ドナルド・トランプ大統領の移民取り締まり強化と、ベビーブーマー世代の退職ラッシュが相まって、健全な労働市場とは何かという長年の前提を覆す可能性がある。

近年、移民は米国の労働力成長の最も重要なエンジンの一つであった。特に、本国生まれの労働年齢人口が横ばいとなる中、その意義は大きい。移民の減少によって労働力プールに新規参入する労働者が減ると、失業率の上昇を防ぐために必要な純新規雇用数は少なくて済む。

数十年にわたり、米国人は労働省の月次雇用統計で堅調な非農業部門雇用者数の増加があれば失業率が下がり、雇用の増加が弱いかマイナスであれば失業率が上がると条件づけられてきた。新規労働力参入者を吸収し失業率を安定させるために必要な月次雇用増加は、長らち約12.5万〜15万とされてきた。

しかし、労働力プールが縮小しつつある現在、その計算は大きく変わりつつある。

損益分岐点がマイナスに転換

ダラス連銀の経済学者たちが今年発表した報告書によると、雇用成長の損益分岐点、すなわち失業率を安定させるために毎月必要な純新規雇用数は、2025年の夏から秋にかけて実際にわずかにマイナスに転じた。言い換えれば、非農業部門雇用者数が横ばい、あるいは減少しても、失業率を押し上げることはないということである。

オックスフォード・エコノミクスは木曜日、損益分岐点が現在月額約5万の新規雇用に相当すると推定した。これは、移民が急増していた2022年および2023年の20万超から大幅な低下である。

経済学者のマシュー・マーティンとバーナード・ヤロスは、損益分岐点が来年ゼロに低下し、2028年にはわずかにマイナスになると予測している。この予測は、トランプ氏の制限的な移民政策が任期残り期間中も継続し、2026年から2029年にピークを迎えるとされるベビーブーマー世代の退職「津波」が労働力を引き続き圧縮するという前提に基づいている。毎日約1万人の米国人が退職年齢に達しており、人口動態の波はすでに進行中の供給側の変化を加速させている。

マーティンとヤロスはノートの中で、「今日、労働市場のスピードリミットはわずか数年前よりはるかに低く、非農業部門雇用者数が減少しても失業率が上昇しない雇用なき拡張の段階が整っている」と記した。

レイオフラッシュは予想されず

損益分岐点がマイナスになることは、必ずしも大規模なレイオフが差し迫っていることを意味しない。オックスフォード・エコノミクスは、医療など景気循環の影響を比較的受けにくいセクターに支えられ、雇用成長は弱いプラスを維持すると予想している。マーティンとヤロスは、向こう数年間で失業率に「穏やかな下向きの圧力」がかかると予測した。

金融政策への影響は大きい。連邦準備制度理事会（FRB）は、物価の安定と最大雇用の双方を追求するという議会のデュアル・マンデートに基づいており、金利設定の際に失業率データを注意深く分析している。失業率が実質的に変わらない限り、非農業部門雇用者数が弱い報告であってもFRBの反応を引き起こす可能性は低い。

彼らはさらに、「雇用の減速または減少が、失業率の大幅な上昇と他の弱さの兆しを伴って初めて、FRBは利上げ検討から一歩退き、利下げに転換するだろう」と付け加えた。

労働備蓄と供給の逼迫

労働供給の縮小は低採用・低解雇の環境を生み出したが、ここ数か月は雇用成長の回復が見られる。トランプ氏の関税、イランとの紛争、関連する価格上昇にもかかわらず、新規失業保険申請件数は低水準を維持している。

BNPパリバの経済学者ブリトニー・ジャクソンとジェームズ・エーゲルホフは金曜日の報告書で、労働市場がまもなく逼迫することへの懸念から、雇用主が労働者手放すことを躊躇している可能性があると指摘した。彼らは、最高裁判所が一定の非市民労働者に対する一時保護身分（TPS）の終了をホワイトハウスに認めた判決を挙げ、これが数万人の登録労働力を減少させる可能性があると指摘した。一時保護身分（TPS）は、武力紛争や自然災害などの状況にあると指定された国の個人に就労許可を付与する制度である。

ジャクソンとエーゲルホフは、「登録労働力の減少と、企業による『労働備蓄』の強化可能性の双方により、失業率にさらなる下向きの圧力がかかる可能性がある。これはパンデミック時に最後に観察された現象である」と記した。