Nikolaos Panigirtzoglou率いるJPMorganのアナリストは、HYPE ETFの資金フロー悪化とHyperliquidに対する競争圧力の高まりを関連付けた。米国の規制下取引所がパーペチュアル先物に参入し、予測市場での競争が激化しているためだ。同行の結論はThe Blockの報道によるもので、ファンド需要の明確な反転傾向の中で発表された。

ETF資金フローが好調な立ち上がり後にマイナス転換

提供されたSoSoValueのデータによると、HYPE ETFは5月15日から6月26日までの7週間で2億9,393万ドルを集めた。6月26日終了の週だけで1億1,136万ドルの流入があった。

その後、流入は急減速し、翌々週には432万ドル、1,036万ドルとなった後、マイナスに転じた。3週間連続で資金流出が続いた：

• 7月17日終了の週に726万ドルが引き出された
• 7月24日終了の週に861万ドルが引き出された
• 7月31日終了の週に1,475万ドルが引き出された

この3週間の資金流出で合計3,062万ドルが流出し、各期間で償還額は増加した。7月の反転にもかかわらず、表示された完了期間全体でファンドは約2億7,800万ドルのネットプラスを維持した。投資家は初期ポジションを解消しておらず、ETFが5月と6月に観察された安定した新規需要の提供を停止したに過ぎない。

HYPEファンドは、2024年1月のスポットBitcoin ETFの上場とその後のEthereum同等品の承認に続いて、スポット暗号資産ETFに既に慣れ親しんだ市場に参入した。これらはいずれも、規制下投資商品がデジタル資産に有意な新規資金を呼び込めることを示した。Bitwise Hyperliquid ETFおよび21Shares Hyperliquid ETFの公式目論見書は、HYPEを直接保有することでエクスポージャーを獲得する製品について説明している。ファンドの設定はトークンに対する需要を生み出す一方、持続的な償還は保有量の削減を必要とする可能性がある。ETFの資金フローは正確な短期的価格シグナルとして機能するものではなく、規制下投資商品がHyperliquidの既存のオンチェーンユーザーベース以外で需要を追加しているか除去しているかを示す。

規制下パーペチュアル先物がHyperliquidの優位性を縮小する可能性

Hyperliquidは、オンチェーン取引所を通じて継続的なパーペチュアル先物取引、セルフカストディ、幅広い市場の選択肢を提供することで市場での地位を確立した。パーペチュアル先物（満期日がなく、定期的なファンディング支払いを通じて原資産のスポット価格と連動するコントラクト）は、グローバル暗号デリバティブ取引量の最大シェアを占め、主に米国の規制管轄外で運営されるオフショア取引所によって提供されてきた。現在、米国の登録取引所が同じ製品カテゴリーに参入しつつある。

商品先物取引委員会（CFTC）は5月に規制下米国取引所でのBitcoinパーペチュアルコントラクトの上場を承認し、同様の製品を審査するためのより広範な枠組みを公表した。CFTCの製品記録には、COIN取引所コードの下でHYPE先物およびHYPEパーペチュアル型先物も記載されている。認証は、これらの製品が既に稼働中、流動性がある、またはHyperliquidから有意な取引量を奪っていることを確認するものではないが、規制下米国取引所が直接的な暗号デリバティブ取引を巡る競争の準備をしていることを示している。

暗号ネイティブユーザーはHyperliquidのカストディモデル、執行、市場の選択肢を引き続き好む可能性がある。しかし、機関投資家は新たな競争の影響をより受けやすい。多くの機関が顧客審査、コンプライアンス手続、報告基準、確立された法的保護を必要とするためだ。これらの企業は分散型取引所を使用せずにパーペチュアルのエクスポージャーをますます得る可能性がある。Hyperliquidは、規制下米国プラットフォームでは利用できない製品の提供に主に依存するのではなく、流動性、価格設定、執行において競争する必要がある。

取引量がHYPEトークノミクスを直接支える

取引所での活動はトークンの経済性に直接結びついている。Hyperliquidの公式手数料ドキュメントによると、取引手数料は従来の取引所運営者に保持されるのではなく、コミュニティメカニズムを支援する。Assistance Fundはその収益の一部を使用してHYPEを購入し、取得したトークンはその後バーン（焼却）される。この買い戻し・バーン手法は、自社のネイティブトークンを買い戻して流通から除去する主要なセントラライズド取引所が採用しているモデルと同様である。

したがって、HYPEはエコシステムの2つの異なる部分からのサポートを受けることができる。規制下ファンドが基礎トークンを買い・保有することと、取引手数料がAssistance Fundを通じた購入を資金調達することである。

取引量と手数料生成が強固である限り、ETFの鈍化によるダメージは軽微である。ファンドの償還が持続する一方で、規制下の競合が同時にプラットフォームから活動を奪い始めた場合、リスクは高まる。

Hyperliquidの既存の流動性は、インフラパートナーに対する交渉力を与えている。JPMorganはステーブルコイン市場におけるその立場の別の側面を検討しており、以前の分析ではHyperliquidの成長がUSDCを巡る経済性に圧力を与える可能性を探った。その交渉力は、プラットフォームへのアクセスを価値あるものにしたユーザー、残高、活動を維持することに依存している。

予測市場は新たな流動性を必要とする

Hyperliquidの予測市場への進出は、パーペチュアル先物への依存を減らすことを意図しているが、プラットフォームを別の競争の激しい分野に置くことになる。結果ベースのコントラクトにより、ユーザーは関連するスポットまたはデリバティブのポジションと並行して、選挙、経済指標、その他のイベントを取引できる。予測市場は2024年米国選挙サイクル中に大きな注目と取引関心を集め、専門プラットフォームが有意な取引量と主流の認知を報告した。この統合は便利かもしれないが、専門の予測市場プラットフォームは既に確立されたブランドと流動性を持っている。

Hyperliquidは結果アセットを技術アーキテクチャに組み込んでいるが、関連する開発者インターフェースの一部はまだテストネット限定としてマークされている。この拡張が経済的価値を加えるかどうかは使用状況によって決まる。既存のトレーダーが同じ残高をより多くのコントラクトに分散させることは、流動性や手数料を実質的に増やすことなく製品メニューを拡大するだけである。結果は、Hyperliquidにまだ存在していない参加者と資本を惹きつけた場合にのみ、HYPEにとって意味のあるものになる。

注目すべき指標

8月7日終了の週の完成したETF結果が次のデータポイントとなるが、単一のプラス期間では5月～6月のトレンドは回復しない。より明確な評価には複数の領域にわたる証拠が必要となる：

• ETF資金フロー： 償還が安定し、ファンドが一貫した新規資金の吸引を再開するかどうか
• 取引量： 規制下パーペチュアル商品がより広く利用可能になる中、Hyperliquidが活動を維持するかどうか
• 手数料生成： 取引所収益が引き続き有意なHYPEの購入とバーンを支援するかどうか
• 予測市場： Outcomesが既存の残高の再配分ではなく、新規ユーザーと流動性を惹きつけるかどうか

ETF資金フローが安定し、Hyperliquidがパーペチュアル先物の取引量を維持すれば、7月は上場後のリセットのようなものと見なされる。継続的な償還と取引所での活動低下が同時に生じれば、HYPEに対する外部需要とプラットフォーム使用量に連動する手数料メカニズムの双方を弱めることで、JPMorganの懸念を裏付けることになる。

メソドロジー：本記事は提供されたSoSoValueの週次HYPE ETFデータ、Nikolaos Panigirtzoglou主導のJPMorgan分析に関するThe Blockの報道、およびSEC、CFTC、Hyperliquidの公式文書を参照している。基となるJPMorganの顧客向けノートは公開されていなかったため、同行の結論はThe Blockに帰属する。反転の計算には7月31日までの完了した週次ETF期間のみを使用している。

免責事項：本記事は情報提供および教育目的のみに提供されており、金融または投資助言を構成するものではない。ETF資金フロー、取引活動、トークンバーンは急速に変化する可能性があり、HYPEの将来価格を独立して予測するものではない。