米国とは異なり、フランスの大統領選では候補者が実際に国債問題を主要な選挙課題としており、来年には新大統領がユーロ圏第2位の経済を率いることになっている。

先月のフランス大統領選討論会は、拡大する国債問題が主導する形となった。対照的に米国の中間選挙では、データセンター、ガソリン価格の高騰、イラン戦争が争点となっており、米国自身の債務は40兆ドルに達している。

米国の議員らがこの問題をほぼ無視する一方、金融市場はそうではない。米国債利回りはここ数週間で急上昇しており、フランスのような重度の債務国の利回りも上昇している。

フランスの公的債務は現在、GDPの116%を超えており、公的に保有される債務ベースで約100%の米国を上回る悪い水準だ。一方、フランス経済は近年低成長に沈み、米国のGDPはAIブームで急拡大している。

極左の大統領候補ジャン=リュック・メランション氏は、中央銀行に保有するフランス国債を帳消しにさせる構想を掲げて選挙運動を行っている。債務負担が軽減されれば、フランス政府は社会政策により多くの支出を充てられると同氏は主張する。このメッセージは有権者に響いており、世論調査ではメランション氏が来年の大統領選で極右指導者マリーヌ・ル・ペン氏との決選投票に進む見通しが示されている。

「フランス銀行が保有する18%を取り上げて火に投げ込むだけでいい」とメランション氏は述べている。

フランス自身の首相は、国債の帳消しは国家に法外な金利での借入を強いることになると警告している。政府は今年、債券市場で3,600億ドル超を調達しなければならない。

メランション氏は、投資家ではなく中央銀行が保有する債務を対象とするため構想は実行可能だと主張する。それでも、最近の選挙集会で同氏は、債務帳消しはフランス銀行だけで止まらない可能性を示唆した。

「なぜ単一通貨とECBを一緒に作ったのか。我々にはできるし、ヨーロッパで同盟者が見つかると賭けている」と同氏は述べた。「議論はある。私は民間債権者を標的にしているわけではない。少なくとも現段階では」

しかし、欧州中央銀行理事会のメンバーでもあるドイツ中央銀行のトップは、メランション氏の債務帳消し構想は通貨圏の規則で禁じられており、ハイパーインフレにつながる可能性があると述べた。この禁止規定はユーロの創設原則を反映したものだ。債務の貨幣化に対するドイツの歴史的な敏感さに大きく影響された通貨圏の条約は、ECBと各国中央銀行による政府への直接融資を禁じている。

「ユーロシステムの中央銀行もECBも、国債を帳消しにすることは認められていない」とドイツ連邦銀行のヨアヒム・ナーゲル総裁はフランス紙ル・モンドに語った。「これは政府の貨幣融資にあたり、欧州条約で禁止されている」

ユーロ圏最大の経済国がメランション氏の前に立ちはだかるとはいえ、投資家はフランス債への不安を強めている。フランス10年債の利回りは同等のドイツ債より約88ベーシスポイント高く、通貨圏が維持できるかどうかという疑問が周辺国の借入コストを急上昇させた2012年の欧州債務危機以来、ほぼ最高のスプレッドに近づいている。

混乱に拍車をかけているのは、赤字削減のための予算削減を支持する議会多数派が存在しないことだ。赤字は対GDP比で約5%に近く、EUの3%未満という目標を大きく上回り、債券市場のさらなる不安要因となっている。

LPLフィナンシャルのマクロ戦略責任者クリスチャン・カー氏は、仏独10年債利回りのスプレッドを重要指標に挙げ、90ベーシスポイントは財政ストレス時の歴史的な上限だと指摘した。水曜日の報告書で同氏は、スプレッドが決定的に90ベーシスポイントを上回れば、投資家がフランスの財政課題を一時的ではなく長期的なものと見なしている可能性を示すと警告した。

「その変化はフランスをはるかに超えて重要だ」とカー氏は付け加えた。「欧州と世界の国債市場は高度に相互接続しており、フランス債への信認が大幅に悪化すれば、より弱い財政状況の国々に容易に波及しうる」

この記事は元々Fortune.comに掲載された。