同じ暗号資産でロングとショートのポジションを同時に等額で建てる手法は、市場がどちらに動いても利益を得られる方法として提示されることがあります。しかし実際には、コスト発生前に両サイドが通常相殺され、取引手数料、スプレッド、スリッページ、資金調達費により、名目上はフラットな結果が損失に変わる可能性があります。仕組みを詳しく見ると、この手法が信頼できるシステムではない理由と、正当なヘッジやアービトラージとの違いが明らかになります。

等額ポジションは通常お互いを相殺する

ロングポジションは資産価格が上昇すると価値が増加し、ショートポジションは価格が下落すると利益を得ます。同じ価格で同じポジションサイズの両方を建てても、利益を得る独立した機会が2つ生まれるわけではありません。相反する2つの取引が生まれるだけです。

Bitcoinが100,000ドルで取引されている単純化した例を考えてみます。トレーダーが10,000ドルのロングを建て、同時に10,000ドルのショートも建てます。その後Bitcoinが10%上昇して110,000ドルになると、コストを無視すれば、ロングは約1,000ドルの利益、ショートは約1,000ドルの損失となり、方向性の合計結果はゼロです。逆にBitcoinが10%下落した場合は立場が入れ替わりショートが約1,000ドルの利益、ロングが約1,000ドルの損失となり、手数料などの取引コストの前に再び相殺されます。

この例は各ポジションの価値を指しており、証拠金として預け入れた現金とは限りません。レバレッジを使えば少額の資金で10,000ドルのポジションをコントロールできますが、基本的な相殺は変わりません。それは不利な価格変動に対するアカウントのバッファを減らすだけです。また、相殺が機能するにはポジションが本当に等額でなければなりません。12,000ドルのロングに10,000ドルのショートを組み合わせると、実質2,000ドルのネットロングポジションが残ります。

暗号資産がリスク資産として扱われる理由

暗号資産は、流動性、市場センチメント、規制、投機、予期しないニュースに反して価格が急変しうるため、リスク資産と一般的に説明されます。取引は24時間続き、レバレッジは広く利用可能で、トークンや取引所の間で流動性は大きく異なる場合があります。

米国証券取引委員会（SEC）は、暗号資産投資は極めて変動的で投機的になりうると警告しています。商品先物取引委員会（CFTC）も同様に、変動性、レバレッジ、プラットフォーム関連のリスクを指摘しています。

暗号資産をリスク資産と呼ぶことは、必ず価格が下落するという意味ではありません。損失が急速に拡大し、多大になる可能性があるという意味です。両方向にポジションを持っても、それらの価格変動が予測可能になるわけではありません。

既存投資のヘッジは別物である

ロングエクスポージャーとショートポジションを組み合わせる正当な理由が一つあります。それは、既に存在する投資のリスクを低減することです。

投資家がBitcoinに10,000ドルを保有しており、経済指標の発表前後の変動拡大を予期しているとします。投資家はショートポジションを建てて、保有資産の短期の価格エクスポージャーの一部を相殺できます。Bitcoinが下落すれば、ショートのが現物保有の下落の一部を補填する可能性があります。Bitcoinが上昇すれば、現物保有が利益を得る一方でショートが損失を被ります。

目的は両方向から利益を得ることではなく、限られた期間の価格変動の影響を低減することです。投資家は一部の下振れリスクへの保護と引き換えに、一部の上振れの可能性を放棄します。

この種のヘッジでさえ不完全です。2つのポジションが異なる価格を追跡する可能性があり、資金調達費が蓄積する可能性があり、ヘッジが大きすぎたり小さすぎたりする可能性があります。デリバティブの利用を検討する人は、まずプラットフォームの契約条件、清算ルール、コストを理解すべきです。これらのリスクのいくつかについては、Coindooの暗号資産取引前に知っておくべきことガイドで解説しています。

これはリスク管理の利用例です。両方の取引を同時に建てて、異なるタイミングで決済することで利益を得ようとする手法は、防御的ではなく投機的です。

両サイドを建てて勝ち側を決済する手法がシステムにならない理由

よくある考え方として、等額のロングとショートを建て、市場が動くのを待ち、利益が出ている側を決済し、損失側は価格が反転するまで保持するというものがあります。数字を辿ると問題が明確になります。

Bitcoinが100,000ドルから110,000ドルに上昇したとします。10,000ドルのロングは約1,000ドルの利益、10,000ドルのショートは約1,000ドルの損失を計上します。トレーダーはロングを決済して1,000ドルの利益を確定しますが、ショートには1,000ドルの含み損が残ったままです。

続く単純化した2つの結果があり得ます。Bitcoinが100,000ドルに戻れば、ショートの損失は消え、トレーダーは手数料、資金調達費、スプレッド、スリッページを差し引いたロング利益を保持します。逆にBitcoinが120,000ドルに上昇すれば、ショートは約2,000ドルの損失となり、ロングで既に得た1,000ドルを含めると、合計ポジションはコスト前に約1,000ドルの損失です。

これらは可能な結果のうちの2つに過ぎません。Bitcoinは上を続けることも、一時反転してから再び上昇することも、注文が執行される前にトレーダーの想定したエグジットを突破することもあります。ギャップ、スリッページ、急激な日中の変動により、実際の結果は例よりも整然とはいきません。

利益の出ているポジションを決済すると、これまで合計エクスポージャーをゼロ近くに保っていた相殺が失われます。残ったポジションは、通常の方向性取引として管理しなければなりません。この手法を繰り返し機能させるには、トレーダーは反転を確実に見極める必要がありますが、チャートパターン、インジケーター、シグナルのいずれも、変動の激しい暗号資産市場がどこで転換するかを一貫して示すことはできません。反転のタイミングを繰り返し計ることに依存する戦略は、保証されたシステムではありません。

手数料と資金調達費が計算を変える

等額のロングとショートはコスト前にフラットに見えますが、両ポジションの建玉と決済には4回の取引が必要です。1回あたりの取引手数料を仮に0.05%とすると：

10,000ドル × 0.05% × 4回の取引 = 20ドル

この20ドルの見積もりには、ビッド・アスク・スプレッド、スリッページ、資金調達費は含まれません。実際のコストは、取引所、注文タイプ、市場の流動性、ポジション保有期間によって異なります。

資金調達費は無料の収入を生まない

無期限先物（パーペチュアル先物）には固定の満期日がありません。取引所は、価格を基礎となる現物市場に近づけるため、定期的な資金調達支払いを利用しています。資金調達率が正の場合、ロング保有者は一般にショート保有者に支払います。負の場合、ショートが一般にロングに支払います。Coinbaseは、このレートが市場状況に応じて変化すると説明しています。

トレーダーが同じ無期限先物契約で等額のロングとショートを保有している場合、片側が受け取る資金調達費は、もう片側が支払う資金調達費と概ね相殺されるはずですが、手数料、タイミング、執行の違いにより純コストが残る可能性があります。したがって、資金調達費はロング・ショートを組み合わせた無期限先物の構成に対して無料のリターンを提供しません。現物の暗号資産とショートの無期限先物を組み合わせたポジションは経済的に異なり、この等額ヘッジの例ではなくアービトラージに分類されます。

ヘッジでもされうる

トレーダーはBitcoin価格へのネットエクスポージャーがほとんどなくても、ヘッジの片側を失う可能性があります。取引所は、トレーダーの他の場所の全体的な財務状況ではなく、自らが保有する担保を評価するためです。

トレーダーが取引所Aで現物Bitcoinを保有し、取引所BでBitcoin先物をショートしているとします。Bitcoinが急上昇すると、現物保有は価値が増加しますが、取引所Bは通常、その利益を損失中のショートポジションの担保として利用できません。トレーダーが適時に担保を移送または追加しなければ、取引所Bはショートを清算する可能性があります。全体のポジションは経済的にヘッジされていても、担保が分離していたために運用上は失敗したのです。

このリスクは、2つのデリバティブポジションを異なるプラットフォームで保有する場合にも存在します。ある取引所の利益が、別の取引所の証拠金不足を自動的にカバーすることはありません。

一部の取引所は、同一アカウント内の相殺ポジションを認識できるポートフォリオ証拠金やヘッジモードを提供しています。その扱いはプラットフォーム、契約、管轄区域によって異なります。例えばBinanceは、同じ契約でロングとショートのポジションを可能にするヘッジモードを文書化していますが、利用可能性と証拠金の扱いはユーザーのアカウントと所在地に依存します。

ヘッジに頼る前に、トレーダーは以下を知っておくべきです：

• 両ポジションが同じ担保プールを共有しているか
• 維持証拠金がどのように計算されるか
• 片側の利益がもう片側の損失を相殺できるか
• 急激な価格変動や取引所の障害時に何が起こるか
• 2つの契約で清算ルールが異なるかどうか

CFTCは、レバレッジが損失を拡大させうること、また暗号資産取引プラットフォームは規制された証券市場で利用可能な保護を提供しない可能性があることを警告しています。Coindooの最近のBitcoinショート清算の蓄積に関する分析は、価格がレバレッジのかかったポジションを通過する際に強制決済がどれほど速く蓄積しうるかを示しています。

アービトラージはスプレッドを狙うものであり、確実性ではない

同じ契約での等額のロングとショートには、コスト前に明白なリターンの源泉がありません。アービトラージは、関連する商品の測定可能な価格差や資金調達差を捉えようとする点で異なります。

一例が資金調達率アービトラージです。トレーダーは現物Bitcoinを買い、無期限先物契約で同程度をショートします。資金調達率が正であり続ければ、ショートは支払いを受け取る可能性があり、両ポジションは方向性の価格エクスポージャーの大部分を相殺します。等額のロング・ショートの無期限先物ポジションとは異なり、現物保有は相手方のデリバティブポジションに資金調達費を支払いません。この違いが、潜在的なリターンの源泉を生み出しうるのです。

しかし、資金調達率は変動し、マイナスに転じることもあります。例えば、CoindooのXRPデリバティブ市場の分析では、マイナスの資金調達率によってショートがロングに支払う仕組みを示しました。取引コスト、ベーシスの変化、証拠金要件も、期待収益を食い潰す可能性があります。

キャッシュ・アンド・キャリー・アービトラージは、資金調達率ではなく価格スプレッドを利用します。Bitcoinが現物市場で100,000ドルで取引され、3ヶ月のBitcoin先物が103,000ドルで取引されているとします。トレーダーはBitcoinを1つ買い、先物契約を1つショートします。決済時に2つの価格が収束し、両ポジションを維持できれば、理論上の粗スプレッドは経費前に約3,000ドルです。

「理論上」という言葉が重要です。結果は、執行価格、契約仕様、資金調達、保管、十分な証拠金を維持するトレーダーの能力に依存します。ここでの清算は、先に述べた担保分離リスクとは異なる問題を呈します。危険は決済に至る過程にあります。現物と先物の価格が最終的に収束するとしても、一時的な価格スパイクが満期前にマージンコールや清算を引き起こしうるのです。

その他のリスクには以下が含まれます：

• 取引、借入、資金調達、出金手数料
• 両レグの建玉・決済時のスリッページ
• 資金調達率の方向転換
• 契約が期待どおりに追跡しないこと
• 取引所、保管、カウンターパーティーの破綻
• 税務および規制上の義務

プロの会社は、自動化された執行、潤沢な担保、複数の会場にまたがるリスクシステムでこれらの戦略を追求します。目に見えるスプレッドは潜在的なリターン源かもしれませんが、リスクフリーの機会や投資初心者にとって簡単な取引であることの証明では。

両サイドを建てる前に問うべき質問

• ポジションはサイズと価格感応性において本当に等しいか？
• コスト後に確認できるリターンの源泉は何か？
• 手数料、資金調達費、スリッページがそのリターンを食い潰す可能性はないか？
• どちらかのポジションが自身の担保計算によって清算される可能性はないか？
• 取引に投入した全額を失う可能性はないか？

暗号資産の変動性に保証された道はない

ロング、ショート、ヘッジはアカウントが抱えるリスクを変えるものであり、市場の次の動きを明らかにするものではありません。手数料と資金調達費が蓄積し続ける中、暗号資産はトレンドを形成し、反転し、あるいは想定したエグジットを飛び越えることがあります。有用な問いは、その構造に確認できるリターンの源泉があるか、そしてそのリターンを追求するために必要なリスクに耐えられるかどうかです。

同時に建てた等額のロングとショートは、通常コスト前に方向性のリターンを生みません。アービトラージはスプレッドを提供するかもしれませんが、執行、証拠金、カウンターパーティーのリスクは残ります。いずれのアプローチも、変動の激しいリスク資産を確実な収益に変えるものではありません。

本記事は教育目的のみで提供されており、金融、投資、取引に関する助言を構成するものではありません。暗号資産およびデリバティブは非常に変動的で投機的となりえます。空売りとレバレッジは、急速な損失、強制清算、または投入額全額の損失につながる可能性があります。