧力に直面
ムーディーズは、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタが世界の企業の中で最も強固なバランスシートを有しており、直近の格下げの可能性は極めて低いと述べた。より大きな圧力は、グループ内の格付が低い2社に集中している。
OracleはBaa2の格付けで見通しはネガティブであり、投資不適格級の2ノッチ上に位置している。CoreWeaveはBa3の格付けでハイイールド領域にあり、Nvidia GPUサーバーを複雑な債務構造を通じて資金調達している。Cryptopolitanの報道によると、Oracleの未履行の履行義務は5,230億ドルと記録されており、年間売上高のほぼ9倍に相当する。
OracleとCoreWeaveは、アルファベットの供給制約の反対側にも位置している。アルファベットは第3四半期に社内インフラの構築を継続する間の橋渡しとして、第三者のキャパシティの利用を拡大する計画を示した。同社はプロバイダーとしてCoreWeaveとNebiusを挙げた。この開示後、両社の株価は4%～5%上昇した。
データセンターのリースが負債類似の債務を追加
ムーディーズは、6社がリースとして合計1.2兆ドルをコミットしており、そのうち8,200億ドルは同事務所が負債類似の債務と見なすデータセンター建設に関連していると述べた。
Cryptopolitanが以前報じたように、ムーディーズのアナリストであるデビッド・ゴンザレス氏とアラスター・ドレイク氏らは2月時点で未着リースの額を6,620億ドルと算出した。この数値は5ヶ月間で約24%増加し、バランスシート外の合計額は現在、グループの合計直接債務のほぼ2倍に達している。
日経の別の分析では、5社が現在の会計基準では負債として記録されていないAI関連投資に1.65兆ドルをコミットしていたことが判明した。
国際決済銀行（中央銀行間の政策調整を行うバーゼルに拠点を置く機関）も、AIインフラ構築に関連する一部の資金調達はシャドーバロイングに似ていると述べている。
ムーディーズ、AI支出の循環化を指摘
ハイパースケーラーは強力な需要の証拠として大規模な契約バックログを挙げている。しかしムーディーズは、その需要の一部がOpenAIやAnthropicといったIPO前のAIラボから来ており、これらのラボは自らにクラウド容量を販売している同じテクノロジー巨人から多額の投資も受けていると指摘した。
ムーディーズはこれを循環的なAIエコシステムと表現した。懸念されるのは、業界最大の企業が同じ顧客、資金調達の仕組み、将来のAI需要への期待を通じてますます相互に結びついていることである。
アルファベットのクラウドバックログは5,140億ドルに達し、前四半期比で500億ドル超の増加となった。同社は需要を満たすため、SpaceXから月額約9億2,000万ドルでNvidiaチップをレンタルしている。
ムーディーズは「投資家は今後、この支出が十分なリターンを生み出しているかどうかをますます問うようになるだろう」と述べている。