MicroStrategyは4週連続でBitcoinを1 satoshiも買っておらず、これは2年で最長の買い休止となっている。一方でMichael SaylorはX上でStrategyの保有拡大チャートを投稿し続け、キャプションには「We’re gonna need another color」と添えている。

同社の現金保有は$3.225 billionに達し、MSTRは年初来で約33%下落、そして第2四半期決算は米国市場引け後の木曜日に予定されている。StrategyのBitcoin連動型バランスシート戦略を追う投資家にとって、焦点は明確だ。今日、押し目買いを再開するのか、それともより重い負担が続いた後も流動性を優先しているのか。

MicroStrategyとBitcoin: 4週間の沈黙、5回の示唆

買い停止の状況は明確だ。6月29日、7月6日、7月13日、7月20日のSEC提出書類では、Strategyの通常の取得プログラムに基づくBitcoin購入はそれぞれ報告されなかった。6月29日、7月6日、7月13日、7月20日を対象とする提出書類はいずれも同じ答えだった。何もない。

この沈黙は、SaylorのX上での動きと対照的だ。7月27日（日）、彼はStrategyの色分けされたBitcoin保有拡大チャートを投稿し、キャプションに「We’re gonna need another color」と記した。これは、チャート上で新たな購入トランシェごとに異なる色のバブルが割り当てられることへの言及だ。

We’re gonna need another color. pic.twitter.com/AqZO5UeXDx — Michael Saylor (@saylor) July 26, 2026

We’re gonna need another color. pic.twitter.com/AqZO5UeXDx

— Michael Saylor (@saylor) July 26, 2026

主要情報源によると、これは最後に確認された購入以降で5回目の同種投稿だった。今週については、まだ取引の確認はない。

この示唆的な投稿パターンは意図的なものだ。Saylorは、バランスシートが積極的に調整されている局面でも、Bitcoinの積み増しが同社の戦略方針であることを市場に示す手段として、これらの投稿を一貫して用いてきた。

そのメッセージが購入の前触れなのか、それとも流動性管理の一時停止の間に市場心理を管理するためのものなのかが、今まさに市場が再評価している点だ。

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mNAVフライホイールとその重要性

Strategyの買い停止が単なる戦術的な一時停止以上に構造的に重要なのは、同社の資本モデルが保有するBitcoinに対して株価がプレミアムで取引されることを前提としているからだ。

mNAV、つまり株主資本の市場価値をBitcoin保有の純資産価値で割った指標が1.0を大きく上回っている場合、Strategyはプレミアムで新株を発行し、その資金でさらにBitcoinを購入し、1株あたりBitcoin量を増やすことができる。この仕組みでは、そのプレミアムが希薄化を相殺する。

このメカニズムは6月下旬に機能しなくなった。主要情報源によると、mNAV比率は約0.99まで低下し、同社史上初めてパリティを下回った。

その後、比率は約1.03まで回復したが、経営陣が普通株主に価値を生み出すための損益分岐点として示している水準は約1.22にある。1.03では、新たに発行した株式でBitcoinを買うことは、価値増加ではなく、わずかな希薄化になる。

CryptoQuantのリサーチ責任者Julio Morenoは、6月下旬のStrategyの優先株の下落について、同社の「fundamentalsの悪化」と表現した。彼によれば、配当義務は6か月で4倍の$1.2 billionに膨らみ、カバレッジ比率、つまり既存のBitcoin保有で理論上どれだけその配当を賄えるかは、7年以上から約14か月へと低下した。

CryptoQuantの明確な提言は、買いを止めて現金を積み増すことだった。4週間の買い停止は、少なくとも一部ではその助言に沿ったものだ。

StrategyのBitcoinトレジャリー戦略が資本構成上の義務とどうぶつかるのかを追っている投資家にとって、この配当圧力が重要だ。要するに、優先株主への支払いが、普通株主に1株あたりBitcoinの増加がもたらされる前に行われるということだ。

物語を変えた売却

この停止は、単なる不作為ではない。主要情報源によれば、Strategyは6月29日から7月5日の間に3,588 BTCを約$216 millionで売却しており、これは同社史上最大の単一Bitcoin売却だった。売却代金は優先配当と現金準備に振り向けられた。

これは重要なシグナルだ。Bitcoinを絶対に売らないことを企業理念としてきた会社が、実際にBitcoinを売却したのである。

6月下旬に採用された枠組みでは、$1 billionの普通株買い戻し、$1 billionのデジタル信用証券、さらに最大$1.25 billionの追加Bitcoin売却が認められた。この認可がすべて実行されることを意味するわけではないが、経営陣がもはやBitcoinトレジャリーを手をつけられない担保として扱っていないことは明らかだ。

直近のSEC提出書類では、$263.5 millionのMSTR株売却が確認された。その資金は新たなBitcoin購入に充てられるのではなく、現金準備を$3.225 billionまで積み上げるために使われた。つまりStrategyは、資金を調達して保有しているのであって、すぐにBTCへ投入しているわけではない。これは積み増しではなく、負債管理だ。

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