日本の財務省は2026年10月8日（木）、国債のトークン化を専門とする初の会合を開催し、ブロックチェーンが日本国債（JGB）を担う3つの道筋を整理した。ここでいうトークン化とは、資産に対する請求権を従来の登録簿上の記録ではなく、ブロックチェーン上に記録されたデジタルトークンとして表すことを意味する。財務省はまた、暗号資産の基盤（クリプトライル）を活用し、増え続ける国債に新たな投資家を呼び込めるかどうかの検討も進めている。

チェーン上に載せる3つの道筋

同日に公表された論点整理資料において、財務省は中核的なアイデアを3つの区分に整理した。いずれも確定した決定ではなく、意見や議論を促すための論点として提示されている。3つの区分は、影響の小さい選択肢から最も野心的なものへと段階的に広がる。

第1の区分は国債そのものには触れず、日本国債に投資するマネーマーケットファンド（MMF）の受益権をブロックチェーン上で移転するものだ。MMFは投資家の資金を短期・低リスクの商品にプールするもので、遊休資金の一般的な退避先となっている。

第2の区分は、日本の現の振替決済制度の枠内で、移転帳簿をブロックチェーン上に記録するものだ。単一の口座管理機関、複数の口座管理機関が連携する形、あるいは中央の振替機関として日本銀行自身の帳簿上で行う可能性がある。振替決済は主要な債券市場における標準的な仕組みで、紙の証書ではなく電子的な帳簿記録によって所有権を管理する。

第3の区分は、既存の決済インフラの外側にあるブロックチェーン上に直接存在する、まったく新しい種類の国債の登場を想定したものだ。

会合には東京大学および早稲田大学の研究者に加え、民間ストラテジストの森田長太郎氏が出席した。日本銀行と金融庁も参加した。国内暗号資産メディアのCoinPostもこの会合を報じた。

財務省の主張

財務省は期待される効果を2つに分けた。まず、市場参加者はトークン化がもたらす担保・流動性管理の効率化の恩恵を受けるという。最大の受益者は海外投資家であり、すでにオンチェーンで資産を保有している投資家にとって、遊休資金を滞留させる安定した場所が得られる。

こうした主張は、JGB需要が停滞している中で展開されている。利回り——投資家が国債保有に対して求めるリターン——は需要のバロメーターでもある。入札が薄いときは利回りが上昇し、政府の調達コストも上がる。直近2回の10年債入札は入札が弱く、10年債利回りは8月に2.95%に達し、これは1996年9月以来の水準だった。2年債利回りは31年ぶり高水準の1.75%、5年債は過去最高の2.21%を付けた。

なぜ今、新たな買い手が必要なのか

背後にある数字は厳しい。各省庁は2027年度に過去最高の143兆円（9,180億ドル）を要求し、4年連続で過去最高を更新した。国債費は過去最高の36兆6,400億円（2,340億ドル）に達する見通しで、想定金利は3%から3.8%に引き上げられた。より高い利回りで落札される入札のたびに、新発債の支払利息が増え、この費用に直接反映される。日本は現在、世界の主要国の中で最も悪い財政状況にある。

東京はワシントンの事例にも学んでいる。Cryptopolitanはステーブルコイン発行体が米国債のを始めたと報じており、サンフランシスコ連銀の研究は2023年以降、米国が日本よりも短期国債を速いペースで積み増してきたことを示した。一方、日本は米国債の最大の海外保有国である。

ステーブルコイン発行体は、とりわけ米連邦ステーブルコイン法制であるGENIUS法により、安全かつ流動性の高い資産——なかでも米財務省短期証券——でトークンを裏付けることが法律で義務付けられている。この義務により、決済商品が国債需要の安定した供給源へと転換した。

日本にはすでに国内版がある

東京にはすでに国内の類似例が存在する。初の円連動型ステーブルコインであるJPYCは、国内預貯金とJGBを裏付け資産とする。発行体は、収益が取引手数料ではなく保有資産の利息から生じると説明しており、トークンの発行量が増えるほどJGBの購入が増える仕組みだ。これは実質的に、検討中のメカニズム——ステーブルコイン発行が国内預貯金を国債需要へと転換する——を小規模で実証するものと言える。

リスクと残された論点

財務省は懸念点についても目を背けていない。取引を複数の市場に分散させると市場が分断され、プロジェクトを支えるのに必要な資金が増える可能性がある。24時間365日の取引は急激な価格変動の管理を難しくする可能性があり、システム、ルール、業務プロセスの再構築コストも未解決の論点として残されている。

パネリストは事業者へのヒアリングを通じて知見を深め、2027年1月頃をめどに報告書にとりまとめる方針だ。3つの道筋がこれらのリスクに対してどう評価されるか、そして議論段階を超えた進展があるかどうかは、ヒアリングの進展と報告書の公表とともに明確になっていく見通しだ。