グローバルな投資銀行は、韓国が提案するT+1株式決済サイクルへの移行に向けた8〜9カ月の準備期間では不十分であると警告している。自動化の不足や為替の課題など、通常は少なくとも18カ月を要する問題を挙げている。

T+1決済では、韓国の現行のT+2枠組みと異なり、株式取引は執行後1営業日以内に決済を完了する必要がある。

デロイト・アンジンが重要報告書を準備する中、協議が進行中

金融業界関係者が水曜日に明らかにしたところによると、金融委員会は現在、外国投資銀行に対し、外国為替取引、決済手続き、実施スケジュールなどの事項について協議を行っている。

また、韓国取引所と韓国預託決済院はデロイト・アンジンに移行案の調査を委託している。12月末までに公表される予定の同報告書は、詳細な実施計画の基礎となると期待されている。

外国銀行は、当局がシステム要件と運用手順を確定するまで、本格的な準備に着手できないとしている。

「移行がどのように実施されるかについての詳細がまだ不足している」とある外資系投資銀行の担当者は述べた。「12月に予定されているデロイト・アンジンの報告書により、より多くの指針が得られるはずだ」

これは、詳細な業界計画が今年後半にならないと始まらない可能性を意味し、韓国が来年移行を進めた場合、残されるのはわずか8〜9カ月となる。

T+1は簡単に切り替えられるものではない

韓国は、2024年5月28日に自国のT+1移行を完了した米国が主導する、決済の短期化というグローバルな動きに加わろうとしている。英国と欧州連合もT+1に向けて前進しており、いずれも2027年後半の実施を目指している。

しかし、外国銀行は、決済サイクルの短縮には、各市場の取引、外国為替、ポストトレード・インフラに合わせた綿密な準備と調整が必要であると国際的な経験が示していると指摘する。米国の移行自体も、正式なルール策定から実施まで約2年を要し、業界全体にわたる広範なテストが行われた。

日本は依然としてT+1への移行を進めておらず、市場参加者の間では、移行のコストや複雑さに対して直接的な利益が見合うかどうか疑問視する声がある。

その他のアジア市場でも、決済制度改革の過程で困難に直面している。香港は決済サイクル短縮の議論において、インフラの準備状況と実施スケジュールに対する懸念に直面した。インドの決済短期化への移行は、手作業のプロセスに依存することのリスクを浮き彫りにし、十分な自動化なしに決済サイクルを圧縮すれば、業務負荷と決済失敗が増加するおそれがあると業界参加者が警告した。

外国銀行は、これらの事例がT+1には規制上の決定以上のものが必要であることを示していると指摘する。取引、決済、外国為替、保管、その他のポストトレード機能のシステムはすべて、一括してアップグレードとテストが行われなければならない。韓国は越境投資フローと自動化の不足により、さらなる複雑な課題に直面しているという。

自動化の不足がオペレーショナルリスクを高める

最大の懸念は、完全自動化されたストレート・スルー・プロセッシング（STP）システムの不在である。STPは、取引情報を人の手介入なしに執行から決済まで自動的に流す仕組みである。

「最大の問題はSTPの自動化がないことだ」と前述の外国銀行担当者は述べた。「取引した後、情報をKSDシステムにアップロードする必要がある。これは手作業で、誰かが物理的にその場にいなければならない」

決済ウィンドウが短縮されれば、取引の確認、誤りの修正、取引完了に必要な資金や有価証券の手配に充てる時間が減ることになる。

「STPがなければ、T+1の下での唯一の選択肢は、韓国で夜通し働く人員を配置することだ」と同担当者は述べた。「それを繰り返し行うための適切な訓練を受けた人材を見つけるのは、費用がかさみ困難になる」

外国銀行はまた、時差と外国為替手続きも主要な障害として挙げた。米国の移行は主に、同じ金融システム内でドル建て資産を取引する国内投資家が対象であった。一方、韓国の市場はより大きな越境要素を含んでおり、海外投資家は有価証券の決済とウォン資金調達の調整を行う必要がある。

「カリフォルニアにいる人が韓国株を買おうとすれば、時差と外国為替の手配の関係で現実的な物流上の問題に直面する」と同担当者は付け加えた。「T+2の下では運用上のミスがあっても修正する時間がまだある。しかし、自動化されたSTPと適切なテストなしに決済サイクルを圧縮すれば、運用リスクは著しく高まる」

スピードだけではグローバル資本は集まらない

韓国政府は、T+1により投資家が資金をより迅速に再利用できるようになり、決済リスクの低減、資本効率の改善、市場流動性の向上が期待している。

外国銀行はこれらのメリットを認めつつも、決済の高速化が韓国株に対する海外投資を実質的に増加させるかどうかには疑問を呈している。

「T+1には決済リスクを低減する一定のメリットがあるが、外国投資家にとっての主要な推進要因ではない」と別の業界関係者は述べた。

グローバルファンドにとっては、より広範な市場アクセスの問題が投資判断において大きな比重を占める。韓国は外国資本に対する長年の障壁の解消に取り組んでおり、市場アクセシビリティの改善が一部の条件となっているMSCI先進国市場インデックスへの組み入れ推進もその一環である。

「外国投資家はプレファンディング（事前資金拠出）要件やオフショアでの外国為替アクセスといった問題の方をより懸念している」と同関係者は述べた。「それらの方が市場アクセシビリティに影響するはるかに大きな要因だ」

そのため、外国金融機関は韓国当局に対し、確固たる開始日を設定する前に、システム開発、市場全体のテスト、海外投資家との調整に十分な時間を割くよう求めている。

「圧縮されたスケジュールは、運用コストと決済リスク、特に越境取引のリスクを高めることで、T+1の本来のメリットを損なうおそれがある」と同関係者は付け加えた。