Strategyの会長マイケル・セイラーは、デジタルクレジットの背後にある金融の歴史をたどり、Bitcoin担保ファイナンスを数世紀にわたる企業金融と証券規制の発展と結び付けた。X上で共有された発言の中で、セイラーは普通株式、優先株式、取引所、税制、そして現代の発行制度を、StrategyのStretch優先株式の背後にある仕組みに結び付けた。この説明は、Bitcoin担保クレジットを、市場が何世紀にもわたって利用してきた金融手段の延長として位置付けるものであり、伝統からの断絶ではないとしている。

この叙述は、1602年のオランダ東インド会社の認可から、優先株式の台頭、連邦証券規制、そしてStrategyが現在Bitcoin購入の資金に用いる公開市場のメカニズムにまで及ぶ。

4世紀にわたるコーポレートファイナンス

セイラーは、譲渡可能な企業所有権の起源を1602年に認可されたオランダ東インド会社にまでたどった。その株式により、投資家は企業に資本の返還を求めることなく所有権を売却できた。その後、優先株式は投資家に異なる支払い優先順位を提供した。1836年、メリーランド州は永続的な6%の優先配当を伴う優先株式を通じてボルチモア・アンド・オハイオ鉄道の資金調達を行った。この優先性——分配において優先株主が普通株主の前に立つこと——は、Strategy自身の優先株式が属する資産クラスの決定的な特徴として今も続いている。

市場インフラはこれらの金融手段とともに発展した。ニューヨーク市場は1792年のボタンウッド協定から発展し、エドワード・カラハンが1867年に株式ティッカーを導入し、Nasdaqは1971年に電子気配を開始した。その後、1933年証券法や1934年取引所法などの連邦証券法制が整備され、1940年投資会社法は投資会社とその資本構造に影響する規則を定めた。

税制と公開市場

セイラーはまた、出資資本の返還となる分配を規律する税規則にも言及した。1921年、1924年、1954年の連邦立法が、株主の課税ベースを減額する枠組みを確立した。

シェルフ・レジストレーションとATO（at-the-market）プログラムは、さらなる資金調達の選択肢を追加した。SEC Rule 415が1982年に現代のシェルフ制度を確立し、その後の改革が発行者の柔軟性を拡大した。これらの制度により、企業は証券を事前に登録し、既存の市場を通じて株式を販売できる。株式購入（自社株買い）は、発行者が未払請求を管理するもう一つの手段となる。セイラーの説明では、これらの登録された公開市場の経路こそが、Strategyの優先株式が購入者に届く仕組みである。

Bitcoinは、サトシ・ナカモトが2008年10月31日にホワイトペーパーを公表した後、この枠組みに加わった。ネットワークのジェネシスブロックは2009年1月3日に続いた。CFTCは2015年にBitcoinを商品に分類し、年表の前期間の証券法制と並ぶ連邦規制上の区分を資産に与えた。

StrategyのStretch優先株式

Strategyは2025年7月に、NasdaqでティッカーSTRCとして取引されるStretchを開始した。当初の発行は経費前で約25億2100万ドルを調達し、同社は純資金で21,021 BTCを購入した。この永続優先株式は、取締会が決定する金利政策のもとで毎月の配当を伴う。永続証券であるため満期日はなく、予定どおり償還が求められる債券とは異なる。2026年11月1日に発効した修正条項により、配当の権利確定日は暦日ベース、支払いは営業日ベースと定められ、毎月の取締会決定配当が宣告される暦が標準化された。

セイラーはこの構造を、Bitcoin準備金、優先株式クレーム、公開取引、資本管理の組み合わせとして説明した。

出典：Cryptofrontnews