韓国の国会調査サービスは、Naver FinancialがUpbitを運営するDunamuの買収を完了した場合、同社のガバナンスの抜本的見直しを迫られる可能性がある規制上の矛盾を指摘した。

この潜在的な規制矛盾は、公正取引法の2つの規定の間に存在する。一つは持分会社に子会社の最低持分維持を義務付ける規定、もう一つは暗号資産取引所における大株主持分に上限を設ける提案である。韓国の暗号資産市場にとって、この問題は単一の取引を超える意味を持つ。2つの規定がどう相互作用するかが、同国の支配的取引所の所有構造を左右することになるからだ。

Naver FinancialはDunamuの買収を完了できるのか

民主党の朴民奎（パク・ミンギュ）議員に提出された報告書の中で、国会調査サービスは、独占禁止規制の一部の要件が現在審議中の法律と矛盾する可能性があると警告した。

問題の中心にあるのは、独占規制及び公正取引に関する法律だ。同法は、持分会社に対し非上場子会社の最低50%、上場子会社の最低30%の持分保有を義務付けている。ベンチャー持分会社には最低20%の保有が法定されている。

一方、デジタル資産框架法は韓国の暗号資産法制の第2段階にあたり、現在国会で審議中だ。議員らは、単一の大株主が仮想資産取引所に保有できる持分に上限を設ける規定を数か月にわたり検討してきた。

国会調査サービスは、2つの制度がすべてのケースで矛盾するではないとしつつも、同じ持分に対して下限と上限の両方が適用される構造は「矛盾する構造と見なされ得る」と説明した。

Naver Financialは持分会社ではないため、公正取引法の子会社規定は現時点では適用されない。

NaverとDunamuの取引条件

Naver FinancialとDunamuは2025年11月末に包括的株式交換を承認し、DunamuはNaver Financialの完全子会社となる。株式交換比率は1対2.54に設定され、統合後の企業価値は約20兆ウォンと評価された。

この安排の下で、DunamuのSong Chi-hyung会長が19.5%の持分で筆頭株主となり、Naverの持分は17%に低下する予定だ。

取引には、韓国のAIおよびブロックチェーン技術の開発に向けて5年間で10兆ウォン（68億ドル）を投資するコミットメントも含まれている。

Dunamuは引き続き韓国の支配的な取引所運営会社だ。Cryptopolitanが報じたように、Upbitは8月末に1日約10億4000万ドルの現物取引高を処理しており、国内の直近の競合3社の合計を上回った。デジタル資産框架法案に盛り込まれた持分上限の提案は、仮想資産取引所全般に適用されるため、Upbitは議論の中心に置かれることになる。法案が国会で引き続き審議される中、株式交換の完了に向けて注目すべきポイントは、この上限規定の最終的な文言だ。