J.P. Morgan、人口ボーナスの終焉を警告 世界的な金利上昇の兆し
重要ポイント
- •J.P. Morganは、今後数年で世界の借り入れコストを押し上げる可能性が最も高い2つの力として、財政赤字の拡大と人口減少を挙げた。
- •IMFのデータによれば、世界の公的債務は$100 trillionに増加し、企業、家計、国家を合わせた世界全体の債務は$251 trillionに達している。
- •米国の国家債務は2026年に正式に$39 trillionに達したが、JPMorganは、米国には多くの国より大きな財政余地があり、これまでのところ重大な経済的損害は受けていないと指摘した。
- •過去40年間に生産性と貯蓄を押し上げてきた好ましい人口動態は、高齢化による労働力の縮小と年金・医療需要の増加により終わりつつある。
- •JPMorganは、Social Securityの資金不足について、米国のいずれの政党も2032年と見込まれる期限が近づくまで対応しないと予想しており、是正には約$600 billionの追加借り入れに加え、歳出削減と増税が必要になるとしている。
2025年、IMFは、世界の企業、家計、国家が合計で$251 trillionの債務を積み上げていると報告した。2026年後半を見据え、J.P. Morganは、こうした借り入れにかかる金利が急上昇する態勢にあると警告している。その主な要因は、人口の縮小と財政規律の低下だ。
JPMorganのJoyce Chang氏とそのチームは昨日公表した調査ノートで、世界経済を形作るとする「6つのD」を示した。すなわち、deficits（財政赤字）、deregulation（規制緩和）、de-carbonization（脱炭素化）、de-population（人口減少）、de-globalization（脱グローバル化）、de-dollarization（脱ドル化）である。このうち同行は、世界的な借り入れコストを押し上げる可能性が特に高い要因として、財政赤字と人口減少の2つを挙げた。
圧力にさらされる財政規律
財政赤字について、JPMの調査チームは「財政規律の世界的な崩壊が世界のあらゆる地域で起きており、財政優位が金融政策を覆い隠している。世界の公的債務は$100 trillionに達し、財政余地を狭めている一方、高水準の赤字が金利を押し上げている」と記した。IMFによれば、世界の債務は世界GDPの235%を上回る水準にとどまっている。
財政赤字が金利にどの程度影響するかについては、エコノミストの間でなお議論が続いている。ある理論では、国債残高の拡大が政府の信用力に対する懸念を高め、Federal Reserveが債務の実質価値を下げるためにマネーサプライを拡大し、その結果としてインフレが生じる可能性があるとされる。Hoover Institutionの研究は、この関係を詳しく検証している。
IMFは最新の世界経済見通しアップデートで、各国政府がイラン危機の間、歳出拡大や減税を通じた財政刺激策に大きく依存してきたと指摘した。JPMは、こうした赤字拡大や歳入減少について、「十分に特定された相殺措置を伴わず、財政余地の再構築を示す兆候も乏しい」と記した。「財政余地」とは、政府が財政の安定性を損なうことなく歳出を増やしたり減税したりできる能力を指す。
JPMはさらに、「米国では、債務残高の増加と金利上昇に加え、近いうちに財政再建を実現しようとする政治的意思がないことが、タームプレミアムの上昇を示している」と述べた。これは、長期債を保有する見返りとして貸し手が要求する追加リターンを指す。長期国債利回りは、住宅ローン、社債、その他の消費者・企業向け借り入れの基準となるため、タームプレミアムの上昇は政府債務市場を超えて経済全体に波及することになる。米国の国家債務は今年、正式に$39 trillionに達した。
ただしChang氏のチームは、「持続不可能な米国の財政赤字は、米国が他国よりはるかに大きな財政余地を持つため、これまでのところ米国経済に大きな損害を与えていない」と指摘した。ノートは、米国は地政学的混乱の中でも最も安全で強力な国であり続けているとしたうえで、債務見通しへのリスクは「米国がもはや最も安全で強力ではなくなるような、軍事、政治、エネルギー安全保障、または経済上の劇的な後退」から生じると述べた。国家債務が若い世代に及ぼす負担にも注目が集まっており、Fortuneの関連記事で詳しく取り上げられている。
人口問題
先進国は、出生率の低下と人口高齢化という別の構造的な逆風にも直面している。これらの経済では、働かない高齢者層の拡大に必要な財・サービスを生み出す労働力が縮小していく。これは、扶養人口に対して生産年齢人口が大きく、生産性、貯蓄、経済拡大を後押ししてきた近年の好ましい人口動態とは対照的だ。エコノミストはこの現象を「人口ボーナス」と呼ぶ。
JPMは、多くの国で年金・医療支出への需要が増加する一方、防衛、再生可能エネルギー、インフラへの公共投資の必要性も高まっていると強調した。調査チームは、「政府歳入の増加、他の公的支出の削減、または金利と成長率の差の変化といった相殺措置がなければ、これらの歳出圧力は、2031年以降に各法域で公的債務を大幅に増加させることを意味する」と記した。
Committee for a Responsible Federal BudgetのSocial Security Countdownは、給付が自動的な削減に直面する時点を示す指標で、現在は7年10カ月となっている。JPMは、「Social Securityの崖が2032年に近づくまで、いずれの政党も行動しないと見込まれる」と指摘した。不足分に対処するには、約$600 billionの追加債務発行に加え、さらなる歳出削減や増税が必要になる可能性がある。
チームはさらに、「われわれは、貯蓄を低下させる人口動態上の課題にも注目しており、高齢化と長寿化が均衡リターンを押し下げ、積立方式の制度でさえ苦境に陥るリスクを強調する」と述べた。「過去40年間を特徴づけた人口ボーナスは終わりつつあり、われわれは人口減少を、貯蓄を減らし金利上昇に寄与する過小評価されたリスクとみている。」
この記事はもともとFortune.comに掲載された。