新興国による現地通貨建てステーブルコインの開発努力は、意図せず米ドル建てトークンの需要を高める可能性があると、国際通貨基金（IMF）が警告した。同機関は、ユーザーはドル建てステーブルコインの方が流動性が高く、ネットワーク効果が強く、受け入れが広いため好む傾向があると指摘した。

この問題は、ステーブルコインが外貨へのアクセスを容易にする一方で、資本フローに対する従来の規制を弱め、ドル化を加速させる可能性がある新興国において特に重要である。この警告は、ステーブルコイン規制が世界的に加速している中で発せられたものである。欧州連合の暗号資産市場規制（MiCA）が施行され、複数の法域が国内規則を策定しているものの、こうした規制の多くはステーブルコインの発行と準備金に焦点を当てており、IMFが強調する通貨競争の動態には対応していない。

南アフリカはこの動態の初期事例を示している。ケープタウン大学での講演において、IMFのダン・カッツ第一副専務理事は、同国ではドル建てステーブルコインはこれまで限られた普及にとどまっているが、ランド建てステーブルコインはさらに低い需要しか集めていないと指摘した。この乖離は、ランド建てステーブルコインを作るだけでは、ユーザーをドル建てトークンから移行させるのに不十分な可能性があることを示唆している。

ステーブルコインと新興国政策に関する関連レポートによれば、中核的な課題は、ステーブルコインが共通のインフラ上に展開された後にどのように相互作用するかにある。現地通貨建てとドル建てのステーブルコインが同じブロックチェーン上で稼働する場合、ユーザーは分散型取引所、流動性プール、またはピアツーピア市場を通じて直接的に両者を変換できる可能性があり、銀行や従来の外国為替仲介者への依存を減らすことができる。この機能は、現地ステーブルコインをドル化に対する障壁ではなく、ドル化への入り口として効果的に機能させる可能性がある。

ランド建て初の機関投資家向けステーブルコインであるZARUが最近Luno暗号資産取引所に上場したことは、現地ステーブルコインへの関心の高まりを示しているが、ドル建て代替品と比較すると普及は依然として控えめである。このパターンは、ナイジェリア、ジャマイカ、バハマの中央銀行を含む他の新興国での経験と一致している。これらの中央銀行はドル建てステーブルコインに対する国家裏付けのデジタル代替品を提供することを目的の一部として中央銀行デジタル通貨（CBDC）を発行したが、普及結果はまちまちであった。

IMFの推計では、ステーブルコインのほぼ99%が米ドル建てである。過去1年間、ステーブルコインの時価総額は約3,000億ドルで推移しており、決済関連のステーブルコイン取引フローは2025年に推計3,900億ドルに達した。アフリカ最大の暗号資産取引所が過去12か月間に200億ドル以上のステーブルコインを処理したというデータによれば、同大陸におけるステーブルコイン取引の規模は大きく、成長している。

南アフリカに関して、IMFはこの経験がより広範な規制上の課題も浮き彫りにしたとしている。南アフリカ準備銀行は大手暗号資産取引所のデータを活用して市場の洞察を得ており、家計部門の保有が主流であることを発見した。しかし、この取り組みは規制の枠外にある重大な隙間も露呈した。この懸念は、南アフリカの暗号資産取引所におけるBitcoin取引量が5年未満で95%減少したという報告によっても裏付けられている。

IMFは、政策当局者が単に国内ステーブルコインを作ることよりも、マクロ経済の基礎の強化、データ収集の改善、および取引所、カストディアン、オンプランプ・オフランンプ事業者を規制枠組みに組み込むことに注力すべきと推奨している。

より広範な意味として、ステーブルコイン競争は今後、単なる決済技術ではなく、通貨ネットワークをめぐる競争になりつつある可能性がある。流動性が低く、ユースケースが少ない現地ステーブルコインは、結果的に隣接するドル建てステーブルコインへのアクセスを容易にしてしまう可能性がある。国境を越えたステーブルコインの流動性に関するケーススタディが指摘するように、この進化する状況において、流動性は最も価値のある資産になりつつある。