Metaverse Postが公開した分析によると、欧州で長く続いてきた暗号資産市場の秩序は、EUの暗号資産市場規制(MiCA)の下で事実上崩壊した。業界の多くが期待していた明確性と統一性をもたらすどころか、MiCAは欧州の暗号資産ハブの旧ヒエラルキーを解体し、次世代の法令遵守型暗号資産企業を誘致しようとする管轄区域間での大陸規模の競争を引き起こした。

長年にわたり、暗号資産起業家は、地域の規制の分断を利用して、その時点で最も有利な少数の管轄区域の中からEU拠点を選択する自由を享受してきた。暗号資産サービスに関するEU初の包括的な規則集であるMiCAは、このパッチワークを、1つの加盟国でライセンスを取得すればEU全域でサービスを提供できる単一の認可制度に置き換えるために設計された。規則を標準化することで欧州の暗号資産セクターに新たな活力を吹き込むと広く期待されていた。しかし実際には、既存の評判を頼りにデフォルトの選択肢となっていた管轄区域に対し、商業的に依然として成立し得ることを改めて証明することを迫った。この混乱はエコシステム全体に及んでおり、企業と政府の双方が急速に変化する環境の中で自らの魅力を維持しようと努めている。

欧州全域で力関係が変化し、今後数年間の存続が期待される次世代の法令遵守型暗号資産企業に最適とされる国のリストが生まれた。ごく一部の企業しかEU市場への参入または残留を選択していない中、かつて支配的でありながら影に隠れていた管轄区域は、最も多くの企業を誘致し大陸の次の主要暗号資産ハブとなるべく激しい競争に巻き込まれている。

欧州における旧暗号資産市場の崩壊

MiCAが欧州の暗号資産市場に均衡をもたらすという期待は、多くが予想した形では実現しなかった。この規制はむしろ規制のハードルを大幅に引き上げ、それに対応する準備ができていない企業に増大する圧力をかけ、市場統一という野心的な試みの結果として混乱が表面化した。

安価で迅速な管轄区域を選び、最小限の摩擦で欧州の暗号資産市場に参入していた時代は終わった。MiCAの施行により、企業とその意思決定者の双方が大幅に高い水準を満たさなければならなくなった。かつて数千のスタートアップがアクセスできた市場は、本気の長期的コミットメントを惜しまない少数の選ばれた企業だけのものとなった。

その結果はライセンス取得データに明確に表れている。かつて欧州市場を支えていた数千社のうち、暗号資産サービスプロバイダー(CASP)ライセンスを取得したのはわずか約300社で、80%以上の企業がそのまま市場から去った。この数字は法令遵守の統計をはるかに超えて重要だ。CASP認可は新制度の下でEU全域で暗号資産サービスを提供するための道であり、この淘汰は欧州のユーザーにサービスを提供できる企業の数を直接縮小させている。移行はまた、多くの国が当初想定していたよりもはるかに複雑であることが判明しており、これまでの低い取得率の一因となっている。

MiCAへの移行はEU全体で一様ではなかった。その一因は、既存の登録事業者を新制度に移行するタイムラインを各国が独自に設定する余地を与えられていたことだ。例えばポーランドの実施遅延は、同国で以前ライセンスを取得していた多数のバーチャルアセットサービスプロバイダー(VASP)が、他の管轄区域での認可を求めるか、市場から完全に退出するきっかけとなった。

実際には、実務的な実施が各国当局に委ねられた時点で、MiCAの統一の約束は色褪せた。ライセンス発給は加盟国間で依然として大きく異なり、特に書類基準、手数料、規制の確実性、処理時間の面で差がある。一部の管轄区域では、企業は追加情報の繰り返しの要求を伴う特に長期にわたる審査に直面しており、規制当局が根本的に新しい監督フレームワークに適応し、プロセスを標準化したり、大量の申請を同時に理したりする中で、大きな遅延が生じている。選択肢を still 検討している企業にとっては、各国当局が共通の書類要件と処理基準に収れんする速度が注目すべき重要な指標となる。それが新しいライセンスがどの程度早く、どこで発給されるかを左右するからだ。

その結果、EU全域の暗号資産規制は大陸の確立された市場秩序を覆しつつある。長く確立されたリーダー国の一部は着実に存在感を失い、一方で従来見過ごされてきた管轄区域はかつてなく強く台頭し、参入を不必要に不可能にするのではなく要求の高いものにすることでギャップを埋めている。

新たな勝者:MiCA後、暗号資産企業はどこでライセンスを取得しているのか

一部の欧州諸国がMiCA後の現実に追いつくのに苦戦する中、他の国々は現在の体制に疑問を抱く企業を誘致する好機を捉えている。

かつてポーランドの影に隠れていたリトアニアとブルガリアは、法令遵守を妥協せずに管理可能なコストで規制されたEU拠点を設立したい企業にとって、費用対効果の高いMiCAの目的地として台頭しつつある。より成熟した企業には、マルタとキプロスが特に魅力的に映るかもしれない。両国は高い規制のハードルを、成熟した規制エコシステム、豊富なセクター経験、競争力のある税制、予測可能な長期的成長のために設計されたビジネス環境で補っている。

この結果には皮肉な側面がある。MiCAはEUの暗号資産企業が直面する障壁を取り除くために設計されたのであり、加盟国間の対立を激化させながら新たな障壁に置き換えるためではなかった。旧EU暗号資産秩序への橋が事実上燃やされた今、管轄区域が大陸の次の支配的な暗号資産ハブになる努力を加速する中、企業は自らの欧州での存在意義を見直している。

MiCA後の存続:適切な管轄区域の選択

MiCAは欧州の暗号資産の風景を大きく変えたが、小規模で革新的なプロジェクトは事実上市場から締め出されている。その結果としてのスタートアップの欧州外への移住は、大陸の初期ブロックチェーンリーダーシップが薄れ、今後のイノベーションが他の場所で形作られるという現実のリスクをもたらしている。

こうした課題があるものの、EUの規制基準を満たすことができる大企業にとって、この市場は大きな購買力を持つ成熟したオーディエンスと、機関投資家の間で高まる暗号資産普及への関心へのアクセスを提供している。実務上の課題は、当然ながら各拠点を精査することだ。MiCAは統一されたEUの枠組みを確立しているものの、その実施は加盟国間で異なる可能性がある。この環境では、管轄区域の選択には単なる一般的な比較以上のものが必要であり、多くの場合、法の専門家が各企業の具体的なニーズと野望に合わせて選択を調整できるよう、密な分析を行うことが最善である。

暗号資産ライセンスが「出来上がった解決策」として販売されがちな業界において、選択したスキームがクライアントのビジネスの長期的な成長に資するかどうかに焦点を当てる数少ない法律事務所の一つがInteliumlawだ。同社は、ブルガリア、リトアニア、エストニア、マルタ、キプロス、その他の現地ハブを通じてEU市場に参入する暗号資産企業に対するフルサイクルのサポートを提供し、企業のライフサイクル全体を通じて助言を続けている。

この新しいMiCAの時代において、CASPライセンス取得に最適な管轄区域を決定する際に即興で対応できる余地はほとんどない。暗号資産企業に市場は依然として開かれているものの、参入のハードルは大幅に高くなっている。それでも、新しい基準を受け入れる意志のある創業者にとって、欧州はグローバルデジタル資産市場における最も重要な機会の一つであり続けている。

本記事は、Metaverse Postが最初に公開した報道に基づいています。