それは現地の決済を改善する可能性があります。同時に、通貨間の移動のしやすさを変える可能性もあります。

国内ステーブルコインがUSDT、USDC、その他のドル連動トークンと同じインフラ上で取引されるようになれば、これまで銀行や従来のFX市場に依存していた通貨交換が、オンチェーン上で直接可能になるかもしれません。すでにドル化を懸念している国にとって、これはローカル・ステーブルコインが広く使われる前に検討すべき課題です。

政策上の重要性は高まっています。複数の新興国やフロンティア市場の国々が、自国通貨のトークン化版を検討しています。その背景には、決済の近代化、金融包摂の目標、そして越境送金コストの高さがあります。世界銀行は、世界の平均送金コストが長年にわたり送金額の約6%で推移していると追跡しており、これは国連の持続可能な開発目標である3%を大きく上回っています。より安く、より速い国内・越境決済は、ローカル・ステーブルコインを支持する中心的な論点です。

これらの取り組みは中央銀行デジタル通貨とは異なります。CBDCは中央銀行の直接債務ですが、民間または商業主体が発行するステーブルコインは、発行体の準備資産と運用管理に依存します。両者は共存し得ますが、仲介、兌換性、監督をめぐって異なる政策上の論点を生みます。

重要なポイント

ローカルトークンはデジタルドルへのアクセスを容易にする可能性がある。

ドル建てステーブルコインはすでにオンチェーン流動性を支配している。

ステーブルコインの資金流入はFX市場に波及し得る。

最終的な影響は経済環境によって左右される。

誰かがローカル・ステーブルコインを受け取った後、何が起きるのか？

IMF第一副専務理事のDan Katz氏は2026年8月にこの問題を提起し、現地通貨建てステーブルコインが、場合によっては外貨建てステーブルコインの採用を加速させる可能性があると指摘した。

この懸念は、兌換のプロセスを見るとより明確になります。

従来の金融システムを通じて現地通貨からドルへ移動する場合、銀行、FXディーラー、書類、または外貨取引への制限が関与することがあります。

トークン化された通貨は、その交換のための追加手段を生み出すことがあります。

国内ステーブルコインがUSDTやUSDCに対して流動性の高い取引市場を形成すれば、ユーザーは取引所、流動性プール、あるいはP2P取引を通じて両者を交換できる可能性があります。その結果、通貨交換の一部は、従来それが行われていたインフラから離れることになります。

したがって、政策当局にとっては、発行は設計の一部にすぎません。取引ペア、流動性、そして兌換がどこで行われるかによって、そのトークンが最終的に何に使われるかが決まります。

ローカル通貨建てステーブルコイン: 長所と短所

ドル建てステーブルコインは大きな流動性優位を持って参入する

新しい国内ステーブルコインは、すでに圧倒的にドルベースの市場で競争することになります。

IMFによると、ステーブルコインの約99%は米ドル建てです。2026年のBIS分析では、その比率は約98%とされています。

この優位性は、ドル建てであることだけではありません。

USDTとUSDCはすでに、幅広い取引所上場、ウォレット対応、確立された取引ペア、そして暗号資産市場全体にわたる深い流動性の恩恵を受けています。ローカル・ステーブルコインは本来の機能を十分に果たせたとしても、利用・取引・送金できる場所はより少なくなりがちです。

これは、国内通貨を表すという理由だけでドル連動トークンと競争できると期待する国にとって重要です。

同じ集中の問題は、トークン化金融の別の分野にも見られます。私たちは以前、IMFがステーブルコインをトークン化の潜在的な弱点とみなす理由を取り上げ、決済に使われる資産が、流動性と金融リスクが集中する場所になり得ることを検証しました。

通貨の文脈では、既存のドル流動性が、国内トークンに初日から厳しい市場参入環境を与えています。

ステーブルコイン需要は従来の通貨市場にも波及し得る

影響は暗号資産の取引にとどまらない可能性があります。

2026年のIMF Working Paperは、ドルペッグのステーブルコイン4種類を27の法定通貨と比較し、ステーブルコインのフローと従来の外国為替市場との間に測定可能な関連を見いだしました。

著者らは、ステーブルコインの純流入が外生的に1%増加すると、ステーブルコイン価格とスポットFX価格の差が約40ベーシスポイント拡大すると推定しています。結果はまた、現地通貨への下落圧力と、ドル調達プレミアムの上昇も示しました。

したがって、トークン化されたドルへの需要は、従来のFX価格形成やドル調達条件に影響を与えるほど大きくなり得ます。

中央銀行にとって、これは元の取引が従来の通貨市場を一度も通らなかった場合でも、ステーブルコインの動向が重要になることを意味します。

既存のFX規制はオンチェーンでは異なる形で作用し得る

この問題は、すでに外貨へのアクセスを制限または管理している経済圏では、さらに難しくなります。

銀行や認可を受けたFXディーラーは、当局が取引を監視・報告・制限できる特定の場所を提供します。ステーブルコインの兌換では異なる仲介者が関与する可能性があり、分散型市場やP2P市場は、こうした従来のチェックポイントを完全に取り除くことがあります。

130以上の経済圏を対象とした7月のBIS研究では、ステーブルコインの活動と従来型のドル化は、金融ストレスや為替圧力など、似た条件下で増加する傾向があることが分かりました。

外国為替および資本フロー規制は、従来の外貨預金よりもステーブルコインのフローに対してはるかに弱い影響しか持たないようでした。

研究者রাは、この違いを、従来の規制の境界の外で行われる活動が説明している可能性があると示唆しています。

これは、トークン化全体の議論ですでに見えている監視上の課題を生みます。私たちが、なぜIMFがトークン化リスクの監視方法の変更を求めているのかを分析した際には、多くの既存の安全策が想定していた機関の外へ金融活動が移動したときに何が起きるのかを検討しました。

BISの研究はまた、従来型のドル化とステーブルコインによるドル化の双方に持続性があることも示しました。家計が資産の一部をドルで保有し始めると、当初の経済的ストレスが和らいだ後でも、その行動が続く可能性があります。

リスクの深刻さは経済条件で決まる

ドルへのアクセスは、どこでも同じ影響を持つわけではありません。

固定相場制を検証した2026年のIMF Working Paperは、ドルへのアクセスが制限されている場所では、ステーブルコインが別の外貨供給源となり、より見えやすい市場価格を提供し得ると指摘しました。

公式レートが信頼できる場合、その追加市場は希少な外貨の配分を改善できます。

一方、公式レートが経済状況と大きく乖離していると、状況はより脆弱になります。

目に見えるステーブルコイン価格は、家計や企業に対し、公式市場の外で見た現地通貨の価値を示す共通の基準となり得ます。すでに信認が低下している場合、ドル連動トークンへのアクセスが容易になることで、より多くのユーザーがほぼ同時にその情報に反応しやすくなるかもしれません。

だからこそ、マクロ経済の出発点が非常に重要なのです。

低インフレ、信頼できる金融政策、効率的な国内決済を備えた国では、家計がドルに移る理由は少なくなります。すでに減価、インフレ、外貨不足に直面している経済では、ローカル・ステーブルコインが登場する前からドル需要が存在している可能性があります。

この技術はその需要の表現方法を変えるだけで、根底にある経済的圧力を生み出すものではありません。

国は自国のステーブルコインが機能しているか、どう判断するのか？

国内ステーブルコインの立ち上げは、比較的測定しやすいです。当局はウォレット数、取引量、流通供給量を数えることができます。

しかし、その数字だけでは、ユーザーが実際に何をしているのかはほとんど分かりません。

ローカル・ステーブルコインは、国内通貨とドル連動トークンの中間ステップとして主に使われながら、大量の取引活動を生み出す可能性があります。表面的には、ユーザーが長く保有していなくても、利用は活発に見えるでしょう。

流動性は一つの手がかりになります。もしそのトークンで最も厚い市場がUSDTやUSDCに対して形成されるなら、当局は、その活動のどれだけが通常の取引で、どれだけがドルへの継続的な兌換を反映しているのかを把握したいはずです。

そうした兌換がどこで行われるかも重要です。銀行や規制された取引所を通じる活動は、分散型取引所やP2P市場にまたがる取引よりも一般に把握しやすいです。

保有行動は、生の取引件数よりもさらに示唆的かもしれません。ユーザーが国内トークンを受け取ってすぐにドル建てステーブルコインへ交換するなら、高い採用率は、給与、貯蓄、または現地通貨建ての日常決済に使われている場合とはまったく異なる意味を持ちます。

この評価では、経済状況も引き続き重要です。安定した金融政策と信頼できる国内決済は、代替的な価値保存手段を探す動機を弱めます。一方で、通貨への信認がすでに弱い場合、より簡単なデジタル兌換が既存のドル需要に別の経路を与える可能性があります。

したがって、ローカル・ステーブルコインを検討する政府にとって、成功の判断にはウォレット数や取引量以上の広い指標が必要になるかもしれません。

重要なのは、ユーザーがそのトークンを手にした後に何をするかです。

Methodology: この記事は、新興国市場におけるステーブルコインに関する2026年8月7日のIMFの発言と、ステーブルコインのドル化、為替市場への波及、固定相場制に関するIMF Working Paper著者および国際決済銀行の2026年の研究を用いています。IMF Working Paperは著者自身の研究であり、IMF管理部門や理事会の見解を必ずしも反映するものではありません。

Disclaimer: この記事は情報提供および教育目的のみであり、金融、法律、投資に関する助言を構成するものではありません。