トークン化は取引や決済をより効率的にすることで金融市場を再構築する可能性を秘めているが、国際通貨基金（IMF）が公開した木曜日の分析によれば、法的な不確実性や金融安定へのリスクが、より広範な普及の妨げになる可能性があるという。

トークン化とは、債券やクレジットからマネーマーケットファンドに至るまでの資産の所有権を、共有台帳上のデジタルトークンとして記録することを指す。IMFによれば、トークン化された金融市場は急速に拡大しているものの、従来の市場と比べれば依然として小規模であり、相互運用性の低さや広く受け入れられた決済資産の不在が、成長における主要な障害となっている。

トークン化の潜在力と現在の規模とのギャップは、取引活動において最も顕著に表れている。金融システム全体の日々の資金調達を支える短期の担保付き借入であるレポは、トークン化が最も浸透した分野だ。トークン化レポはこの領域を支配しており、1日あたり3,000億ドルから3,500億ドルの取引量を平均している。これは、米レポ市場全体で1日あたり取引される約13兆ドルの一部にすぎず、この技術の採用がいかに初期段階にとどまっているかを物語っている。

レポやステーブルコインを除くと、トークン化資産の残高はクレジット商品とマネーマーケットファンドに集中している。トークン化された実体資産（RWA）の残高は7月時点で約650億ドルに達したが、これは世界の資本市場資産約300兆ドルのごく一部にとどまる。内訳は、トークン化クレジットが304億ドル、次いでマネーマーケットファンドが175億ドル、トークン化株式は約23億ドルとなっている。

リスクが残る中、投資家は24時間取引を受け入れ

限られた規模にもかかわらずトークン化株式は、24時間365日の取引や少量単位での所有を求める投資家を引きつけている。IMFの調査では、トークン化株式取引の半分以上が米国市場の通常の取引時間外に行われ、取引の約80%は1株未満の取引だった。

またIMFは、トークン化株式の翌日への価格変動が、市場開始直後の従来の株価に反映されていたことを確認しており、トークン化市場が通常の取引時間外における有用な価格シグナルとなり得ることを示唆している。

一方でIMFは、トークン化株式は流動性が大幅に低く、実現変動率は従来の株式の約1.5倍に達すると指摘した。トークン化市場が成長するにつれ、相互接続の拡大やレバレッジによって、投げ売り、流動性の取り付け、そして感染といった従来型の金融リスクが増幅される可能性があると警告している。

IMFは、より明確な法的・規制の枠組み、トークン化された金融システムと従来の金融システムとの相互運用性の向上、そして採用拡大に伴う新たな脆弱性に対処するための安全策を求めた。ただし現時点では、採用が依然として比較的小規模であるため、システミックリスクは限定的にとどまっていると報告書は指摘している。政策当局者がこれらの要請にどう応えるか、そしてトークン化プラットフォームが既存の市場インフラと相互運用できるかどうかが、この分野の次の成長段階を形づくることになりそうだ。

IMFと欧州規制当局、トークン化への懸念を提起

IMFがトークン化への懸念を表明したのは今回が初めてではない。2025年11月には、自動化された取引や相互接続されたスマートコントラクトが、市場の変動性やフラッシュクラッシュを増幅させる可能性があると警告していた。4月には決済の高速化が金融ストレスを加速させかねないと注意を促し、7月の分析では、プラットフォームの分断と規制調整の不足に起因するシステミックリスクを取り上げた。

欧州の規制当局も同様の懸念を表明している。先月、欧州証券市場監督機関（ESMA）は、トークン化株式を含む暗号資産と伝統的金融との結びつきの強まりが、金融ショックが市場全体に波及するリスクを高める可能性があると警告した。

「トークン化は依然として金融を変革する可能性を秘めているが、その未来は技術的な可能性よりも、市場の深さ、信頼、そして健全な安全策を確保する政策によって決まらない」と、IMFの執筆者らは木曜日のブログ記事で結論づけた。