Solana最大の分散型貸付プラットフォームであるJupiterは月曜日、Lend製品のバージョン2（v2）を発表しました。これにより、預金および借入ポジションが取引流動性として同時に機能し、同一資本で貸付利息とスワップ手数料の配分を同時に獲得できるようになります。

このアップグレードでは、Smart CollateralとSmart Debtという2つのオプション機能が導入されました。Smart Collateralは、USDC、USDT、SOL、またはJupSOLの預金を自動的に相関流動性プールにペアリングし、1つのポジションから貸付利回りを獲得しながら取引手数料を発生させ、該当する場合はステーキング報酬も得られるようにします。Smart Debtは借入資産に同じメカニズムを適用し、借入ポジションから生じる手数料が借入コストの相殺に貢献します。従来の貸付を希望するユーザーは両方の機能をオプトアウトできます。

ただし、追加の利回りは、トレーダーが実際にそれらのプールを経由してスワップを実行することに依存します。JupiterはSolana最大のスワップルーターを運営しており、これは多くのウォレットやアプリケーションが複数の取引所間で最良価格を見つけるために使用するソフトウェアですが、現在ではそのフローに依存するプールも所有しています。同社はCoinDeskに対し、ルーターは自社の金庫を優遇せず、最も価格有利な場所にスワップを誘導すると述べています。このルーティングとプール所有の垂直統合は、Jupiterをマッチングエンジンも運営する従来の取引所運営者に似た立場に置き、DeFiプロトコルが取引所運営者と中立的なインフラという二重の役割をどのようにバランスさせるかという構造的課題を提起しています。これは、大手プラットフォームが本来の機能を超えて拡大する中でセクター全体で浮上している緊張関係です。

DefiLlamaのデータによると、Jupiter Lendは現在約19億ドルの預金を保有し、過去30日間で160万ドルの手数料を生成しました。これはプロトコルとの収益分配前で、預入資本に対し年率約1%に相当します。Token Terminalのデータによると、アクティブローンは8億2,270万ドルで、9月以降6億ドルから9億ドルの間で変動しています。預金とローンはともに過去1ヶ月間減少しています。

資産ペアリングのリスクは均等ではありません。Jupiterは、マージンがプライマリーマーケットオラクル、つまり価格情報を供給するデータプロバイダーを使用して評価されると述べています。これは取引所での一時的な価格の乱れが清算を引き起こさないことを意味し、ポジションは貸出価値比（LTV）が閾値を超えた時点で通常通り清算されます。ただし、実際のデペグの扱いは異なります。借入側では、借手は保護されます。USDCとUSDTに分割して100ドルを借り入れた場合、プールは価値を維持した資産にリバランスされ、借手は依然として100ドルの債務を負います。担保側ではそのような保護はなく、いずれかの資産がペグを失った場合、供給者は両資産の損失を負担します。この非対称性は、対称的なリスク共有よりもプロトコルの支払能力を優先する設計上の選択を反映しており、貸付プロトコルがストレスイベント時にシステムを過担保状態に維持することを歴史的に優先してきたアプローチと一致しています。

そのためJupiterは、相関ペア設計をステーブルコイン同士のペアおよびSOLとそのステーキング版のペアに限定し、ボラティリティの高い資産を除外しています。

「オンチェーンで人々がAPYを稼ぐ主な2つの方法である貸付とLPingの間には壁がありました」と、Jupiterの最高執行責任者であるKash Dhandaは、貸付と取引所への流動性供給を指して述べました。この指摘は、DeFiの初期設計から続く構造的非効率性を示しています。貸付に充当された資本は同時にマーケットメイキング流動性として機能できず、その逆も同様で、各ドルの一部が遊休状態となっていました。彼は、この設計によりJupiterはより高い預金金利とより安い借入を提供でき、金庫がより多くの取引量を集めるにつれて条件が改善すると述べています。「これは既存のローンを対応するだけではなく、市場全体を成長させるための効率性を提供することです。」

Jupiterは新規ローンと移行ポジションの組み合わせを期待していると述べましたが、具体的な目標や上限は提示しませんでした。プロトコルの貸出残高は過去1年間停滞しており、今後数週間のアクティブローンデータにより、利回りの改善が成長を制約していた要因であったかどうかが示されます。主要チェーンの競合貸付プロトコルも同様に、横ばいまたは減少するローン需要を活性化するメカニズムを模索しており、Jupiterの結果はより広範なセクターが注視するデータポイントとなるでしょう。

出典: CoinDesk