金融庁(FSA)の検討会メンバーは、安定コインの償還が集中した場合、発行者が大量の日本国債(JGB)を売却せざるを得なくなり、日銀が約半分の国債を保有し約7兆ドルの債務を抱えながら買入れを縮小している市場にさらなる圧力を加えると警告した。

この警告は、10月20日に開催された金融庁の「デジタル・分散型金融に関する検討会」の第1回会合で提起された。金融庁が公表した議事録によると、あるメンバーは、電子決済手段(日本の安定コインの法定用語)の大規模発行者が大量の償還請求に直面する可能性があると指摘した。その結果、発行者はトークンの裏付けとなっている国債を売却せざるを得なくなる恐れがあるという。このメンバーは、現行の規則でこうしたシナリオに対応できるかを検討会に求めた。

償還・貸付・開示をめぐる論点

トークンの貸付もまた不透明な領域として浮上した。あるメンバーは、企業がトークンを発行すると同時に貸し出す場合、その仕組みが投資への資金投入を勧誘するものと見える可能性があると指摘し、現行の規則がこの行為をカバーしているかどうかについても疑問を呈した。

メンバーはまた、安定コインへの世界的な関心が低下しつつあると観察し、関心がトークン化預金へと移りつつあると述べた。この変化は、価格変動やマネーロンダリング対策(AML)の不備により、安定コインが国境を越えた送金に不便であることが一因だとされる。議事録によれば、誰もが参加できる開かれたネットワークであるパブリックブロックチェーン上に構築すると、AMLチェックの信頼性が損なわれやすくなるという。

さらに会合では、銀行などの金融機関がパブリックブロックチェーン上で資産を安全に保有し、正当な所有者に返還できるかという点も議論された。メンバーは、インシデント発生時に誰がパブリックブロックチェーン上の活動を停止することを許され、どの範囲まで停止できるのかをシステム上で明確にすべきだと述べた。こうした制御が設計に組み込まれていない場合は、ユーザーに明確に開示されるべきだと主張した。

DeFi:ルール作りの前に方向性を決定

分散型取引所と分散型金融(DeFi)――中央運営企業なしに稼働する取引・貸付プラットフォーム――は、別の論点として取り上げられた。あるメンバーは、日本はルールを策定する前に、こうしたシステムにどのように向き合うかをまず決めるべきだと述べた。別のメンバーは、7月に金融活動作業部会(FATF)が公表したDeFiに関する報告書にどう対応するかを決める必要があると述べた。

メンバーは、日本が規制の不備や欠落につけ込まれる場にならないよう注意すべきだとし、こうしたプラットフォームで誰がゲートキーパーを務めるのかという問題も提起した。

野村ホールディングス(NYSE: NMR)とSecuritize Japanが会合で発言した。野村は、他国と同程度に柔軟なDeFiおよびウォレット規制を求めた。検討会は11月2日に第2回会合を開催した。償還時のセーフガードからDeFiのゲートキーピングまで、会合がこれらの問題をどう評価するかが、日本のデジタル金融規制の方向性を定めることになる。

安定コインの準備資産はJGBの供給を吸収できるか

JPYCの創業者兼CEOである岡部典孝氏は、安定コインの裏付けとして保有する準備資産を日本国債の購入に充てることができ、日銀の買入れ減少を補う可能性があると検討会に述べた。同氏は、安定コイン発行者が数年内にJGBの主要な保有者になる可能性があると述べた。

JPYCは、日本の資金決済法の改正を受けて、2025年10月に円連動型トークンを発売した。資金決済法は、日本が安定コインを電子決済手段として法的に位置付ける枠組みである。岡部氏は、会社が受け入れる資金の80%を国債に充て、残りの20%は銀行預金として保有すると述べた。発行者はまず短期国債の購入から開始し、需要に応じて長期国債を追加する可能性があるという。同社の目標は、3年内に発行残高10兆円(約660億ドル)とすることであり、これは以前のCryptopolitanの報道による。

岡部氏の計画と検討会の償還警告は、同じ準備資産ポートフォリオを正反対の側面から描いている。すなわち、JGBの将来の新たな需要源としての側面と、償還請求が急増した場合に大量売却され得る保有資産としての側面である。

また、日本の財務省は10月8日に別の検討会を立ち上げ、国債のトークン化を検討し、新たな投資家の獲得を目指している。財務省は過去最大の143兆円(約9,440億ドル)の概算要求と、約36.64兆円(約2,420億ドル)の国債費に直面している。