欧州の暗号資産業界は、Markets in Crypto Assets（MiCA）ライセンス取得競争を越え、継続的な規制遵守コストに左右される新たな段階へ移行している。弁護士や業界幹部は、同地域の高い規制水準が、暗号資産ネイティブ企業と既存の金融機関との合併、買収、より深い協力を促す可能性があると述べている。

欧州連合（EU）の画期的な暗号資産規則であるMiCAは、規制上の焦点をライセンス取得の可否から、より小規模な暗号資産企業が長期にわたり包括的な監督の下で事業を続けるために必要なガバナンス、資本、カストディ、運用体制を維持できるかどうかへと押し進めた。MiCAはEU全域で調和された枠組みを作るため、複数の加盟国の顧客にサービスを提供しようとする企業にとって、各国制度の寄せ集めに対応するよりも、認可の取得が商業上も重要になり得る。

同様の動きは英国でも生じる可能性がある。英国では、Financial Conduct Authority（FCA）が提案する暗号資産の枠組みが、独立した制度を新設するのではなく、暗号資産活動を英国の既存の金融サービス制度に組み込むことで、MiCAに匹敵する基準を課すと見込まれている。

「FCAは競争を後押ししようとしており、新規参入者を本当に支援しようとしている」と、Morgan Lewisのロンドンオフィスのパートナーで、同社のグローバル・フィンテック業界チームの共同責任者であるSteven Lightstone氏は述べた。ただし同氏は、「特に消費者が関わる場合、非常に高い基準がある」と付け加えた。

EUの独立したMiCAの枠組みとは異なり、英国の提案は、暗号資産企業を従来型の投資会社に適用されるのと同じ規制構造の中に置くものとなる。その結果、企業は暗号資産専用の特別制度ではなく、従来からある健全性、業務運営、顧客資産に関する要件に直面することになる。

「既存の規則を使うため、独立した枠組みとはかなり異なるものになる」とLightstone氏は述べた。「暗号資産企業は通常の伝統的な金融機関と同じように扱われる」とし、「FCAの認可を得るのはなお難しい」と付け加えた。

すでにこうした規則の下で事業を行っている銀行や投資会社にとって、暗号資産サービスを追加することは、コンプライアンス基盤の多くがすでに整っているため、比較的容易かもしれない。一方、新興の暗号資産企業にとっては、ガバナンス、資本、カストディの体制を一から構築する負担が大幅に重くなる可能性がある。

この課題は、FCAが提案する顧客資産制度において特に顕著であり、同制度ではClients Asset Sourcebook（CASS）の枠組みが適用される。このアプローチでは、企業は信託の取り決めの下で顧客の暗号資産を会社資金から分別管理することが求められるほか、秘密鍵や照合に関する暗号資産固有の業務上の保護措置も導入する必要がある。

「CASSの要件は非常に厳しい」とLightstone氏は述べた。「それは新規参入者に対し、すでにCASSの対象であり、そうした管理体制を備えている伝統的な企業との合併、またはそうした企業による買収を促す可能性がある。」

銀行がデジタル資産事業の拡大を検討

規制上の不確実性が薄れ始めるなか、銀行がデジタル資産分野への参入に前向きになっているように見えることから、業界再編の可能性が浮上している。

「現時点で、欧州の全銀行のうち、何らかの暗号資産サービスを提供している銀行は20%未満であり、この分野は大きく十分にサービスが行き届いていない」と、Sygnum EuropeのCEOであるSimon Schneider氏は述べた。

Schneider氏は、MiCAの最も重要な貢献は新たなライセンス区分の創設だけでなく、より明確な規則を長く待っていた金融機関に法的確実性を与えることだと述べた。既存のリスク管理、コンプライアンス、顧客オンボーディング体制を持つ金融機関にとって、その明確性は、確立されたガバナンスプロセスの中でデジタル資産サービスを評価しやすくする可能性がある。

同氏は、スイスを一つのモデルとして挙げた。同国が数年前に分散型台帳技術に関する法律を導入した後、主要なスイスの銀行による暗号資産の採用は急速に加速した。Schneider氏によると、現在ではスイスの主要銀行のおよそ4分の3がデジタル資産サービスを提供しており、欧州も最終的には同様の道をたどる可能性があるという。

Schneider氏は、銀行が暗号資産ネイティブ企業を完全に置き換える可能性は低いと述べた。その代わり、銀行はカストディ、ブローカレッジ、ステーキング、トークン化サービスについて、インフラ提供企業に依存する可能性が高い。Sygnum自身も、リテール顧客を直接奪い合うよりも、金融機関向けに規制されたデジタル資産インフラを提供することに重点を強めている。

「規制された機関へ向かう明確な傾向が見られる」とSchneider氏は述べた。「銀行はすでに顧客関係を持ち、流通ネットワークを持ち、コンプライアンスと規制の枠組みをすべて備えている。」

Schneider氏はまた、MiCAライセンスを取得できなかった企業が欧州事業の一部を縮小するにつれ、資産は規制されたプロバイダーへ移動すると予想している。同時に、セルフカストディと機関投資家向けカストディは今後も並存する可能性が高いと述べた。

「この2つの概念は今後も残る」とSchneider氏は述べた。「しかし、規制された機関へ向かう明確な傾向が見られる。」

英国が独自の暗号資産枠組みの導入に近づくにつれ、この傾向は強まる可能性がある。英国の提案はイノベーションの支援を意図しているものの、欧州全体で進展しているより広範な規制の方向性も反映している。そこでは、成功は技術革新だけでなく、規制された金融機関のように運営できる能力にも左右される。

既存大手に挑むスリムなスタートアップを中心に築かれてきたセクターにとって、次の競争優位はスピードよりも規模に関わるものになるかもしれない。