Kalshiは、暗号資産（クリプト）で最も特徴的な取引商品のひとつを伝統的市場へ持ち込もうとしている。8月18日、連邦規制下にある同取引所は、米国の主要株価指数と銅を対象とする永久先物契約の承認を求める2件の申請をCFTC（米商品先物取引委員会）に提出した。承認されれば、この契約は暗号資産セクター発祥の仕組みを株式とコモディティにもたらし、これまでクリプト取引所に集中してきた商品タイプを、より幅広い個人投資家・機関投資家にリーチする規制市場へと拡張することになる。

この動きが重要なのは、永久先物（パープ）がクリプト取引の中核をなす存在になっているためだ。コーネル大学の研究者による推計では、永久先物はクリプト・デリバティブ取引全体の93%を占める。その人気の背景にある仕組みはシンプルだ。トレーダーは満期時の契約ロールオーバーなしにレバレッジ取引を維持でき、同時に、価格を原資産市場に沿わせる定期的なファンディング支払いを受け取れる。

永久先物という発想自体は新しいものではない。経済学者のロバート・シラー（Robert Shiller）は1993年の時点で、永久先物取引の仕組みを提案していた。

「毎日現金決済される永久先物契約を提案する……」— Robert J. Shiller、1993年

しかし、この商品が広く認知を得たのはクリプト市場においてだった。

株価指数と金属、価格はPythフィード基準

KalshiのUS500契約は「MerQube US Large Cap Index」と呼ばれる指数を追跡する。同指数は米国に上場する最大500社で構成され、浮動株調整後の時価総額によってウェイト付けされる。

2つ目の申請中の契約は「COPPERPERP」と呼ばれ、Pyth NetworkのXCU/USDデータフィードを用いて、銅の現在価格を1ポンドあたりドル建てで算定する。

現時点で、いずれの製品も規制当局の承認は得られていない。申請（PDF、PDF）は規則40.3に該当するため、Kalshiは自社プラットフォームで製品の提供を開始する前にCFTCの許可を待つ必要がある。

永久先物は満期日がない点で、従来の先物契約とは構造が異なる。トレーダーは無制限の期間ロングまたはショートポジションを保有でき、原資産価格に沿わせるための資金払いが行われる。この構造ゆえに、株価指数やコモディティ・ベンチマークといったスポット参照値への対応が容易になる一方で、当初普及したクリプト市場の外で規制当局がこれをどう扱うかという問題も浮上している。

5月のビットコイン契約から8月の株式へ

Kalshiによる非クリプト・パープへの移行は、今年前半に生じた規制上の変化を受けてのものだ。5月29日、CFTCはKalshiのBTCPERP契約を承認し、これ以外の永久契約は規則40.3に基づき審査されるとの声明を発表した。

ビットコインのパープは6月上旬に提供開始され、その後イーサ（Ether）、XRP、その他複数の暗号資産が加わった。Cryptopolitanが報じたように、Kalshiは現在13種類の暗号資産にわたって永久先物を提供している。

今回の株価指数と銅に関する申請は、同じ発想をはるかに先へ進めるものだ。イベント契約で最も知られる同取引所にとって、これはより広範なデリバティブ取引所として競争するうえでの新たな一歩であり、商品開発がクリプト・ネイティブ市場から、他の市場で既に厚く取引されている伝統的資産に連動する商品へと移りつつあることの表れでもある。

伝統的資産に向けたクリプト・ネイティブな仕組み

より大きな論点は銅そのものではなく、クリプトに根ざした取引アプローチが伝統的資産にも有用かどうかだ。Coinbase Institutionalは2026年クリプト市場見通しレポートでこの考えを示している。

「株式パープは新世代の個人投資家にとって好まれる選択肢になり得る」— Coinbase Institutional

Coinbaseは、常時アクセス可能であることと資金効率の良さを主な強みとして挙げている。さらに同社は、パープはもはや単なるレバレッジ商品ではなく、融資・担保・ヘッジの各システムの構成要素になりつつあると主張する。

米国の規制取引所が株式とコモディティにパープを組み込むことに成功すれば、クリプトは最も効果的な市場構造のひとつを伝統的金融市場へ輸出したことになる。また、伝統的取引所とクリプト・ネイティブ取引所の融合が進むにつれ、取引量をめぐる競争環境がより活性化する可能性もある。

規模は小さいが急速に拡大

現時点で、Kalshiのパープ事業はまだ限られた規模にとどまっている。Cryptopolitanの報道によると、Kalshiの1日のオープンインタレスト（未決済残高）は8月12日時点で過去最高の1,798万ドルを記録した。一方、Hyperliquidは377の取引ペアで約117億ドルのオープンインタレストを有しており、Kalshiのパープの取引簿は現時点でその約0.15%にとどまる。

ただし、拡大のペースは急速だ。Kalshiのパープは提供開始から1週間で名目取引高10億ドルに達した。一方、同社のイベント契約事業がこの節目に到達するには約40か月を要した。

もっとも、この拡大にはリスクも伴う。CME Groupは6月、Kalshiの承認と永久契約をめぐる一般政策を対象に、CFTCとその委員長マイケル・セリグ（Michael Selig）を相手取り訴訟を提起した。CMEは、この種の商品は先物ではなくスワップに分類されるべきだと主張している。

この訴訟と、Kalshiの8月の申請に対するCFTCによる審査の行方は、US500とCOPPERPERPが市場に登場できるかどうかを最終的に左右する可能性がある。