大手ビットコインマイナー企業であるMARA HoldingsとCleanSparkは、失望的な四半期業績を発表した。これは、オペレーターが収益の多様化を図るべく人工知能および高性能コンピューティングインフラへの転換を加速させる中で、業界全体のマイニング経済を圧縮しているハービング後の収益悪化を反映している。

両社の収益が急減

MARAは2026年第2四半期の収益が1億7,490万米ドルとなり、前年同期の2億3,850万米ドルから27%の減少を記録した。CleanSparkは第3四半期（会計年度）の収益が1億3,800万米ドルとなり、前年同期の1億9,860万米ドルから30.5%の減少を発表した。

MARA, the largest publicly traded Bitcoin miner, reported a 29% year-over-year decline in its Bitcoin holdings to 35,577 BTC in Q2 2026. Revenue fell 27% to $175… pic.twitter.com/NTzZcFdDZS — Wu Blockchain (@WuBlockchain) August 7, 2026

この収益減は、2024年4月のビットコインハービングがブロック報酬を6.25 BTCから3.125 BTCに削減してから2年以上経過した後に生じたものであり、電力やハードウェアに対する同じ支出でマイナーが入手できる収益を構造的に減少させた。より効率的なマシンが次々と稼働する中でネットワークハッシュレートが上昇し続けているため、計算能力単位あたりの個別マイナー収益（一般的にハッシュプライスとして追跡される）は持続的な圧力下にある。

財務損失が拡大

MARAの純損失は大幅に拡大し、前年同期の8億820万米ドルの純利益から6億1,130万米ドルに達した。同社はこの業績悪化の大部分を、デジタル資産保有額に関する3億4,300万米ドルの公正価値評価減に起因するとしている。調整後EBITDAは12億米ドルの利益から3億6,090万米ドルの損失へと劇的に転落した。

CleanSparkは2億3,980万米ドルの純損失を報告し、前年同期の2億5,740万米ドルの純利益とは対照的な結果となった。同社の調整後EBITDAはプラスの3億7,770万米ドルからマイナス1億1,300万米ドルへと転じた。

両社とも、ビットコイン保有資産に対する時価評価会計基準が報告される業績変動を増幅させ得ることを浮き彫りにしている。ビットコイン価格が下落した場合、大量の保有量を抱えるマイナーは評価損が利益に直接反映され、マイニングマージンの縮小による営業面の圧力がさらに複合する。

オペレーション指標とビットコイン保有量

当四半期中、MARAは平均市場価格約71,325米ドルで2,422ビットコインのマイニングに成功した。同社の稼働ハッシュレートは前年同期比22%増の70.3 EH/sに達した。MARAは現在35,577ビットコインを保有し、その価値は約21億米ドルで、世界第4位の企業ビットコイン保有者としての地位を確保している。

CleanSparkのビットコイン保有量は6月30日時点で13,924コインであり、上場企業の中で第11位に位置している。同社はさらに2億260万米ドルの現金準備と総資産27億米ドルを維持している。

ハッシュレートの上昇と収益の減少の対比は、ハービング後にマイナーが直面する根本的なジレンマを浮き彫りにしている。すなわち、市場シェアを守るためにより多くの計算能力を展開しながらも、ハッシュレート単位あたりの収益は報酬削減前よりも少なくなっているという状況である。

AIインフラ戦略の推進と市場の熱意低下

財務上の課題にもかかわらず、両マイナー企業はAIインフラ戦略の推進を続けている。MARAはLong Ridge買収の最終手続きを進めており、ハンニバル施設の稼働能力を拡大しながら即座にポジティブなEBITDAへの寄与が見込まれている。また、テキサス州マタゴルダ郡の新拠点を通じて追加の2 GWのキャパシティを確保した。

CleanSparkはサンダースビル施設について66億米ドルと評価される20年間のリース契約を発表し、同社が「高い投資適格格付けのクライアント」と特徴付けた事業者と提携した。

戦略的論理は明確である。ビットコインマイニング施設はすでに大規模な電力アクセス、送電網接続、冷却インフラを備えており、AIデータセンター事業者が必要とする要件を満たしている可能性がある。これによりマイナーは既存の資産をよりマージンの高いコンピューティングワークロードに転用できる可能性がある。

しかし、AI関連の発表に対する市場の熱意は著しく後退している。Blocksbridge Consultingが実施した調査では、2024年6月から2026年8月の間に発表された25件のAIおよびHPCパートナーシップの発表が分析された。その分析によると、発表当日の平均株価上昇率は初期の取引では約24%であったのに対し、最近の発表では約10%に低下している。

初期の取引は例外的な市場反応を引き起こした。Core ScientificのCoreWeaveとの最初のホスティングパートナーシップは、同社の株価を40%以上押し上げた。TeraWulfの最初のFluidstack契約は、株価の急上昇をほぼ60%もたらした。

対照的に、最近の発表はより控えめな市場反応にとどまっている。TeraWulfのAnthropicとの401メガワットリース契約は約5%の株価上昇をもたらした。CleanSparkの66億米ドルのAIホスティング契約は約9%の上昇を生んだ。

AIデータセンター能力を開発する企業を追跡するTEM AI Infrastructure Growth Indexは、6月のピークから約28.5%下落した。フィラデルフィア半導体指数も同様に、7月のピークから約17%下落している。

MARAのCEOであるFred Thielは、同社が規律ある資本配分の実践を維持しながら、AIインフラバリューチェーンの様々なセグメントにわたって事業を展開する意向を強調した。