マーケットメイカー向けトークンローンは、暗号資産業界でも特に不透明な金融取引の中心にある。プロジェクトは新たに発行したトークンを、ロックアップ期間、返還条件、清算権が公に知られない私的なOTC契約のもとで取引会社に引き渡す。WuBlockchainの分析は、こうした条件をオンチェーンに移せば、ブラックボックスをトレーダーが実際に読めるものに変えられると主張している。

OTC契約の裏側でマーケットメイカートークンローンはどう機能するか

マーケットメイカートークンローンとは、プロジェクトが一定量のトークンを取引会社に貸し出し、その会社が流動性を提供し、注文板の両側を提示し、新規上場資産のスプレッドを狭く保てるようにする仕組みである。WuBlockchainはこの仕組みをマーケットメイカートークンローンの解説で整理している。関連報道としては、WEMIX Owner Privileges Compromised in $6.25M Token Mintを参照。

これらのローンは、単純な割り当てや付与とは異なる。付与はトークンを完全に移転するが、ローンは返還が前提であり、多くの場合、マーケットメイカーがあらかじめ設定された行使価格でトークンを買うか返すかを選べる、オプションに似た付随契約が伴う。関連報道としては、Morgan Stanley Investment Management Launches Ether and Solana ETPs With Stakingを参照。

重要ポイント

• 何か: プロジェクトは、企業への直接資金供給ではなく、流動性を立ち上げるためにトークンを取引会社へ貸し出す。
• なぜ非公開か: 条件は私的なOTC契約に記載されるため、ロックアップ、担保、返還スケジュールは公開記録に残らない。
• なぜ重要か: 市場形成に使われる同じ在庫が、売却を促すオプション条件によって売り圧力に変わり得る。

誰がトークンを貸し、在庫はどう使われるか

貸し手は通常、トークン発行体またはその財団であり、借り手は取引所の注文板全体に在庫を展開するマーケットメイカーである。一度展開されると、その在庫はマーケットメイクに使われることもあれば、特定のオプション構造のもとでは需要に向けて売却されることもある。関連報道としては、Kyle Samani Criticizes Multicoin Over Solana Buildersを参照。

不透明性はどこで始まるか

不透明性は契約そのものから始まる。OTC契約は双方間のみで締結され非公開であるため、外部者はローンの規模、期間、その背後にある担保、あるいはマーケットメイカーが清算できる条件を確認できない。この欠落は、最近の執行措置によって浮き彫りになった。

2025年3月、Binanceは、CoinDeskの報道によれば、MOVEトークン上場に関連しておよそ$38 millionの利益を計上したと判断し、あるマーケットメイカーをオフボードしたと発表した。この出来事は、同じ開示問題を取引所ポリシーの中心に据え、Binanceがトークン発行体にマーケットメイカーとの関係開示を求める方針とも重なった。関連して、Binance Market Maker Guidelines: Token Issuers Disclosureも参照。

オンチェーン開示がトークン透明性をどう変えうるか

WuBlockchainが示す代替案は、開示をチェーン上そのものに記録することである。公開する価値が最も高いのは、OTC契約が隠す以下の条件だ。ローン規模、期間、解除スケジュール、返還義務、そしてマーケットメイカーの在庫を特定するラベル付きウォレットである。

トレーダーにとって何が変わるか

開示によって、流通供給の読み方が変わる。大きな借入ポジションを保有するウォレットにラベルが付き、その解除スケジュールが公開されれば、自然な流通量に見える供給過剰は、返還または売却され得る借入在庫として可視化される。

発行体にとって何が変わるか

発行体にとっての代償は、商業上の機微である。正確な行使価格や相手方を公開すると交渉上の立場が明らかになる可能性があり、Movementの事例が秘密契約と見えない仲介者を軸に展開した理由の一つでもあると、CoinDeskは上場後の売り浴びせに関する調査で詳述した。

Movementの財団自身も後に公的声明でこの取り決めに言及したが、これは市場被害の前ではなく後に開示が行われた例である。

市場構造にとって何が変わるか

市場構造の観点では、可視性はデータがタイムリーで標準化され、解釈しやすい場合にのみ役立つ。ラベル付きウォレットに古い、あるいは不明確なスケジュールが付いていても多くは示せない。そのため、開示をめぐる議論は、米国上院の暗号資産市場構造法案のような広範な取り組みと並行して進んでいる。オンチェーン開示は実務上の改善ではあるが、予想外の売り圧力が消えることを保証するものではない。

免責事項: この記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には大きなリスクがあります。意思決定の前には必ずご自身で調査を行ってください。