暗号資産ベンチャー市場は回復しつつあるが、その反発はますます確立された企業に集中している。Galaxy Researchによると、2026年第2四半期にベンチャーキャピタルは384件の取引で56億ドルを投入し、資本の78%がシード段階を超えた後半段階のスタートアップに向けられた。同四半期に新設された暗号資産ベンチャーファンドはわずか5件で、2019年第3四半期以来の四半期として最低水準となった。

Jsquareの創設パートナーであるJoanna Liang氏は、この変化を従来型の減速やイノベーションの後退ではなく、市場のリセットととらえている。Metaverse PostとのインタビューでLiang氏は、ベンチャー業界の多くが人工知能(AI)に方向転換する中でJsquareがWeb3への注力を維持する理由、創業者や新興セクターをどのように評価するか、そして今後5年から10年でグローバルなオンチェーン金融が金融システムの中核部分になり得ると考える理由について語った。

市場リセットの中での初期段階投資

第2四半期には資本が回復したものの、その主な行き先は後半段階の企業であり、新設ベンチャーファンドの数は2019年以来の最低水準となった。Liang氏は、AIが多額の資本と人材を引きつけ、多くの暗号資産ベンチャー企業が注力分野を変更したことから、この環境は初期段階に特化した投資家に有利に働く可能性があると述べた。

「これはイノベーションの後退ではなく、市場のリセットだと考えています。競争が少なく、評価額もより魅力的になるため、私たちのような初期段階に特化した投資家には好機です。過去2年間でそれを実感してきました」とLiang氏は述べた。

2025年に5,000万ドル規模のファンドを立ち上げて以来、Jsquareは17件のWeb3プロジェクトに出資しており、投資額は1件あたりおおむね100万ドル程度である。同社はオンチェーン取引、レンディング・ボロウィング、実世界資産(RWA)、予測市場の決済(将来の事象の結果に応じて取引するプラットフォーム)などの分野に注力している。また、KrakenやBitGoなど後半段階の企業にも、1件あたり500万ドルを超える規模で出資している。

「暗号資産の次の成長波は、トークンの投機ではなく、実需の金融採用によって牽引されると考えています」とLiang氏は述べた。

Web3投資戦略におけるAI

Jsquareの注力分野はAI関連の企業に出資する場合でもWeb3である。Liang氏によると、同社はWeb3エコシステム内の課題を解決するAI関連ビジネスを求めている。

最近の例として同氏が挙げたのがNebula Securityである。同社のテーゼは、AIがサイバー攻撃をより高度にしている一方、オンチェーンで保有される資本の増加がセキュリティソリューションへの大きな需要を生み出しているというものだ。JsquareはNebula Securityに能動的にアプローチし、オンチェーンのセキュリティ課題に対処していることから出資した。

Liang氏によると、Nebula Securityはすでに複数の重大な脆弱性を発見しており、それには700件を超えるLinuxカーネルのゼロデイ脆弱性(発見時に修正パッチが存在しない未知のソフトウェアの欠陥)や、10件を超えるChromeおよびFirefoxのゼロデイ脆弱性などが含まれる。

100件を超える投資から得た教訓

Liang氏は、お気に入りの投資先を一つに絞るのは難しいと述べた。同氏は2021年に自己資本でJsquareを創業し、これまでに100件を超えるプロジェクトに出資している。

同氏の戦略は、2つの相互補完的な機会を軸に発展してきた。第一はCircle、CoinList、FV Bank、Kraken、BitGoなどの規制された金融インフラである。Liang氏は、信頼できるコンプライアンス準拠の機関が、暗号資産を主流に採用させるために不可欠だと述べた。

第二の領域は金融および技術のイノベーションで、同氏がより魅力的だと感じる分野である。Liang氏によると、Pudgy Penguins、Metis、Big Timeは、野心のある創業者がWeb3で適応を続け、新たな機会を模索できることを実証している。

Jsquareの新ファンドを通じて、同社はMogに最も初期の段階で出資した。MogはPapertradeに類似したパーペチュアル分散型取引所であり、ユーザーは株式と暗号資産を1,000倍のレバレッジで取引できる。これは、トレーダーが拠出資本をはるかに超えるエクスポージャーを持てることを意味する。

Liang氏は、これらのプロジェクトでの経験を通じて、当初の事業計画よりも創業者こそが重要であるという認識を強めたと述べた。優れた創業者は、市場環境の変化に応じて製品戦略を見直し、新たなプロダクトマーケットフィットを見出すことができる。

Jsquareが重視する創業者の資質

Liang氏は、ピッチでは評価しにくいが業績の重要な予測因子となる3つの資質を挙げた。誠実さ、ミッションへの本物の情熱、そして適応力である。

「誠実さが何より優先されます」と同氏は述べた。過去の投資経験から、誠実さのない優秀な創業者はファンドにとって非常に高くつく失敗になり得るという。

また、同氏は単に最新の流行のナラティブを追うのではなく、自分が構築しているものを真に大切に思っている創業者を求めている。ナラティブは急速に変化し、本物の情熱なしに持続的な事業は築けないと同氏は言う。

経験上、適応力は最も強力な予測因子の一つだったという。暗号資産市場は急速に変化し、最良の創業者は過ちを認め、素早く学び、方向転換できるとLiang氏は述べた。

持続的な事業と短期的トレンドの見分け方

Liang氏は、周囲の熱狂が消えた後にユーザーがその製品を使い続けるかどうかを問うことから始めると述べた。現在の主眼であるオンチェーン金融については、実際のユーザー、リテンション、取引量、収益、セキュリティを確認するという。

トークンインセンティブなしに利用が続くことは、プロダクトマーケットフィットの強い兆候だと同氏は述べた。同氏の見解では、それはベア相場とブル相場の双方を通過できる持続的な事業を示し得る。

一方、ブロックチェーンベースのAAAゲーム、ソーシャルアプリ、ショッピングにはより慎重である。これらのセクターにはシームレスなユーザー体験が必要であり、ブロックチェーンはまだ十分な価値を付加できていないと同氏は述べた。

その一方で、ミームトークンは個人投資家の大きな関心を集め続けている。Liang氏はミーム取引を、サイクルごとに関心が戻り、多くのトークンが上昇し、人々が取引を続ける繰り返し現象だと説明した。ただし、個々のミームトークンのほとんどは短命だと同氏は述べた。

「関心は必ず戻りますが、個々のトークンをめぐる熱狂は通常長続きしません。実需は持続的な事業を生み出せますが、短期的な注目を集めるだけでは一時的な機会しか生まれません」とLiang氏は述べた。

規制、管轄権と金融イノベーション

Liang氏が重視する要素はセクターによって異なる。決済などの規制された金融サービスでは、管轄権、ライセンス、銀行アクセスが最優先である。これらがなければ決済はリスクの高い事業となり、優れた製品でも実現可能な規制の道筋なしにはスケールできないと同氏は言う。

革新的なオンチェーン製品については、チームと基盤となるメカニズムをより重視する。同氏はレバレッジ取引と流動性供給に対するMogのアプローチを挙げた。その中核的なイノベーションは、取引活動から流動性を構築するトレジャリーであり、従来型のオーダーブックや外部マーケットメーカーなしで市場を運営することを可能にしている。

この種の金融イノベーションは全く新しいアルファの源泉を生み出し得るとLiang氏は述べた。最終的に、同氏の確信は強いチーム、真の市場ニーズ、魅力的なリスクリワードから生まれるという。同氏は技術リスクを取る意欲があるが、誠実さで妥協したり、構造的リスクを受け入れたりすることはないと述べた。

ステーブルコイン、RWAとオンチェーン金融

今後12〜18カ月について、Liang氏はグローバルなオンチェーン金融、とりわけステーブルコイン決済、オンチェーン取引、レンディング・ボロウィング、予測市場に特に強気の見方を示した。米国で規制が整備されるにつれ、これらのセクターが最も速く採用されると同氏は予想している。

また、より多くの資本がオンチェーンに移行するにつれセキュリティの重要性が増すため、AIを活用したセキュリティにも注目しているという。

伝統的金融は急速にオンチェーンへ移行しており、Liang氏はRWAを、特にトークン化株式(従来型株式のブロックチェーンベースの表現)を中心に大きな長期的潜在力を持つ主要テーマと見ている。最後にデータを確認した時点でトークン化株式は約34億ドルに達しており、今後数年で指数関数的に成長すると同氏は予想している。

一方、不動産やローカルなオンチェーン製品などの非標準化されたRWA製品の成長はより緩やかになる可能性がある。流動性と流通が依然として大きな課題だからだと同氏は述べた。

規制されたカストディ(保管)ももう一つの重要なテーマである。Jsquareのポートフォリオ企業であるBitGoは、プラットフォーム上に650億ドルを超える資産を保有している。Jsquareはまた、ステーブルコイン(米ドルなどの法定通貨にペッグされたデジタルトークン)と従来の銀行システムを接続し、より速く低コストの国際送金を実現するPayFi事業のWalapayにも出資している。Walapayは数カ月前に、すでに25億ドルを処理したと発表した。これらの数値は、すでにどれほど多くの金融活動がオンチェーンインフラを通じて行われているかを示す指標となる。

Liang氏は主要な投資セクターを撤退させる計画はない。その代わりに、実需の採用、強い収益成長、明確な価値獲得を示す分野に、より多くの資本を向けたい意向だ。

ファンドの期間とエグジット経路

Jsquareのファンド期間は5年で、Liang氏の目標は5年以内に投資家へ資本を返還することだ。より広い視点では、一部のポートフォリオ企業が少なくとも2〜3回の市場サイクル、すなわち5年から10年を生き延びることを望んでいるという。

ポートフォリオには複数の潜在的なエグジット経路がある。Jsquareは長期的なアプローチを取り、結果は各企業の発展、市場環境、利用可能な流動性イベントに左右される。

初期段階のDeFi(分散型金融)およびオンチェーン金融製品では、トークン流動性が主なエグジット経路になる可能性が高い。WalapayやNebula Securityなどの決済、セキュリティ、AI・Web3スタートアップについては、長期的に戦略的買収や最終的な新規株式公開(IPO)の可能性があるとLiang氏は見ている。

同氏は、CircleとBitGoがすでに上場しており、Krakenの潜在的なIPOも楽しみにしていると述べた。

Liang氏にとって成功には2つの側面がある。Jsquareの有限パートナー(LPF)に実質的なリターンを提供し、現在の市場サイクルでビットコインを上回るパフォーマンスを達成すること、そしてポートフォリオ企業が実際の課題を解決し、少なくとも5年から10年にわたり存続し、今後も第一線に留まることである。

より大規模なエクスポージャーとJsquareの長期テーゼ

資本が制約でなければ、より大規模な暗号資産エクスポージャーのために、Liang氏はビットコインを第一候補に挙げた。その他の資産や企業の中では、取引またはレンディングを中心とするオンチェーン金融の市場リーダー、具体的にはUniswapとAave(それぞれ分散型取引所と分散型レンディングプロトコル)のような企業を選ぶと述べた。同氏はこれらを各セクター最大のリーダーと評した。

今後5年から10年で、米国の規制がより明確になり、より多くの実世界資産がオンチェーンに移行するにつれ、オンチェーン金融活動が大幅に成長すると同氏は考えている。そのようなリーダー企業の有意な持分を保有したいとしており、最低でも完全希薄化後評価額(FDV)の2%を目安としている。

今後3年から5年で、Jsquareの優先事項は、卓越した初期段階企業を見極めて支援することで強固な実績を築きながら、第一号ファンドから有限パートナーへの有意なリターンと分配の実現に取り組むことだ。同社にはまだデプロイすべき資本があり、Liang氏は規律ある投資と強いパフォーマンスが新たな資金調達に先立つべきだと述べた。

Jsquareの長期投資テーゼはグローバルなオンチェーン金融である。Liang氏は、暗号資産が価値の所有、移転、アクセスのあり方を再形成すると考えている。同氏の見解では、ステーブルコインとトークン化された実世界資産はグローバル金融の中核インフラとなり、Jsquareはこの変革の最前線に立つことを目指している。