8月15日、HSC Conferenceの最新版がホーチミンシティで開催され、金融機関、テクノロジー企業、ベンチャーキャピタル界の重鎮らが集い、ブロックチェーンインフラ、デジタル資産、オンチェーン金融市場の未来をめぐって議論を交わした。この開催地にはそれ自体重みがある。ベトナムは、草の根の暗号資産利用を測る最も引用される指標の一つであるChainalysisのグローバル暗号資産採用指数で一貫して最上位またはそれに近い順位に位置しており、業界の次の行方をめぐる議論の舞台として長らくうってつけの国とされてきた。

特に注目を集めたセッションの一つが、分散型取引所アグリゲーターの1inchのDominic Coxがモデレーターを務めた「Who Gets the Next Billion: Infrastructure, AI, and RWA」だった。パネルには、日本のクレジット大手クレディセゾンを背景に持つシンガポール拠点のブロックチェーンファンドOniiri CapitalのKate Wang、グローバル決済処理会社Nuveiのデジタル資産担当バイスプレジデントAlice Truong、東南アジアで活動するAI・ブロックチェーンのベンチャービルダーTOTM LabsのTony Tran博士が登壇した。

この議論は単純な楽観論のロードマップではなかった。パネルはむしろ、機関投資家の資金の暗号資産への参入をいまだ阻んでいるものは何か、投資チェックリストはなぜ2021年以降根本的に変わったのか、そして誇大宣伝の下にあるAIとRWAトークン化の本当の価値はどこにあるのかを問い直した。彼らの結論は、インフラこそが業界が今まさに発しているほぼすべての問いへの答えだというものだった。

規制ではなく曖昧さが機関の参入を阻む

パネルは概ね、現在の環境を資金不足ではなく信頼の危機として特徴づけることで一致した。Kateは、悪いプロジェクトというより選別を強めるLP(出資者)によってもたらされた「VCの冬」と形容した。「資金が不足しているわけではありません。本当に問題は機関としての信頼です」と彼女は述べた。Aliceはイノベーションと運用上の現実の間に明確な一線を引き、願望的な未来そのものではなく、レガシーインフラとその未来との橋渡しを行うプロジェクトを好むと表明した。Tonyはおそらくこのセッションで最も鋭い指摘を呈した。投資家が恐れているのは規制ではなく、規制がどうなるか分からないことだ、と。「彼らは規制を恐れているのではありません。本当に恐れているのは曖昧さなのです」

こうした慎重姿勢はより広範な記録とも符合する。Galaxy Researchなどの業界トラッカーによれば、暗号資産分野へのベンチャー出資は2021年に約300億ドルという記録的水準に達した後、2023年までにその3分の1程度へと落ち込んだ。この期間は、2022年のTerra/LunaとFTXの崩壊に挟まれたものだった。

新たなチェックリスト:物語よりも実行

パネルは、物語主導の投資の時代は完全に終わったことで一致した。Kateは、2021年にはスタートアップがピッチ資料だけで巨額の資金を調達できたが、今日のOniiri Capitalはチームの経験、粗利益率、バーンレート、現実的なexit倍率を厳しく吟味すると指摘した。Aliceは、創業者が一貫して見落としている側面としてexit戦略を加えた。機関の観点からは、資金の投入には、統合、買収、資金回収のいずれの形であれ、明確な回収への道筋が必要だという。

機関グレードのインフラとはリスク管理と報告を意味する

マーケティングの常套句と化した「機関グレードのインフラ」という言葉を定義するよう求められると、Aliceは地に足のついた捉え直しを示した。それは第一に技術の問題ではないという。「技術は構築できます。今日ではAIを使えばどんなインフラでも構築できます」。機関が実際に必要としているのはリスク管理と報告だ。リスク管理とはフォールバック計画を意味する。カストディAPIが障害を起こした場合、すでに伝統的金融を後にした企業はどうなるのか。報告とは、複数の法域にわたるコンプライアンスダッシュボードとのシームレスな統合を意味する。「もしあなたの製品がその報告を解決できないなら、私の運用チームにその製品の利用を説得するのは非常に難しくなるでしょう」。こうした期待は、2024年末から完全適用されているEUの暗号資産市場規制(MiCA)のような制度がコンプライアンスと情報開示を正式な要件に変えるにつれ、より明確なものになっている。

AI:地味なものを作れ

AIについても、パネルは同様のメッセージへと収束した。Aliceは派手なアプリケーションの追求に警鐘を鳴らした。「地味なものを作ってください。地味なものは退屈ではありません。地味なものは大きなお金になるのです」。インフラレベルのAI――トランザクションモニタリングの改善、コンプライアンスの自動化、運用効率の向上――にこそ持続的なリターンがあると彼女はみる。TonyはエージェンティックAIの説明責任という課題を提起した。AIエージェントが損害を伴う金融上の意思決定を行ったとき、誰が責任を負うのか。彼は、今年発効したベトナムのAI法――2025年1月1日に施行されたデジタル技術産業法――を、開発者と創業者に法的責任を課す注目すべき地域の進展として挙げた。

RWA:まずは機関向けユースケースから

RWAについてはパネル内で最も意見が分かれた。Aliceは最も懐疑的で、アクセシビリティと相互運用性という2つの未解決の問題こそが、トークン化をめぐるより広範な物語を揺るがしていると指摘した。彼女が本当に説得力があると感じた唯一のユースケースは、機関向けのトークン化預金だった。金融当事者間の日中流動性管理であり、実質的に現代版レポ市場である。この限定的な道には前例がある。JPMorganは2019年にトークン化預金システムJPM Coinを立ち上げており、1日あたり約10億ドルの取引を処理していると述べている。より広範なトークン化の波もまた現実だ。BlackRockとFranklin Templetonはいずれもトークン化ファンドを立ち上げており、Boston Consulting Groupは2030年までに最大16兆ドルのトークン化資産を見込んでいる。だが、それらのいずれも、パネリストが指摘したアクセシビリティ、相互運用性、流通の問題を解決するものではない。Kateは、流通こそがRWAにおける中心的な未解決問題であり続けていることに同意した。Tonyは、当面の実現可能性は主に貿易金融と越境決済に見ており、より複雑な消費者向けトークン化はその後になってくるとみた。

10億ドルの問い

仮に10億ドルを配分するとしたらどこに充てるかと問われ、3人のパネリスト全員がインフラを選んだ。他のすべてを可能にする見えない層である。Aliceの回答は最も具体的だった。次の波のエージェンティックAIには、構築者たちがまだ提供できていない2つのもの――ルールベースのトランザクション管理と、AIが犯した誤りを取り消す能力――が必要だという。「そうすればエンドユーザーは安全だと感じ、エージェンティックAIはブームを迎えるでしょう」。パネルのコンセンサスは明確だった。次の10億ドルが暗号資産の最も刺激的な応用分野へ流れる前に、基盤となるレイヤーが構築され、信頼され、コンプライアンスに適合させられる必要がある。パネル自身の論理に従えば、注目すべき指標は地味なものだ。カストディのフェイルオーバーが機能すること、法域をまたぐ報告連携、そしてAIエージェント向けのルールベースの管理や取消メカニズムが実際にリリースされるかどうかである。

この記事は元々Metaverse Postに掲載されたものです。