マスターカードのアジア太平洋地域サービス担当エグゼクティブバイスプレジデント、マシュー・ドライバー(Matthew Driver)氏は、ステーブルコイン業界に対して一つの警鐘を鳴らす。決済の両端における換算処理によって、この技術の速度が損なわれ得るというのだ。同氏は10月27日のCNBCとのインタビューでこの点を指摘した。

警告は「パン」を売る企業自身から

ドライバー氏の論拠は3つの段階で構成される。通常の通貨をステーブルコインに換えるには時間がかかることがあり、中間のブロックチェーン送金は高速だが、トークンを現地通貨に戻す際に再び遅延が生じ得るというものだ。

「『ステーブルコインサンドイッチ』は避けるべきだ」とドライバー氏は述べた。

同氏は、特定の送金コリドーや取引頻度の低い通貨ペアに機会があるとし、コーポレート決済にはさらに大きな余地があると見る。これには、スマートコントラクトの条件によって自動的に実行される送金(例：納品確認後にサプライヤーへ支払うなど)が含まれる。一方、国内決済システムがすでに十分に機能している市場では、消費者が得るものは少ないとする。同氏の担当地域であるシンガポールは好例で、FASTシステムは参加銀行間でシンガポールドルをほぼ瞬時に移動させている。

ドライバー氏は、雇用主が解決にお金を払っている問題についても語っている。マスターカードは3月にステーブルコインインフラ企業BVNKを最大18億ドルで買収することに合意した(The Blockが報道)し、8月に取引を完了した。両社は10月15日にGlobal Money Platformを開始した。これは法定通貨とステーブルコインの残高を一つのアカウントで管理し、相互に換算し、Mastercard Moveを通じてステーブルコイン残高を現地銀行払い出しに接続するものだ。マスターカード自身の発表資料は、ビジネス側の同じ課題、すなわち各市場で個別のアカウント、プロバイダー、事前資金残高を管理する負担を示している。つまり、ドライバー氏のサンドイッチにおける「パン」、すなわち両端の換算こそが製品なのだ。

BVNKのタイムテーブルが示す遅延の所在

決済が「完了」とみなされる瞬間は3つある。トークンがウォレットに到達したとき、プロバイダーがアカウントに入金したとき、そして現地通貨が受取人が使える銀行口座に着金したときだ。サプライヤーへの支払いや家賃の支払いを賄えるのは最後のものだけだ。

10月23日に更新されたBVNKの決済スキームに関するドキュメントは、その最終段階が同社のレール上でどのようなものかを示している。リスト上のすべての高速ルートは、米国・ユーロ圏・英国の国内レールだ。BVNKはブラジル、メキシコ、アルゼンチン、カナダ、コロンビア、チリ、フィリピン、韓国の現地銀行ネットワークを「今後提供予定・未対応」としている。稼働中の3市場以外では、BVNKの表にあるルートはSWIFT、すなわち従来の国際銀行送金を支えるメッセージ網であり、米ドルまたはユーロで払い出される。

金曜の夜にシンガポールのサプライヤーへ送金する場合を考えてみよう。ステーブルコインの部分は数秒で完了する。しかし出口がSWIFTであれば、払い出しは月曜の処理時間帯を待ち、そこから最大5営業日かかる可能性があり、しかもサプライヤーがさらに換算しなければならない米ドルまたはユーロで到着する。この例がシンガポールであることには理由がある。同市場はドライバー氏自身が国内決済がすでに十分機能している例として挙めた場所であり、BVNKの稼働中・対応予定市場のリストには含まれていないため、このシナリオの遅延はすべて国際的な出口に帰着する。これはドライバー氏が言及したコーポレート決済、すなわち納品確認の瞬間に発火するはずの送金にも直接関わる。スマートコントラクトが速くするのは決済の出発点のみで、出口レールが数日を要するSWIFT払い出しであれば、サプライヤーは依然として待つことになる。マスターカードは、Mastercard Moveを通じたステーブルコイン残高からの現地通貨払い出しを2027年に200以上の国・地域で40通貨以上に拡大する計画だ。それまでの間、最終段階の速度は受取人の通貨に対してどのレールが実際に稼働しているか次第である。

本当のライバルはすでに現地にある金銭

競合は3日かかる銀行送金だけではない。10月19日に公開された国際決済銀行(BIS)のワーキングペーパーは、Wenxin Du、Catherine Huang、David Scharfsteinの3氏によるもので、銀行、フィンテック送金事業者、ステーブルコインのルートを比較している。WiseやRemitlyなどのフィンテック事業者は、すでに送金先市場に置かれている残高から受取人へ素早く支払い、自社の国際ポジションは別途決済できる。

彼らは厳しいコストのベンチマークを提示する。著者らのサンプルでは、銀行送金は送金手数料以前に約2%〜4.7%の為替上乗せを含んでいた。流動性の高い通貨でさえそうだった。フィンテック送金ははるかに安く、米国から先進国通貨への1万ドルの送金では、中央値のコストは約40〜60ドル、すなわち約0.4%〜0.6%だった。

同論文はドライバー氏のサンドイッチについても計測している。ステーブルコイン送金は依然として両端で取引所などの仲介者に依存しており、その取引・換算・出金手数料が総コストを大きく押し上げ得る。米ドルステーブルコインと米国以外の通貨との間の流動性は概して非常に薄い。一部の新興市場向けにステーブルコインがより良いレートを提供していた場合でも、著者らはその優位性を技術ではなく資本規制に帰している。

サンドイッチがそもそも成立しない場合

換算が問題になるのは、資金が現地通貨で始まり現地通貨で終わる場合だ。マニラのフリーランス開発者が米ドル建てステーブルコインで報酬を受け取り、それを貯蓄として保有する、あるいはステーブルコイン連携カードで支出するなら、両端をスキップできる。後で必要な金額だけを換算すれば、サンドイッチは一枚のスライスになる。

一方、トークンを保有することは発行体を引き受けることを意味する。その準備資産、引き出し条件、そして直接引き出せるか取引所を介する必要があるかである。ペソで家賃を払う家庭にとっては、メリットは弱い。すでにドル建てで仕事の価格を設定している請負業者にとっては、理にかなう場合がある。

マスターカードのプラットフォームが通るべき試験は、ドライバー氏自身が示したものだ。特定のコリドーにおいて、受取人に届く金額、使えるようになるまでの時間、週末でもルートが機能するかを、すでにその市場でサービスを提供するフィンテックと比較するのである。いくつのコリドーが合格するかは、BVNKの対応予定の現地レールのうちどれが、どの程度速く稼働するかにかかっている。

本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。利用可能な決済手段、手数料、処理時間はプロバイダー、ルート、管轄区域により異なります。