暗号資産デリバティブ事業へ拡大した、商品先物取引委員会(CFTC)規制下の予測市場Kalshiは、連邦規制当局が同社のイーサ無期限先物取引を調査しているとの見方に対して反論しています。同社はCFTCから連絡を受けていないと述べ、注目を集めている取引パターンは健全なマーケットメイキングの実態と一致しているとの立場を維持しています。

オフショアの暗号資産取引所に代わるコンプライアンス遵守のオンショアの選択肢であることを売りにするプラットフォームにとって、取引の公正性をめぐる疑問は、事業拡大の核となる差別化要素そのものに直結します。

注目を集める数字

ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によると、Kalshiのイーサ無期限先物市場では、ノーショナル・バリュー(想定元本)がそれぞれ約5,500ドルの同規模の取引が約100万件に達しています。これらの取引は1ヶ月間で50億ドルを超える出来高を記録しました。この規模の近い取引の集中こそが、市場の外部の注目を集めた要因でした。

Kalshiのイーサ無期限先物市場における出来高対未決済建玉比率は、最大で174倍に達しています。この水準では、売買される金額が実際に保有される建玉をはるかに上回ります。イメージとしては、実際に着席して食事する人が1人なのに、回転扉を174人が通過するレストランのようなものです。この比率は、報告された取引活動が genuine な建玉構築を反映するものか、それとも回転する循環的なフローなのかを判断するための標準的な指標の一つです。

伝統的な先物市場では、高い出来高対未決済建玉比率は正当な高頻度マーケットメイキングを示す場合があります。一方で、参加者が同一資産を売買して出来高を人為的に膨らませウォッシュトレードを示す場合もあります。ウォッシュトレードは、実際の市場参加なしに取引の存在感を作り出す行為であり、規制ある取引所では禁止されています。この行為の監視はまさにCFTCの管轄であり、同委員会は憶測の中心にあります。

Kalshiの反論

Kalshiの広報担当者エリザベス・ディアナ氏は、この憶測に直接反論しました。

「当社はCFTCから連絡を受けておらず、正式な調査が行われているとは考えていません。」

同社は、自社のシステムが自己取引をブロックし、連携した取引活動を積極的に監視していると主張しています。Kalshiはまた、規制当局との協力実績も強調しています。同社はこれまでに数十件のインサイダー取引案件をCFTCに通報し、2025年の政治予測コントラクトに関連した事案を含む過去のインシデントでは処罰を科してきました。Kalshiの説明によれば、この実績はコンプライアンス最優先の社風を反映しています。

予測市場から暗号資産デリバティブへ

Kalshiは予測市場として名声を築き、ユーザーは連邦準備制度の金利決定から天候イベント、選挙結果に至るまで様々な事象に賭けることができます。CFTCは当初Kalshiの政治イベント・コントラクトの阻止を試みましたが、連邦裁判所は同社の主張を認める判決を下しました。

暗号資産無期限先物への拡大は、より巨大で競争の激しい市場への戦略的な方向転換を意味します。無期限先物とは、原資産の価格を追跡する満期日のない契約であり、暗号資産取引で主流の取引商品です。米国規制下の代替先としてのKalshiの参入は、コンプライアンス遵守のオンショアの選択肢を提供した点で注目に値しました。無期限先物が暗号資産取引の大半を占めるため、この市場こそが規制されたオンショアのプラットフォームとオフショアのプラットフォームの競争が最も直接的に展開される場となっています。

注視すべきポイント

正式な執行措置は発表されていません。CFTCはKalshiの取引活動に関する調査について、公に確認も否定もしていません。

Kalshiは指定契約市場としての規制インフラの下で運営されており、オフショアのプラットフォームには適用されないCFTCの監督を受けています。この監督の枠組みが問題を摘出するのか、それともKalshiの反論を裏付けるのかが、この一連の騒動が一脚注で終わるのか、転換点となるのかを左右することになります。