日本の暗号資産規制枠組みに関する最新の法改正は、現物Bitcoin ETFをめぐる議論を再燃させた。ただし、見直されたスケジュールを踏まえると、潜在的な承認はいずれもなお数年先となる。日本の内閣は、金融商品取引法（FIEA）および資金決済法の一部を改正する法案を、二院制の立法府である第221回国会に提出した。これは、日本法におけるデジタル資産の分類方法に大きな変化をもたらすものだ。

この法案は、暗号資産を資金決済法上の決済手段としてのみ扱うのではなく、FIEA上の金融商品として扱う方向へ移行させるものだ。この区別は技術的ではあるが、日本の金融庁（FSA）にとって重要な意味を持つ。金融庁は、投資商品に関する規則を整備するためのより明確な規制上の道筋を得ることになり、その中には将来的に現物Bitcoin ETFを支え得る仕組みも含まれる。

再分類が重要な理由

法的分類は、ある法域内でどのような金融商品が存在し得るかを左右する。暗号資産が主に決済手段として扱われる場合、規制当局の関心は取引所運営、送金、カストディ、消費者保護に集中する。暗号資産を金融資産として再分類すれば、投資商品、開示要件、市場行為規制、税制の枠組み、投資家適格性基準、ファンド構造へと対象範囲が広がる。

日本のFIEAへの移行は、Bitcoin ETFを自動的に認可するものではない。しかし、暗号資産を、投資信託規制や証券市場の監督メカニズムを適用できる法的カテゴリーに近づける。これは資産運用会社にとって重要だ。ETF商品には、カストディ、評価、設定・償還プロセス、市場監視、開示、投資家保護を含む明確な規制基盤が必要であり、原資産が投資商品向けに設計されていない法的枠組みに分類されている場合、これらを確立するのは難しいためだ。

日本の慎重な規制の歴史

日本の慎重なアプローチは、暗号資産規制をめぐる長く、ときに困難な歴史を反映している。日本は、暗号資産取引所に対する本格的な監督を導入した最初期の主要国の一つだった。その背景には、注目度の高い取引所の破綻があった。特に、当時世界最大のBitcoin取引所だったMt. Goxの2014年の破綻や、約580億円相当のNEMトークンが盗まれた2018年のCoincheckハッキングが挙げられる。これらの事件は、個人投資家保護と厳格なカストディ基準を重視する規制文化を形成し、日本が2017年に暗号資産取引所の登録制度を導入するきっかけとなった。

日本が現物Bitcoin ETFに対して段階的なペースを取っていることは、同国のより広い規制哲学と整合している。米国は、長期にわたる却下、訴訟、監視共有をめぐる協議、市場構造の検証を経て、2024年1月にようやく現物Bitcoin ETFを承認した。香港は2024年4月に現物BitcoinおよびEthereum ETFを承認し、アジアにおける初期の先例を作った。他の法域もそれぞれ異なる道筋をたどっている。日本のプロセスは、慎重で、細部を重視し、より広範な法改正と結び付いたものになると広く見込まれていた。

このアプローチの利点は持続性にある。包括的な枠組みが確立されれば、課題に対してより強靭なものとなる可能性がある。

2028年という時期の位置づけ

2028年ごろという目標時期は、承認日ではなく計画上の時間軸として理解すべきだ。これは、商品が認可されたこと、日本の現物Bitcoin ETFを投資家が現在購入できること、あるいは資産運用会社が直ちにローンチする準備を整えていることを意味しない。

むしろ、このスケジュールは、規制当局と金融機関に対し、最終的な規則策定、投資信託関連の改正、税制調整、カストディ基準の整備、市場インフラの構築、商品届出などを含み得る準備期間を与えるものだ。大手証券会社や資産運用会社は準備を始める可能性があるが、準備と承認は別のものだ。

税制と商品設計上の論点

日本の暗号資産ETFをめぐる議論は、上場認可にとどまらない。税制は需要を左右する重要な役割を果たす。現行ルールでは、日本における個人の暗号資産利益は雑所得に分類され、所得水準に応じて最高55%の税率が課される可能性がある。これは、伝統的な証券に適用される約20%のキャピタルゲイン税率を大きく上回る。FIEAの枠組みの下で組成される暗号資産投資商品が、より競争力のある証券税率で課税される場合、ETFの普及は大きく強まる可能性がある。逆に、既存の暗号資産税制が維持される場合、ETFの普及は期待を下回る可能性がある。

商品設計をめぐる論点も未解決のままだ。日本は当初の承認対象をBitcoinに限定するのか。Ethereumベースの商品が続く可能性はあるのか。どのようなカストディ要件が適用されるのか。商品は個人投資家にも提供されるのか。資産運用会社はどのような開示基準を満たす必要があるのか。取引所とマーケットメーカーは十分な流動性をどのように確保するのか。これらの詳細が、日本の暗号資産ETF市場が実質的な規模を持つのか、それとも主に象徴的な存在にとどまるのかを最終的に決定する。

地域ハブとしての日本の可能性

規制枠組みが意図どおり成熟すれば、日本は規制された暗号資産投資商品の重要なアジア市場となる位置にある。日本には厚みのある資本市場、大規模な個人投資家層、主要金融機関、確立された規制インフラがある。2017年以降に整備されてきた取引所登録とカストディに関する規制の明確性も、基礎的な暗号資産ルールをなお策定中の一部地域の同業国と日本を区別している。

日本の現物Bitcoin ETFは、商品そのものを超える意味を持つ。アジアで最も重要な金融システムの一つが、Bitcoinを主流の投資構造に組み込む用意があることを示すものであり、地域の普及パターンに影響を与える可能性がある。

今後の道のりはなお長い。現在の法案は法的基盤を提供するものだが、金融庁は詳細な規則をなお策定する必要があり、金融機関は商品提供を開発する必要があり、立法府は未解決の税制および投資家保護の問題を解決する必要があるかもしれない。

日本は現物Bitcoin ETFに向けて加速しているわけではない。将来それを実現可能にし得る法的・規制上の条件を、着実に構築している。日本ほど重要な市場にとって、このアプローチは意味のある進展を示している。

本記事は、FIEAおよび資金決済法の改正に関する日本の金融庁資料に基づいている。原資料は金融庁ウェブサイトで確認できる。本記事はNews Deskが執筆し、Samuel Raeが編集した。