日本は、同国初のスポットBitcoin上場投資信託（ETF）となり得る商品のための規制上の土台を整えつつある。これは、次の主要な規制済みBitcoin商品が米国や欧州以外から登場する可能性を示す動きだ。元の報告によると、日本の金融庁（FSA）は投資ファンド規則を改正する見通しで、これによりBitcoin ETFが早ければ2028年にも上場できる可能性がある。

この規則変更の可能性は、暗号資産を日本の金融商品取引法の下に位置付け、FSAに同分野に対するより明確な監督権限を与えた既存の法整備に続くものだ。次の規制上の段階は、デジタル資産を直接組み込めるよう、投資信託を管理する枠組みを調整することになる。この技術的な変更は、類似商品が他市場で拡大してきた一方で、Bitcoin ETFが日本の取引所に上場できなかった重要な欠落要素だった。米国のスポットBitcoin ETFはSECの承認後、2024年1月に上場し、その後数百億ドル規模の資産を集めている。一方、香港は2024年4月に初のスポットBitcoinおよびEther ETFを承認しており、日本は同等の商品を持たない数少ないアジアの主要金融センターの一つとなっている。

日本はかつて世界の暗号資産取引における主要市場だったが、Mt. Goxの破綻は同国の規制姿勢に長期的な影響を残した。それ以降、日本当局は一般に、ライセンス制度、消費者保護、市場監督を重視してきた。Bitcoin ETFへの道筋は、主に防御的な姿勢から、デジタル資産へのより広範な規制下でのエクスポージャーを認めるモデルへの重要な転換を意味する。また、岸田文雄首相の政権が推進してきた、より広範な「Web3」政策の取り組みにも沿うものであり、日本をステーブルコイン、NFT、トークン化資産を含むデジタルイノベーションの拠点に位置付けることを目指してきた。

複数の大手国内資産運用会社が市場参加を検討していると報じられているが、社名は明らかにされていない。日本におけるこれまでの機関投資家による暗号資産関連の動きは、主にカストディと取引サービスに集中していた。Bitcoin ETF、とりわけBitcoinで直接裏付けられる商品は、日本の規制されたファンド市場を通じて、個人投資家と機関投資家の双方により広い販売チャネルを生み出すことになる。また、日本の暗号資産市場における構造的な障壁にも対応し得る。個人の暗号資産利益は現在、雑所得として最大55%に達する税率で課税されており、これは先進国の中でも高い水準にある。標準的な投資信託の税制に基づくファンド構造は、一部の投資家にとってより効率的な投資手段となる可能性がある。

報告で引用された暫定的な試算の一つでは、日本のBitcoin ETFは2028年度までに最大JPY 3兆を集める可能性があるとされている。その規模の資産に達した場合、Bitcoin ETFは日本の投資ファンド市場における重要な新カテゴリーの一つとなる。

規制上の基盤と想定されるスケジュール

FSAが予定する改正は、日本の投資ファンド規制を近代化するより広範な取り組みの一環とみられる。同庁は歴史的に、暗号資産に対して慎重ながらも段階的なアプローチを取ってきた。日本はMt. Gox破綻後、暗号資産取引所にライセンスを付与した最初期の法域の一つであり、その後も暗号資産規制の策定において消費者保護を優先し続けてきた。2023年には、世界でも初期の包括的なステーブルコイン法制度の一つを施行し、十分な安全措置が整えば、防御的な監督から構造化された市場形成へ移行する意思を示した。

2028年という時期は、業界との協議、草案作成、実施を含む日本の立法・行政プロセスに関連しているとみられる。FSAは通常、主要な規制変更を最終化する前に長めの意見募集期間を設け、業界団体と調整する。そのプロセスの下では、今後1～2年以内にガイドライン案が示され、最終規則が2027年ごろに正式化される可能性があり、2028年の商品上場に向けた条件が整うことになる。

Bitcoin ETFを認めることは、暗号資産市場の成熟度とカストディインフラに対する規制当局の信頼が高まっていることも示唆する。ただし、FSAは現時点で、想定されるファンドがBitcoinで現物裏付けされるのか、先物契約に基づくのかを明らかにしていない。

資産運用会社と資本アクセス

資産運用会社にとって、日本のBitcoin ETFは国内需要に対応するだけのものではない。傍観姿勢を続けてきたアジアの機関投資家資本に対して、現地で規制されたアクセス手段を提供する可能性もある。米国のスポットBitcoin ETFは承認後、数百億ドル規模の資産を集めているが、多くのアジア投資家は海外上場ETFを購入する際に、事務手続きや税務上の複雑さに直面している。

日本上場の商品は、現地で規制された投資手段を好む、または利用を求められる投資家にとって、こうした障壁の一部を軽減し得る。また、大手金融機関が関与する大規模なトークン化取引やオンチェーン決済活動を含め、伝統的金融機関が暗号資産、トークン化資産、実世界資産（RWAs）への規制下でのエクスポージャーを求める、より広範な世界的潮流にも合致する。

世界的な文脈と残る論点

日本のETF枠組みの可能性は、他の主要国・地域が暗号資産規制をめぐる議論を続ける中で浮上している。例えば米国では、主要な超党派の暗号資産法案が上院採決の数日前に銀行から強い反対を受けており、暗号資産商品への機関投資家のアクセスを遅らせ得る政策上の分断を浮き彫りにした。日本の合意形成型の規制プロセスはより遅い可能性がある一方、FSAが予定する規則変更を進める場合、より秩序だった道筋を提供する可能性がある。

重要な詳細はなお未解決である。FSAは、どの取引所やカストディアンがこうした商品を支えるのかを特定しておらず、手数料体系、税務上の取り扱い、販売チャネルも明確にしていない。JPY 3兆という試算は初期段階の予測にとどまり、市場環境次第で変わる可能性がある。2028年という上場時期も、政治的または規制上の優先事項が変化する余地を残している。

こうした不確実性があるとしても、報じられたETFのロードマップは、日本が許可制にとどまる暗号資産の枠組みを越えて進みつつあることを示している。Mt. Gox以降、デジタル資産との再関与を慎重に進めてきた市場にとって、規制されたBitcoin ETFの可能性は、世界第3位の経済大国における伝統的金融と暗号資産の融合に向けた具体的な一歩となる。