連邦判事が火曜日、個別株永続先物の取引を停止させる緊急申立を却下したため、Kalshi、Coinbase Derivatives、Bitnomialでの個別株永続先物の取引は当面継続される。ただし判事は、ウォール街に支援された原告側が、商品先物取引委員会(CFTC)が権限を超過したと証明できる可能性が高いとも結論付けた。

連邦地方裁判所のヴァレリー・カプローニ判事は、11月3日、関係者との電話会議の後、一時差し止め命令(TRO)の申立てを却下した(裁判所の命令)。これは、CFTCが同商品群を米国規制取引所で取引開始できると発表した数時間後のことである。

原告はCapital Markets Alliance Associationで、秘書のアダム・フォード氏の宣誓供述書によると、Cboe Global Markets、Citadel Securities、Healthy Markets Associationなどが加盟するニューヨークの非営利団体である。同団体はCFTCとマイケル・S・セリグ委員長をニューヨーク南部地区連邦地方裁判所に訴え(事件番号1:26-cv-09608、訴状)、3取引所によるファイリングの承認取り消しを求めている。

カプローニ判事は、原告団が「実体審理で勝訴する可能性が高い」との判断を示した。すなわち、個別株の永続デリバティブをCFTC規制のプラットフォームで個人投資家に提供することを認める法的権限が同機関にはない、という主張についてである。

「永続契約は定義上『単一証券の将来渡し販売』を定めていないため、CFTCが法令上・規則上の権限を有する証券先物とはなり得ない」と判事は記した。

判事によれば、当該契約はむしろ「スワップの定義を満たしているように見える」といい、スワップは証券取引委員会(SEC)の管轄に属する。さらに判事は、衡平のバランスおよび公共の利益は原告団に有利であると認定し、CFTCの行為は「株式市場への重大な混乱を表しているように見える」と記した。

一方で、緊急申立は一つの要件で不满足だった。連邦裁判所で緊急救済を求める当事者は通常、実体審理での勝訴可能性、回復不能な被害、衡平のバランス、公共の利益という4要件を満たす必要がある。カプローニ判事は、Cboe、Citadel Securities、Healthy Marketsが提出した宣誓供述書を、加盟企業が被る被害について「推測的」であると評し、「現実かつ差し迫った」回復不能な被害を示していないと認定した。

本裁定がする事、しない事

本命令は承認をそのまま維持するものであり、事件そのものや、原告団が別途申し立てた仮処分(予備的差し止め)の申立てを判断するものではない。この申立てが次の判断節目となり、原告団がこれで勝つには、緊急申立て書類に欠けているとカプローニ判事が認定した差し迫った被害の具体的立証が必要となる。

命令に定められた日程では、CFTCの答弁書は11月6日(金)まで、原告団の反論書は11月10日(火)までに提出される。この日程は担当判事により変更され得ると命令は明記しており、事件記録ではローナ・G・スコフィールド判事が担当に指名されている。

Kalshiは水曜日朝までに、クアルコム、マクドナルド、アムジェン、コストコの4銘柄の個別株永続先物を上場済みで、最大レバレッジはいずれも4.9倍。Bloomberg Lawの報道によると、判事は最終的にこれらの商品に反対するウォール街企業側に付く可能性を示唆したという。

CFTCとSECの縄張り争い、中心に暗号資産取引所

争点の核心は「ラベル(分類)」である。11月3日の声明でセリグ委員長は、当該契約が委員会規則40.3に基づき証券先物商品として承認されたと説明した。証券先物商品はCFTCとSECが共同で監督するカテゴリーである。取引所は9月18日にファイリングを行い、同機関は書面による命令を出さないまま45日間の審査期間を経過させた。このラベルが重要なのは、どの規制当局、どの規則が当該契約を管轄するかを決めるためである。

原告団は、満期日も渡し義務もない契約は証券ベース・スワップに該当すると主張する。議会はそのような商品の個人投資家向け取引を、SECの完全な監督下にある全国証券取引所に限定している。訴状は、CFTCが「SECの排他的管轄権の外側で、米国株式の並行的な合成市場の成長を招いた」としている。

CFTCの広報担当者は本訴訟を「憂慮すべき」とし、Reutersに次のように述べた。「当社の市場は、イノベーションを阻止することを意図した訴訟活動ではなく、法によって統治されるべきである」。

暗号資産ネイティブの取引所にとって、賭け金は株式を超えて広がっている。永続先物——暗号資産市場で生まれた契約構造——は暗号資産デリバティブ取引の中核商品であり、KalshiとCoinbaseはCFTCの枠組みを活用してこれらを国内市場に取り込んできた。同機関は5月29日に米国上場初のビットコイン永続先物を承認し、その後まもなくKalshiが同商品を開始した。

この承認自体もすでに法的挑戦を受けている。CME Groupは6月にCFTCを訴え、資金調達費(ファンディングレート)の授受に基づく契約は先物ではなくスワップに該当すると主張した。この事件はワシントンで係争中である。

ニューヨークの今回の命令が対象とするのは証券先物であり、ビットコインのような商品ではない。しかし連邦判事は、少なくとも現段階では、満期のない契約は先物とは見なせないとの見解を示したことになる。

本記事は最初にBitcoin Magazineに掲載され、Micah Zimmermanによって執筆された。