約50%の市場下落にもかかわらず、Bitwiseが9月23日に発表した初の「Institutional Crypto Adoption Report」によると、機関投資家のBitcoin(BTC)への確信は揺るがされなかった。同資産運用会社は、2025年10月に始まった下落がまだ続く中、3月下旬から4月にかけて、大学基金・財団・公的年金・ソブリン・ウェルス・ファンド・マルチファミリーオフィス・投資コンサルタント・上場企業という7つのカテゴリーにわたる15の機関にインタビューを実施した。

15機関のうち、約50%の下落の中で暗号資産の配分を削減した機関は1つもなく、複数の機関はポジションを拡大した。暗号資産を保有するすべての機関がBitcoinを保有しており、ほぼ全機関にとって、それが初めて購入したコインであり、最大のポジションであり、最も長く保有しているポジションであった。ほとんどの機関はそれを価値保存手段とみなしており、通貨の価値下落に対するヘッジとして金と並んで保有している。これは、金が機関のポートフォリオで長年果たしてきた防御的役割と同じものである。

実際に売却を促す要因について尋ねられると、価格下落を挙げた機関はなかった。回答されたトリガーは、規制の転換、業界全体の信頼の危機、あるいは投資ーゼそのものの崩壊であった。複数の機関は、ネットワーク利用の拡大がトークンに利益をもたらさない場合にはEtherやSolanaを売却する可能性があると述べた。この条件付きの姿勢は、Bitcoinの配分には及んでいない。

揺るがない保有者と変動の激しい資金流

調査結果の安定性は、報告された資金流データとは対照的である。CoinSharesが6月に公表した13Fに基づく分析では、第1四半期にプロ投資家の報告済み米国スポットETFエクスポージャーは17%減少し、ヘッジファンドと証券会社が削減額の約96%を占める一方、銀行はエクスポージャーを増加させていた。13F提出書類は、機関投資運用者がSECに提出する四半期保有開示であり、米国上場証券のみを対象としている。この範囲が、この数値が暗号資産への総エクスポージャーではなく、可視的なETFポジションについて語るものである理由を説明している。この乖離は、長期の配分者ではなく、短期的な資金による口座が報告された引き揚げを主導したことを示唆している。そして資金流は同様に強く戻る可能性もある。BlackRock主導のスポットBitcoin ETFへの26億5000万ドル・5日間の流入連続記録がその例である。回答者の複数は、2022年を含め、50%を超える下落を複数回経験してきている。

配分の深さは機関の種類によって大きく異なる

配分の深さは機関の種類によって大きく異なった。調査対象全体で、暗号資産のエクスポージャーは投資可能資産の0.5%から13%の範囲にあったが、ほとんどは1%から2%の間にあった。大学基金と財団は0.5%から10%で、一般的に低め。ソブリン・ウェルス・ファンドは1%から1.5%に集中。公的年金は1.5%から4.5%。マルチファミリーオフィスは5%を目標に最大13%に達し、上場企業は余剰資金の1%から10%を充てていた。

手段はスポット暗号資産ETF、直接カストディ、ベンチャーエクスポージャー、ヘッジファンドが混在しているが、ETFが支配的であり、調査対象のほぼすべての機関がでにスポット暗号資産ETFを利用しているか、利用を計画している。直接保有から移行した機関は、総コストの低さ、より軽い運用負担、既存商品と同じ管理プロセスで暗号資産を扱えることを理由に挙げた。

アルトコインへの確信は依然として条件付き

アルトコインの配分に対する姿勢は、はるかに確定していない。EtherとSolanaの保有者はより小さなポジションをより短い期間で運用しており、複数の機関は、ステーブルコイン、分散型金融、トークン化の成長が資産そのものの価値に反映されない場合、数年以内に売却する可能性があると述べた。いずれも保有していないある機関は、DeFiアプリケーションを幅広く利用した経験があるものの、その活動からトークン価値への明確な道筋は見出せていない。

Bitwiseの最高投資責任者であるMatt Hoganは、議論が「暗号資産を保有するかどうか」から、「どの程度、どのような形態で、どの資産を保有するか」へと移行したと述べた。50%を超える下落を繰り返し経験してきたあるコンサルタントは率直にこう語った。「テーゼが正しければ、採用はまだ初期段階だ。今売却するのは時期尚早である」

5年間の見通し：過半数が暗号資産を保有へ

調査結果は、Bitcoinが機関投資家のデフォルトの配分となったことを示しており、ETHとSOLは、ネットワークの成長がトークン価値に反映されることの証明を待つ条件付きの賭けであり続けている。Bitwise自身は、公表されているデータは実際の採用を過小評価していると主張する。一部の機関は、13F提出書類には見えない構造を通じて直接暗号資産を保有しており、報告されたエクスポージャーは上限ではなく下限となる。同社は、規制の明確化と機関同士の採用の拡大に後押しされ、5年以内に過半数の機関投資家が暗号資産を保有すると予測している。この勢いは、ブラジルの2525億ドルの暗号資産経済が最近米国を上回った指数にも表れている。この報告書は、読者に注視すべき具体的な指標を残している。規制の方向性が維持されるか、業界が信頼の危機を回避できるか、そしてステーブルコイン、DeFi、トークン化の成長がETHとSOLの価値に反映され始めるかどうか。これらはまさに、各機関が自らのポジションの継続条件として挙げたものである。50%下落を通じて保有を続けた機関は、永続資本のように振る舞っている。HODLの規律がプロフェッショナルになったのだ。